食品饮料行业周报：看好白酒Q1确定性，提价效果已在瓜子榨菜业绩体现

白酒：白酒消费进入淡季，关注批价走势。节后白酒渠道二次补货也已完成，当前进入白酒消费淡季，酒厂进入市场整理和价格管控阶段。茅台近期批价小幅震荡，本周日原箱飞天茅台批价为3170元/瓶，五粮液普五批价为970元/瓶，国窖当前执行三阶段打款价格，批价为920元/瓶，出现倒挂，预计随着成本的上行和老库存的去化，批价会有所上行。部分酒厂开始提价动作，景芝酒业景阳春主品自2月25日起全线提价，整体上浮10-15%。消费端来看，郑州百荣批发市场调研反馈，高端品牌动销和浓香主流品牌动销较为平稳，如剑南春等库存合理，以汾酒为代表的清香型白酒消费档次在提升。近期香港疫情进入加速增长期，对广东深圳、东莞等地亦造成冲击，或对广东消费造成一定冲击，从白酒品类来看，广东市场影响有限，同时当前也是白酒淡季，预计后续冲击不大。鉴于节前主流品牌开门红回款高增，发货进展良好，为全年的增长目标奠定基础，一季度的增长更有保障。虽然春节动销各地有异，但1月新增社融创历史新高，显示出稳增长的决心，虽外部环境变幻莫测，对消费情绪有所打压，但白酒的抗通胀能力和增长确定性较好。短期看有一季度高增长，中长期看白酒消费升级趋势不变，当前估值较为合理，浓香酒王五粮液22年PE仅27X，整体板块估值也回落近5年中枢下方，具备较优投资价值。我们继续首推茅台、五粮液、泸州老窖，看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒；看好徽酒的升级速率，苏酒洋河边际向好(梦之蓝M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。 啤酒：疫情边际走弱下餐饮复苏，积极把握22年啤酒贝塔行情。1）短期来看，Q1往往是啤酒消费的淡季，预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看，陕西/河南等地是青岛啤酒的主销区域，预计短期动销存在一定的压力。2）春节期间，随着我国防疫进入常态化防疫+动态清零下，22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策，预计春节期间的消费好于预期。3）中长期来看，随着疫情的常态化演进，预计疫情的冲击将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发，预计未来不会对重啤等企业的经营势能产生影响。我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。在3月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品：提价传导+库存消化，复苏大背景支撑高估值。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首2021年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。 由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计均在年后陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。千禾上一轮提价位于11月中旬，针对毛利率较低的少部分产品，本次新提价有望包含零添加等中高端产品。此外，本周涪陵榨菜发布业绩预告，2021年利润业绩超预期，主要系费用收缩和提价效果显现（2021.11.15公司发布提价公告，上调部分产品出厂价3%-19%）。库存来看，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，有望逐渐回落至正常水平。估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。 休闲食品:洽洽食品21Q4业绩表现优异，建议关注优质龙头的业绩复苏。洽洽食品发布2021年度业绩快报，21Q4单季度实现营收21.03亿元，同比增长28.33%； 实现归母净利润3.36亿元，同比增长21.97%，21Q4业绩表现优异，主要原因有:2022年春节提前，渠道提前备货增厚21Q4业绩；且公司10月公告提价以来提价传导顺利，终端接受度高，预计对2022全年业绩均具有催化作用。休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，自21Q3起积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效，2021年报业绩披露期已近，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。若后续疫情得到有效防控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙：关注成本压力，无惧长期成长。我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升，保持看好立高作为龙头的高速成长。乌克兰局势或对原料价格带来一定冲击，原料价格走势依然值得关注。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。 冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：白酒消费进入淡季，关注批价走势。节后白酒渠道二次补货也已完成，当前进入白酒消费淡季，酒厂进入市场整理和价格管控阶段。茅台近期批价小幅震荡，本周日原箱飞天茅台批价为3170元/瓶，五粮液普五批价为970元/瓶，国窖当前执行三阶段打款价格，批价为920元/瓶，出现倒挂，预计随着成本的上行和老库存的去化，批价会有所上行。部分酒厂开始提价动作，景芝酒业景阳春主品自2月25日起全线提价，整体上浮10-15%。消费端来看，郑州百荣批发市场调研反馈，高端品牌动销和浓香主流品牌动销较为平稳，如剑南春等库存合理，以汾酒为代表的清香型白酒消费档次在提升。近期香港疫情进入加速增长期，对广东深圳、东莞等地亦造成冲击，或对广东消费造成一定冲击，从白酒品类来看，广东市场影响有限，同时当前也是白酒淡季，预计后续冲击不大。鉴于节前主流品牌开门红回款高增，发货进展良好，为全年的增长目标奠定基础，一季度的增长更有保障。虽然春节动销各地有异，但1月新增社融创历史新高，显示出稳增长的决心，虽外部环境变幻莫测，对消费情绪有所打压，但白酒的抗通胀能力和增长确定性较好。短期看有一季度高增长，中长期看白酒消费升级趋势不变，当前估值较为合理，浓香酒王五粮液22年PE仅27X，整体板块估值也回落近5年中枢下方，具备较优投资价值。我们继续首推茅台、五粮液、泸州老窖，看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒；看好徽酒的升级速率，苏酒洋河边际向好(梦之蓝M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。 啤酒：疫情边际走弱下餐饮复苏，积极把握22年啤酒贝塔行情。1）短期来看，Q1往往是啤酒消费的淡季，预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看，陕西/河南等地是青岛啤酒的主销区域，预计短期动销存在一定的压力。2）春节期间，随着我国防疫进入常态化防疫+动态清零下，22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策，预计春节期间的消费好于预期。3）中长期来看，随着疫情的常态化演进，预计疫情的冲击将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发，预计未来不会对重啤等企业的经营势能产生影响。 我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。在3月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品：提价传导+库存消化，复苏大背景支撑高估值。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首2021年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计均在年后陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。千禾上一轮提价位于11月中旬，针对毛利率较低的少部分产品，本次新提价有望包含零添加等中高端产品。此外，本周涪陵榨菜发布业绩预告，2021年利润业绩超预期 ，主要系费用收缩和提价效果显现（2021.11.15公司发布提价公告，上调部分产品出厂价3%-19%）。库存来看，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，有望逐渐回落至正常水平。估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。 休闲食品:洽洽食品21Q4业绩表现优异，建议关注优质龙头的业绩复苏。洽洽食品发布2021年度业绩快报，21Q4单季度实现营收21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长21.97%，21Q4业绩表现优异，主要原因有:2022年春节提前，渠道提前备货增厚21Q4业绩；且公司10月公告提价以来提价传导顺利，终端接受度高，预计对2022全年业绩均具有催化作用。 休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，自21Q3起积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效，2021年报业绩披露期已近，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。若后续疫情得到有效防控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙：关注成本压力，无惧长期成长。我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升，保持看好立高作为龙头的高速成长。乌克兰局势或对原料价格带来一定冲击，原料价格走势依然值得关注。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。 调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业下跌3.89% 本周食品饮料板块跑输沪深300指数2.22pct。