全年业绩稳中有进，中长期逻辑依然坚定

投资要点 事件：公司发布]2021年年度报告，实现营业收入35.1亿元，同比增长23.4%； 实现归母净利润19.1亿元，同比增长10.9%。整体业绩略低于市场预期，但仍保持稳中有进的态势。 战略转型带来短期阵痛，基金代销业务表现亮眼。分业务板块看：1）增值电信服务实现收入16.2亿元，同比增长26.0%，作为公司的业务基石及重点技术投入领域，仍然保持稳定增长。2）软件销售及维护实现收入3.0亿元，同比增长22.6%，iFinD金融数据终端等2B业务凭借高性价比优势持续抢占市场份额。3）广告及互联网业务推广服务实现收入13.8亿元，同比增长53.6%，主要是由于公司用户活跃度增加，又辅以独特的中立性优势，相应各类机构的导流营销服务呈现高速增长态势。4）基金销售及其他交易手续费实现收入3.1亿元，同比减少35.3%，主要是由于公司业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致； 但值得注意的是公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14322支，基金代销业务收入同比增长72.9%，增长势头迅猛。伴随居民资产配置持续向偏股型基金迁移，预计公司后续将逐渐度过转型阵痛阶段，占据卡位优势的第三方基金代销有望成为公司收入增长新引擎。 依托流量护城河，持续高研发投入提升变现空间。公司流量壁垒依然高筑，旗下同花顺APP月活量长期保持在3000万人以上，大幅领先排名二、三位的竞品。庞大用户基数下，公司持续在人工智能等领域进行投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。报告期内，公司员工数量较去年同期增加692人，其中博士学历员工增加10人，全年研发投入8.3亿元，同比增长41.6%，研发费用率达到23.6%，同比提升3.02pp。高投入虽然短期影响利润表现，但公司AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和ARPU值，中长期逻辑依然向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达25.0%，整体看公司业务收入情况与市场交投量相关性较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，充分享受顺周期下的高成长红利。综合行业估值及公司历史估值水平，保守给予2022年32倍PE，对应目标价143.68元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等。 指标/年度 关键假设： 1）增值电信服务：主要为C端客户提供金融资讯、AI交易工具等增值服务，是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月活跃用户数*付费转化率*ARPU值”，伴随公司产品力的增强，未来三项因子皆有望持续提升，预计2022-2024年收入增速分别为21%、19%、18%。 2）软件销售及维护：主要为iFinD金融数据终端等2B业务，未来有望凭借高性价比优势持续抢占市场份额，预计2022-2024年收入增速分别为20%、18%、16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势，预计爆发增速放缓后将回归稳健增长态势，预计2022-2024年收入增速分别为38%、33%、30%。 4）基金销售及其他交易手续费：2021年受公司战略调整影响该业务增速放缓，但伴随居民习惯的逐步转变，未来资金或将持续流向基金市场，短期阵痛后基金代销业务将呈现良好增长势头，预计2022-2024年收入增速分别为10%、20%、25%。 5）各项业务毛利率相对维持稳定，费用端管控效果可持续。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为44.3亿元（+26.2%）、55.2亿元（+24.6%）和68.1亿元（+23.5%），归母净利润分别为24.2亿元（+26.4%）、30.3亿元（+25.3%）、37.3亿元（+23.3%），EPS分别为4.49元、5.63元、6.95元，对应动态PE分别为24倍、19倍、16倍。