LVMH、21年营收同比增44%，时装皮具业务收入创新高，价差因素下免税渠道销售表现尤为突出

事件：LVMH发布21年度财报。2021年全年公司实现营业总收入642.2亿欧元，同比增44%，同比2019年增20%。其中内生性营收增幅36%，汇兑损益影响-2%，结构影响10%。21年实现经营性利润171.5亿欧元，同比增107%，同比2019年增49%。经营利润率攀升至26.7%，同比增8.1pcts。 2021Q4单季度实现营业收入200.4亿欧元，同比增29.7%，其中内生性营收增幅27%。公司内生性营收增速环比有所提升，汇兑小幅拖累Q4收入表现。 分板块来看， 手表和珠宝业务：21全年实现营收89.6亿欧元，同比增167%，其中内生性营收增幅40%。实现营业利润16.8亿欧元，同比增460%。门店方面，预计Tiffany第五大道店将于22年底重新开业。产品方面，自1月收购Tiffany之后全年业绩增长显著，其中T系列贡献尤为突出。Bvlgari加强线上及线下多渠道的分销，同时受益于Bzero1, Serpenti，Diva和高奢品牌珠宝系列成功，整体销售表现较好。 时装皮具业务：21年全年实现营收309.0亿欧元，同比增幅46%，创历史新高。其中内生性营收增幅47%。实现营业利润128.4亿欧元，同比增79%。 门店方面，LV在东京和巴黎门店相继开业；创新方面，Dior新品Caro手袋成功占取消费者心智，新系列包备受追捧，Celine设计师成衣系列市场反馈较好。 葡萄酒烈酒业务：21年全年实现营收59.7亿欧元，同比增幅26%，其中内生性营收增幅26%。实现营业利润18.6亿欧元，同比增34%。受益于美国及欧洲旅游业及餐饮业的重启和逐步复苏，香槟等酒类需求增长强劲。轩尼诗在中国海南开设专门店，整体业绩增长较好。 美妆香化业务：21年全年实现营收66.1亿欧元，同比增幅26%，其中内生性营收增幅27%。实现营业利润6.8亿欧元，同比增760%。报告期内Dior推出新Dior小姐系列香水，同时Dior、Guerlain各护肤线销售增长显著。 门店方面，帕尔玛之水在中国开设新店。 精品零售业务：21年全年实现营收117.5亿欧元，同比增幅16%，其中内生性营收增幅18%。实现营业利润5.3亿欧元，20年同期为-2.0亿欧元，扭亏为盈。具体来看，Sephora在店及在线收入增长强劲，丝芙兰入驻美国Kohl‘s百货，同时收购英国在线分销商Feelunique；DFS免税由于全球出游受限整体收入仍低于2019年同期，但中国澳门、海南业绩表现突出。 分地区来看，21年亚洲（不包括日本）、美国、欧洲、日本营收分别同比增37%、44%、27%、29%，营收占比分别为35%、26%、15%、7%。对比来看，在20年亚洲市场高增长的背景下，21年亚洲、美国市场表现突出，保持两位数增长，美国市场份额进一步提升，欧洲市场需求逐步复苏。 投资建议：公司积极抓住亚洲市场消费者对于奢侈品的需求释放以及欧美市场的消费复苏，渠道端线上线下同时发力，但价差因素影响下免税渠道逐渐成为奢侈品购物优选项。产品创新上，LVMH旗下箱包服饰、珠宝手表等品牌从设计及产品上迭代出新，同时重视结合地区文化与消费者形成有效互动。长期来看，中国市场正处于中产阶级占比及人均可支配收入提升的阶段，让消费者从入门折扣商品转向更融合品牌理念的中高端产品的品牌教育至关重要，或将扭转粗放式的规模增长阶段，带动业绩的质量增长和良性循环。 看好疫情趋缓需求复苏、新兴市场消费升级及行业数字化线上化趋势下，LVMH的品牌价值有望得到进一步凸显。 风险提示：全球市场经济复苏不及预期；旅游恢复不及预期；品牌影响力下降；整合并购不及预期 1.点评 LVMH发布21年度财报。2021年全年公司实现营业总收入642.2亿欧元，同比增44%，同比2019年增20%。其中内生性营收增幅36%，汇兑损益影响-2%，结构影响10%。21年实现经营性利润172亿欧元，同比增107%，同比2019年增49%。经营利润率攀升至26.7%，同比增8.1pcts。 2021Q4单季度实现营业收入200.4亿欧元，同比增29.7%，其中内生性营收增幅27%。公司内生性营收增速环比有所提升，汇兑小幅拖累Q4收入表现。 图1：LVMH营业收入（百万欧元）及内生性增速（%） 图2：LVMH经营利润（百万欧元）及增速（%） 分板块来看， 手表和珠宝业务：21全年实现营收89.6亿欧元，同比增167%，其中内生性营收增幅40%。实现 营业利润16.8亿欧元，同比增460%。门店方面，预计Tiffany第五大道店将于22年底重新开业。 产品方面，自1月收购Tiffany之后全年业绩增长显著，其中T系列贡献尤为突出。Bvlgari加强线 上及线下多渠道的分销，同时受益于Bzero1, Serpenti，Diva和高奢品牌珠宝系列成功，整体销售 表现较好。 时装皮具业务：21年全年实现营收309.0亿欧元，同比增幅46%，其中内生性营收增幅47%。实 现营业利润128.4亿欧元，同比增79%。门店方面，LV在东京和巴黎门店相继开业；创新方面， Dior新品Caro手袋成功占取消费者心智，新系列包备受追捧，Celine设计师成衣系列市场反馈较 好。 葡萄酒烈酒业务：21年全年实现营收59.7亿欧元，同比增幅26%，其中内生性营收增幅26%。实 现营业利润18.6亿欧元，同比增34%。受益于美国及欧洲旅游业及餐饮业的重启和逐步复苏，香槟 等酒类需求增长强劲。轩尼诗在中国海南开设专门店，整体业绩增长较好。 美妆香化业务：21年全年实现营收66.1亿欧元，同比增幅26%，其中内生性营收增幅27%。实现 营业利润6.8亿欧元，同比增760%。报告期内Dior推出新Dior小姐系列香水，同时Dior、Guerlain 各护肤线销售增长显著。门店方面，帕尔玛之水在中国开设新店。 精品零售业务：21年全年实现营收117.5亿欧元，同比增幅16%，其中内生性营收增幅18%。实 现营业利润5.3亿欧元，20年同期为-2.0亿欧元。具体来看，Sephora在店及在线收入增长强劲， 丝芙兰入驻美国Kohl‘s百货；DFS免税由于全球出游受限整体收入仍低于2019年同期，但中国 澳门、海南业绩表现突出。 图3：LVMH分板块季度增速趋势 分地区来看，21年亚洲（不包括日本）、美国、欧洲、日本营收分别同比增37%、44%、27%、29%， 营收占比分别为35%、26%、15%、7%。对比来看，亚洲、美国市场表现更为突出，保持两位数增 长，美国市场份额进一步提升，欧洲市场需求逐步复苏。 图4：LVMH分地区季度增速趋势 表1：各地区销售占比 2.投资建议 公司积极抓住亚洲市场消费者对于奢侈品的需求释放以及欧美市场的消费复苏，渠道端线上线下同 时发力，但价差因素影响下免税渠道逐渐成为奢侈品购物优选项。产品创新上，LVMH旗下箱包服 饰、珠宝手表等品牌从设计及产品上迭代出新，同时重视结合地区文化与消费者形成有效互动。看好疫情趋缓需求复苏、新兴市场消费升级及行业数字化线上化趋势下，LVMH的品牌价值有望得到 进一步凸显。