业绩基本符合预期，制剂保持快速增长，业务结构进一步优化

事件：公司发布2021年业绩快报，2021年度实现营业收入43.45亿元，同比增长8. 12%；归母净利润6.10亿元，同比增长20.86%；扣非净利润5.71亿元，同比增长24. 24%。 业绩基本符合预期，肌松和呼吸类产品带动制剂保持快速增长。2021年公司收入端相较2019年复合增长8.24%，利润复合增速21.90%，剔除疫情的基数影响仍旧实现强劲增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。NEWPORT PREMIUM数据显示，2021年前三季度公司麻醉肌松类产品注射用罗库溴铵注射液公立医院销售额1.22亿元（+42.1 6%，同比增速，下同），已超2020年全年；呼吸类制剂主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂销售额5983万元（+74.71%），超过2020年全年。分季度看，Q4营收10.28亿元（-5. 26%），归母净利润1.51亿元（+3.07%），扣非净利润1.23亿元（+6.23%），我们预计Q 4业绩波动主要受上游原材料涨价带来的成本上升以及海盛经营波动的影响。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端根据公司2021年中报及公告披露一致性评价品种22个，已申报9个，过评5个；新仿制品种18个，已申报5个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。 聚焦甾体激素主业，拟转让海盛制药61.2%股权，产业结构进一步优化。公司2022年1月18日公告，拟公开挂牌转让控股子公司海盛制药61.2%股权。海盛制药主营业务为维生素D3原料药制造、食品添加剂制造等，与公司甾体激素产业链不具备协同效应。 其2021年1-11月净利润-657.52万元，2020年净利润4289.42万元。我们认为，此次股权转让符合公司聚焦甾体激素产业链的发展战略，将进一步优化业务结构，公司A PI业务板块的盈利能力将更加稳定。 全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2 017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入43.45、50.07、58.97亿元（调整前46.37、53.39、62.81亿元），同比增长8.1%、15.2%、17.8%；归母净利润6.10、7.32、9.21亿元（调整前6.31、7.95、9.98亿元），同比增长20.9%、20.0%、25.9%。当前股价对应2021/2022/2023年PE为18/15/12倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：仙琚制药财务报表预测