Q4步伐加快，22年推进全国化+新品培育

公司基本情况(人民币) 业绩简评 2月27日，公司发布21年年报，21年实现营收69.78亿元，同比+40.72%；归母净利11.93亿元，同比+46.90%；扣非净利10.84亿元，同比+34.71%。其中，Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；归母净利1.97亿元，同比+82.30%；扣非净利1.19亿元，同比+ 13.1%。 经营分析 Q4收入高歌猛进，全国化成效显著。21Q4增速环比加快，主要系：前期控货后11月中下旬恢复发货，12月新财年开启，春节前臵渠道提前备货。 1）分产品看，21年东鹏特饮销量150.83万千升，量增43.8%、价降1%，主要系500ml瓶装占比提升，500ml/250ml瓶装收入为50.24/8.48亿元，同比+62.8%/+3.3%。21年其他饮料收入3.72亿元，同比+22.2%，预计0糖在两广推广数据良好。2） 分区域看，21Q4广东/全国区域收入同比+42%/+56%，21年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为32.0/7.7/7.5/7.1/4.3/3.4亿元，同比+30%/+79%/+44%/+40%/+65%/45%，广东基地市场稳固，华东、西南、华北增速领先，浙江、江苏表现亮眼。21年共拥有经销商2312家（同比+712家），活跃终端网点209万家。 成本压力+费用投放加大，Q4盈利水平承压。21Q4归母净利率提升，主要受益于私募股权基金公允价值变动（21年该项贡献利润0.81亿元）。21Q4扣非净利率同比-3.1pct，其中：1）毛利率同比-2.6pct，预计白砂糖等原材料成本加重；2）销售费率同比+2pct，或系冰柜投放、商超促销等渠道推广投放加大；3）管理费率同比-1.9pct，规模效应显现。21年扣非净利率同比-0.7pct，其中：1）毛利率同比+0.5pct，系高毛利率的500ml金瓶占比提升，且PET提前采购锁价（21年均价同降12%）；2）销售费率微降。 持续收割份额，22年产品矩阵丰富+区域扩张。得益于红牛纷争，21年东鹏特饮销量份额提升4.7pct至31.7%，销售额份额居第二位。22年公司营收目标增速15%，1月动销向好，超额达成可期。我们判断，22年成本加重毛利率或承压，但销售费率有望摊销。22年将继续新品建设+渠道拓展：1）0糖会逐步铺到几十个一二线城市，规划新品包括清淡型运动特饮、原味东鹏气泡饮（加気改版）、250ml新金罐、335ml苗条罐。2）22年广东将新设餐饮大区，华东积蓄影响力，华北22年更换负责人后势能改善。 盈利预测与投资建议 预计22-24年收入增速为28%/24%/20%，利润增速为27%/27%/23%，对应EPS为3.79/4.82/5.93元；对应PE为45/35/29X，维持“买入”评级。 风险提示 全国化不及预期，疫情反复风险，新品培育进程受阻，食品安全问题。