战争时期，股市怎么走？

摘要 通过复盘历史部分战争/冲突（阿富汗战争、伊拉克战争、俄罗斯格鲁吉亚战争利比亚战争、俄罗斯吞并克里米亚），并且分别统计在战争/冲突最激烈时间段、战争/冲突开始后一周、战争/冲突开始后三个月各国股指的涨跌幅，我们发现：各国股指的走势并没有的统一规律，战争只会在短期影响市场风险偏好，并不会改变市场中长期的趋势。 、 对于A股而言，当前位置投资者不应恐慌，回调都是布局良机。当前A股估值处于历史低位，指数调整幅度又充分反映了前期业绩不及预期的情况，新一年的增长正在开启，流动性又保持着宽松状况，本来处于底部夯实，逐渐上涨的格局。市场在当前位置出现波动，究其原因，主要是“俄乌战争”这一外部因素的冲击。 投资策略：我们认为，当前指数已经处于底部区域了。前期的指数低点是性价比非常高的位置。在当前位置下，很多成长赛道标的2022年、2023年估值已经回落到二十倍左右甚至更低，但增速却依然是高增速，具有很高的性价比。 我们认为需要持续关注三个方向。其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。 风险提示：相关板块业绩不及预期。 1复盘历史上局部战争时期股市走势 2022年2月24日，俄罗斯正式对乌克兰发动了战争。终于“差点战争”也变成了一场真正的战争。而市场对此的反应，也是比较剧烈的：同日，上证综指下跌1.70%，深证成指下跌2.20%，沪深300下跌2.03%，创业板指下跌2.11%，科创50下跌1.31%，申万行业中，仅国防军工（+1.41%）、石油石化（+1.29%）上涨，其他行业都有不同程度的下跌。 通过复盘历史部分战争/冲突（阿富汗战争、伊拉克战争、俄罗斯格鲁吉亚战争、利比亚战争、俄罗斯吞并克里米亚），并且分别统计在战争/冲突最激烈时间段、战争/冲突开始后一周、战争/冲突开始后三个月各国股指的涨跌幅，我们发现：各国股指的走势并没有的统一规律，战争只会在短期影响市场风险偏好，并不会改变市场中长期的趋势。 表1：历史部分战争/冲突重要时间节点 图1：历史部分战争/冲突最激烈时间段各国指数涨跌幅 图2：历史部分战争/冲突开始后一周段各国指数涨跌幅 图3：历史部分战争/冲突开始后三个月各国指数涨跌幅 当然从投资策略来看，尽管“差点战争”变成了真正的战争，但A股在当前位置，依然是非常具有性价比的。我们认为投资者不应该过渡恐慌，而在低位将筹码抛售。而是应该在市场回调时，择机买入那些性价比高、业绩增速依然持续高增长的公司。 首先，从估值角度看，当前A股估值处于历史低位，部分行业估值处于历史极低位置。 从指数上看，A股当前PE（ TTM ，整体法）为15.4，全部A股处于历史30%低位；全部A股（非金融）估值为22.2倍，处于历史35%低位；创业板指当前PE（ TTM ，整体法）为44倍，处于历史33%低位；科创板当前PE（ TTM ，整体法）为44.2倍，处于历史1%低位； 沪深300处于历史40%低位。从行业上看，申万28个一级行业中，有25个行业估值位于50%历史低位，其中有环保、石油石化、机械设备、有色金属、基础化工等15个行业估值处于10%的历史低位。 图4：主要板块及股指当前PE水平 图5：申万一级行业当前PE水平 其次，指数的回调已经充分包含了此前基本面不及预期的因素。我们多次强调，2021年底以来的市场大幅度回调，主要原因在于A股业绩不及预期。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。这其中，又有1080家公司是具有wind一致预期的，这些公司在wind一致预期上的2021年净利润达到了1.7万亿，但实际上公司业绩预告给出的净利润仅有1.5万亿，仅有wind一致预期值的87%，也就是说A股主要上市公司2021年业绩不及预期的程度达到了13%。而从市场调整的幅度来看：上证综指从去年12月份的3700多点，回调到最低1月28日的3356点，回调幅度10%；沪深300指数从去年底的5143点，回调到最低2月8日的4522点，回调幅度12%；创业板指从去年底的3520点，回调到最低2710点，回调幅度23%；科创50指数从去年11月份的1489点，最低回调到2月14日的1148点，回调幅度也在23%。综合来看，各类指数的平均回调幅度达到了17%，基本与样本公司业绩不及预期的幅度13%接近。可以说从业绩层面来看，指数的回调已经基本到位了。 最后，市场流动性环境是较为宽松的。1月份四万亿信贷的投放，给市场注入了充足的流动性。当前信贷对于小微企业的支持力度非常大，有些地区银行给予小微企业的贷款利率已经下到了3%以下，快接近无风险利率，基本是以贴息的形式在支持小微企业了。无风险利率当前还在继续向下，而房地产的需求端政策也有所放开，不少城市已经在降低购房首付比例，这对经济和股市的房地产板块都有支撑。 在这种状况下，我们认为当前是布局A股的绝佳时期。继续关注三大方向： 其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。 其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。 这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。 其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。相比之下，这个方向比较分散，更加侧重于自下而上选股。从这些公司当中，我们筛选了一部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司，同时公司业务进展良好，未来仍然具备较高成长空间，供投资者关注。我们认为“稳健增长、估值较低”也会是2022年的投资方向之一。 表2：部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司 投资策略：总体而言，在当前流动性较为宽松、政策回暖的市场环境下，结构性行情仍将延续。成长赛道、“稳增长”、“增速稳健、估值较低”等三个方向，或许是值得投资者持续关注的方向。 风险提示：美联储加息以及缩表不及预期，相关板块业绩不及预期。 2本周市场行情 本周（2月21日至2月25日），上证综指下跌1.13%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌1.67%，创业板指上涨1.03%，科创50上涨3.03%。恒生指数下跌6.41%，标普500指数上涨0.82%，纳斯达克指数上涨1.08%，道琼斯工业指数下跌0.06%。 申万行业中，电力设备（+4.25%）领涨，国防军工（+3.05%）、电子（+2.45%）、有色金属（+2.13%）涨幅居前，建筑装饰（-6.53%）、建筑材料（-6.50%）、传媒（-4.26%）跌幅居前。 图6：本周重要指数涨跌幅 图7：本周申万一级行业指数涨跌幅 3股市流动性追踪 北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流出64亿元。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金54只，规模96.2亿元。 融资融券：截至2月24日，两融余额17271亿元，占A股流通市值的比例为2.46%。 新股上市：本周上市新股5家，增发与IPO共募资123亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁804亿元，预计下周解禁373亿元。 图8：本周北上资金净流出64亿元 图9：本周增发与IPO募资123亿元 图10：两融余额及占A股流通市值比例 4板块及行业估值水平 上证指数当前PE（ TTM ，整体法）为13.21，上周为13.42，下降0.21；深证成指当前PE（ TTM ，整体法）为26.37，上周为26.26，上升0.11；沪深300指数当前PE（ TTM ，整体法）为13.17，上周为13.42，下降0.25；创业板指当前PE（ TTM ，整体法）为55.15，上周为53.35，上升1.80；科创50当前PE（ TTM ，整体法）为44.94，上周为45.59，下降0.65。 图11：主要股指当前PE水平 图12：申万一级行业当前PE水平 5新股投资标的梳理 表3：本周新股投资标的梳理 6疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 图13：全球疫情数据跟踪（万人） 2月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2月份1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与前值保持一致。 2月22日，《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》（下称《意见》）正式发布，这是21世纪以来第19个指导“三农”工作的中央一号文件 。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理）