世纪华通2022年看好世纪华通的四个逻辑

公司产业版图已成，研发机制趋于工业化，静待2022重磅且饱满的Pipeline着陆。公司通过并购相继整合游戏出海龙头点点互动与国内游戏老将盛趣游戏，强强联合获得了一流的研运配臵，并通过进一步磨合建立完善的研发组织架构，研运中台建成后精品研发效率（数量与质量并重）显著提升。2022年公司将迎来产品大年，关注重磅新品《传奇天下》（传奇IP MMO，虚幻4引擎开发）、《庆余年》（热门影视IP，预计22Q1上线）等，以及出海手游《饥荒：新家园》（Klei正版授权+生存沙盒玩法，腾讯独代）、《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》（知名动画IP授权改编，全球发行权）、《龙之谷国际版》等。 传奇IP版权纠纷已尘埃落定，盛趣游戏预计将成为市场重整的受益方。中韩最高法院均判决盛趣游戏享有传奇IP在中国大陆地区的独占性授权。伽马数据估计，2020-2023年传奇正版IP授权产品累计流水有望增加至1300亿元，预计公司2022年业绩将显著受益于传奇版权带来的收入提升。 公司IDC进展规划清晰且能见度高，后续成长空间较大。参股公司上海珑睿将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角先进计算中心枢纽与华东地区的核心机房；控股子公司世纪珑腾与腾讯云计算签订《战略合作协议》。随着在建数据中心的陆续交付，公司IDC业务发展愈发稳健，有望进一步优化收入结构。 公司的元宇宙布局已经脱离纯概念阶段，进入关键技术的实质性突破阶段。点点互动在Roblox平台推出现象级自研元宇宙游戏——《LiveTopia》；同时，公司发力IDC互联网数据中心业务、参与建设长三角先进计算中心等，逐渐加大在硬科技领域的投入与探索。此外，建议关注传奇元宇宙平台及引擎的建设进展情况。 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们认为公司具备强内生成长动力，同时看好其在海外市场、IDC业务、元宇宙方向的拓展潜质。我们预计公司2021-2023年营业收入为137.8/209.5/255.6亿，归母净利润为31.1/40.2/51.3亿，对应EPS为0.42/0.54/0.69元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予对应2022年18XPE估值，对应6个月目标价9.72元。 风险提示：产品表现不达预期风险；游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期；商誉减值风险。 1.世纪华通：完成全产业版图拓展，跻身A股游戏第一梯队 1.1.历史沿革：四次外延并购，拓展商业版图 世纪华通成立于2005年10月，成立之初作为一家汽车零部件的二级供应商，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售，2011年7月于深交所的中小板正式上市。2014-2019年，公司进行了重大资产重组，成功收购了七酷网络、天游软件、点点互动及盛跃网络四家公司100%股权，公司的主营业务由原来的汽车零部件变成了互联网游戏为主，汽车零部件为辅。2020年，公司并购增资上海珑睿，新增IDC数据中心业务板块。2021年7月，公司设立子公司上海世纪珑腾，与腾讯云计算开启战略合作。公司先后通过四次并购重组，逐步实现由传统制造业向互联网游戏行业以及大数据开发行业的探索与转型。 三次并购向互联网新经济转型，成为国内A股市场上规模最大的游戏公司之一。2014年，世纪华通第一次收购天游和七酷，开启上市公司由传统制造业向互联网新经济行业的进军转型之路。2018年1月，公司第二次投资69亿元收购点点互动，开展互联网游戏业务海外布局。2019年6月，公司第三次投资298亿元成功收购盛趣游戏（原盛大游戏），坐稳A股游戏行业龙头地位。在并购标的的选择上，公司注重协同效应，实现了网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的发展格局。根据Wind统计，截至2020年12月31日，世纪华通位列A股游戏公司营收第一、净利润第二；截至2021Q3，世纪华通位列A股游戏公司营收第二、净利润第一。 第四次并购上海珑睿，响应“数字新基建”国家战略正式布局数据中心产业模块。2020年4月，公司通过第四次并购增资上海珑睿，新建IDC数据中心业务板块。上海珑睿主要项目为位于上海松江区的“长三角先进计算中心”，其将作为腾讯云在上海市松江区落地长三角先进计算中心枢纽与华东地区的核心机房，提供IDC超算业务出租。2021年3月，公司与普洛斯及第七大道签署《股权转让协议》，将公司、吉六零、第七大道持有的上海珑睿50.10%权益转让给普洛斯。此次交易后，公司预计持有上海珑睿49.9%权益。公司与普洛斯合作，旨在借助其在不动产、互联网数据中心的经验为上海珑睿的互联网数据中心提供发展动力。 2021年7月，世纪华通设立子公司上海世纪珑腾，主营业务包括增值电信业务技术服务、信息系统集成服务、互联网数据服务、大数据服务等，并于2021年10月与腾讯云计算签署《战略合作协议》。 图1：世纪华通互联网游戏、数据中心业务转型历程 1.2.主营业务：游戏为绝对主业，盛趣游戏与点点互动双擎驱动 公司业务主要包括互联网游戏、汽车零部件制造以及2020年第三季度新增的IDC数据中心业务板块。自2014年公司开启互联网游戏业务转型之后，通过历年游戏业务的扩张以及三次游戏公司并购，互联网游戏业务发展成为公司的主营业务，并于2020年贡献了公司86.30%的营业收入。 图2：公司2012-2020年各业务营收 公司互联网游戏业务板块主要包含旗下盛趣游戏、点点互动、天游软件及无锡七酷网络4家一级主要子公司。2020年第四季度始，为了提高集团管理效率，增强各公司之间业务协同，公司将盛趣游戏、点点互动、天游软件进行整合组建成互联网游戏分部，构成以盛趣游戏和点点互动为主的互联网游戏国内、出海双线布局。 基于游戏品类与发行市场的互补，点点互动与盛趣游戏有望形成良好的协同效应。游戏品类方面，点点互动自研的游戏品类主要为模拟经营类、代理的主要为SLG，盛趣游戏旗下游戏产品线更为丰富，除传奇类游戏外还涵盖MMORPG、ARPG、放臵经营、养成、卡牌、音娱等。发行市场方面，点点互动的主要市场为北美、欧洲、以及东南亚、阿拉伯地区；而盛趣主要市面向国内市场，海外市场以日韩、东南亚地区为主。盛趣游戏能丰富点点互动的出海产品矩阵，同时其产品在点点互动海外发行网络的加持下也有望取得更好的出海成绩。 图3：世纪华通各业务板块主导公司 1.2.1.盛趣游戏：一流研运配臵，重整后加速前进 盛趣游戏（原盛大游戏）的发展史贯穿中国游戏产业的壮大史。盛趣游戏是深耕游戏市场多年的开发商、运营商和发行商，其前身“盛大游戏”是中国网络游戏行业的创始企业之一。 自2001年代理运营《热血传奇》，2003年推出首款自研产品《传奇世界》以来，在盛趣游戏旗下，其中80款产品处于盈利状态，运营超过5年的产品有22款，超过10年的产品有13款（盛趣游戏战略发布会）。以推出游戏产品的数量、成功率及生命周期角度而言，盛趣游戏均占业内领先地位。2019年3月31日起，公司正式启用“盛趣游戏”作为全新的品牌标识，立足“科技赋能文化”的定位，全面推进“精品化”、“全球化”、“新文化”三大战略，致力于成为一家打造极致互动体验的科技文化企业。 整体来看，盛趣游戏的发展历程可以分为四个阶段：第一阶段（2001-2007年），盛大抓住端游时代重要机遇，依靠《传奇》、《传奇世界》等建立先发优势，成为了彼时中国端游市场的霸主。第二阶段（2008-2012年），盛大不断谋求多样化布局并多线发展，但端游市场竞争加剧，先后被腾讯及网易超越。第三阶段（2013-2015年），公司整体进度受到私有化进程拖累，主营业务也面临着人员流失，研发受阻的困境，并未能把握手游最佳的增长红利期。 在此期间，腾讯及网易纷纷巩固自己在端游时代的优势，逐渐也成为手游市场的两大巨头。 第四阶段（2016-2019年），新管理团队入驻后，逐渐逆转公司下滑趋势，连续实现收入利润的高速增长。在此期间，盛大游戏通过与腾讯合作及自主发行不断推出端转手作品，同时持续储备新IP与新手游。 2019年，启用“盛趣游戏”新标识，进入了全新的发展阶段。2019年7月，盛趣游戏战略发布会在上海中心举行，这是盛趣游戏近五年首次对外举行的战略发布会。在此次战略发布会中，盛趣游戏董事长王佶提出了盛趣游戏未来发展的三个目标：一是从A股最大的游戏公司成长为全球文化领军企业；二是创造一个可持续发展的新文化产业的合作共赢的新型业态； 三是在更为激烈的世界文化的竞争中，掌握主动权。会上，盛趣游戏也明确提出未来发展的三大战略为“精品化、全球化、新文化”。精品化战略方面，盛趣实施从研发、运营到发行的全产业链条的精品化，即在中台系统支撑下，提升游戏品质、提升研发效率、精细用户运营、精准发行服务，提升游戏的成功率。全球化战略方面，盛趣游戏早在2017年韩国G-star游戏展就开始了全球化的步伐，携《神无月》、《龙之谷手游》、《辐射避难所》、《暗黑血统２》、《侍灵》、《光明勇士》、《龙之战记》７款产品亮相，且已经构建了可以辐射全球的发行体系。新文化战略方面，盛趣着力于以科技赋能文化产业，依托网络游戏的产业优势实现文娱全产业链布局，积极推进游戏与文化的深度结合，弘扬中华民族文化与社会正能量。 盛趣游戏目前旗下六大工作室齐头并进，围绕各自核心IP持续开发/引进新品。据公司官网介绍，六大工作室分别为DNA工作室（核心IP《龙之谷》、《辐射避难所》）、传奇工作室（核心IP《热血传奇》，代理产品《最终幻想》、《LoveLive！》等）、北斗工作室（自研MMO《传奇永恒》、《沙巴克传奇》等）、传世工作室（核心IP《传奇世界》、《星辰变》，自研手游《神无月》）、热血工作室（旗下产品《热血传奇手机版》）、萌芽工作室（代理产品《永恒之塔》、《冒险岛》、《彩虹岛》、《泡泡堂》等）。 图4：盛趣游戏旗下六大工作室 回顾盛趣游戏2021年的表现，旗舰游戏保持稳健，新游时有产出。多款经典产品密集推出周年庆版本，增厚公司业绩表现。其中《永恒之塔》于7月推出怀旧版，日流水及日活均创2019年以来最高纪录（七麦数据）；《热血传奇》于9月推出21周年庆版本，多端互通与创新玩法延续游戏长生命周期。从新游戏看，自研《小森生活》及代理《学园偶像季：群星闪耀》上线首日均登顶iOS免费榜第一（七麦数据）；代理Bethesda《上古卷轴：刀锋》上线首日登顶iOS免费榜第一（七麦数据），代理SQUARE ENIX《古墓丽影传说：迷踪》上线后获TapTap评分9.1；与西山居联合发行MMO《剑网1：归来》上线首日跻身iOS免费榜第三。 1.2.2.点点互动：手游出海龙头，SIM与SLG双强 点点互动系中国最早、最成功的手游出海厂商之一。点点互动（Century Games）成立于2010年，是国际领先的集研发、发行及运营为一体的游戏公司，其发行运营的游戏在Facebook上模拟经营类游戏全球排名前列，其本身也常年位居全球海外发行十大收入公司之一（Sensor Tower出海厂商收入排行榜单）。点点互动原为趣加（Funplus）旗下非全资子公司，2018年由世纪华通全资收购后，仍负责海外运营趣加旗下KingsGroup工作室的多款SLG游戏，如《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等。此外，点点互动还代理了许多知名手游的海外运营，如《刀塔传奇》、《我叫MT2》等。 点点互动擅长自研模拟休闲类产品，并进一步迁移至元宇宙平台。《Family Farm Seaside》是点点互动第一款自主研发的移动游戏，支持IOS、Android主流开发平台，支持19种语言，日活跃用户超过100万，在欧洲多国的GooglePlay收入排行榜上名列前茅。其后点点互动又累计推出了《Royal Story》、《Happy Acres》等多款畅销的休闲社交类游戏，多元化的产品储备使点点互动全面覆盖休闲类游戏的各项子分类，具有生命周期长、用户粘性高的特点。 2021年，点点互动计划推出7款游戏、其中6款自研，最终上线4款游戏，涵盖了休闲类、博弈