有色金属行业周观点：乌俄局势扰动工业金属市场，能源金属价格涨势不减

贵金属：乌俄炒作见顶金价回吐部分涨幅，CPI预期上行金价仍有支撑。黄金：①避险情绪：短期乌克兰局势决定黄金向上弹性，避险情绪推动下黄金难见大幅下跌。但政治冲突引发的黄金上涨多为短期催化，不具备长期逻辑。随着欧美宣布对俄的制裁力度弱于市场预期，市场炒作情绪明显降温，黄金冲高回落，预期后续避险情绪对黄金价格引导偏弱化。②通胀预期：长期关注美国实际利率以及通胀预期走向所体现的黄金抗通胀属性。短期看，尽管美国加息渐近，因美国CPI连续超预期上涨，以及近期原油为代表的的大宗上涨，市场短期博弈加息初期美国通胀水平有望继续攀升，黄金短期情绪偏乐观。节奏上关注美国加息政策和CPI表现。黄金长期上方压力仍在于美国加息落地后实际利率上升，长期通胀一定会被抑制住。相比于加息落地，CPI出现真正的拐头向下才是黄金转空的明确信号。 基本金属：乌俄局势扰动金属市场情绪，铜铝基本面强弱分化。（1）铜：①宏观方面，俄罗斯是重要的原油及金属生产国，乌俄冲突推升大宗商品供应减少风险，同时推升能源成本价格，周内LME铝镍领涨。铜因节后国内累库超预期，价格跟涨乏力；②供给方面，全球最大铜生产商智利国营铜业Codelco称预计2022年铜产量维持与2021年同等水平，其2021年矿产铜产量为161.8万吨；紫金矿业公告称，计划用一年时间对刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿现有设施实施产能提升技改，技改完成稳产后，年产铜将达45万吨以上（原计划一期、二期合计产能40万吨），成为全球第四大产铜矿山。纵观全球铜矿格局，传统矿企近两年资本开支投入不足，2022年铜矿核心增量专注新矿山变化；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为61.42万吨，较上周累库4.05万吨。其中国内社会库存增加1.11万吨，保税区增加3.10万吨，LME库存增加0.08万吨，COMEX铜减少0.24万吨，上期所库存增加2.27万吨。当前铜下游整体消费恢复较为缓慢，核心电力板块下游电线电缆及漆包线企业订单仍未恢复至往年同期水平，周内铜杆加工费下降90元/吨至630元/吨，节后三周国内SHFE累库量达12万吨，远超往年同期。库存持续累计下，周内现货市场价格转为对期货贴水报价，外贸价格跟随下调。弱消费现实下，强预期逻辑松动，铜价短期上方承压。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库1.79至118.27万吨，其中LME库存去库2.61万吨。国内社库累库4.95至110.46万吨，累库速率明显下滑且较去年同期减少5.03万吨；②供给方面：本周本周电解铝复产18万吨至3834万吨，仍有108万吨产能尚待恢复。此外，IAI统计2022年1月全球铝产量同比下降4.5%至551.3万吨，环比下降1.9%，主因欧洲能源危机与国内复产不及预期导致。近期俄罗斯与乌克兰冲突升级，多国宣布拟对俄施行制裁，或将影响俄出口量。此外，德国宣布暂停北溪2号天然气项目，叠加俄欧关系冲突下，欧洲能源危机问题或将延续，对应海外电解铝产能减产存扩张风险。此外，由于当前海外铝大幅溢价导致进口窗口关闭，国内铝库存回升无法依赖进口铝提升，累库趋势或持续走弱；③需求方面：2月20日起北方部分前期东奥会限产企业陆续复产，下游开工复苏带动电解铝需求提升。同时在海外高溢价行情下，铝加工品出口订单需求或将大幅，下游订单增长或将显著提速。在国内外供应难以恢复、需求持续复苏、库存低位及海外铝价大幅溢价环境下，国内铝价后续或将演绎追涨行情。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：节后需求快速复苏，钴锂价格涨势不减。（1）锂：（1）锂：新能源市场持续景气，供需缺口短期无法补齐，周内电池级碳酸锂上涨4万元/吨至48.54万元/吨，直逼50万元。 2-3月企业补库需求仍在，供需缺口短期无法补齐，价格或将继续上行；（2）镍：本周硫酸镍涨0.59%至4.28万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差小幅升至40704万元/吨，高价差利润或将刺激更多镍铁转产高冰镍产能出现。当前硫酸镍上游原料仍有小幅缺口。低库存下硫酸镍价格继续上行；（3）钴：国内电解钴环增2.68%至55.64万元/吨，硫酸钴环增3.10%至11.65万元/吨。新能源需求恢复迅速令钴锂同步快速上涨，硫酸钴加工利润周内再涨9.7%至6.35万元/吨。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 重点标的 一、周观点：乌俄局势扰动工业金属市场，能源金属价格涨势不减 贵金属：乌俄炒作见顶金价回吐部分涨幅，CPI预期上行金价仍有支撑。黄金：①避险情绪：短期乌克兰局势决定黄金向上弹性，避险情绪推动下黄金难见大幅下跌。但政治冲突引发的黄金上涨多为短期催化，不具备长期逻辑。当前乌克兰局势已推升至高潮，随着欧美宣布对俄的制裁力度弱于市场预期，市场炒作情绪明显降温，黄金冲高回落，预期后续避险情绪对黄金价格引导偏弱化。②通胀预期：回归长逻辑，关注美国实际利率（反向）以及通胀预期（正向）走向所体现的黄金抗通胀属性。短期看，尽管美国加息渐近，因美国CPI连续超预期上涨，以及近期原油为代表的的大宗上涨，市场短期博弈加息初期美国通胀水平有望继续攀升，黄金短期情绪偏乐观。节奏上关注美国加息政策和CPI表现。黄金长期上方压力仍在于美国加息落地后实际利率上升，长期通胀一定会被抑制住。相比于加息落地，CPI出现真正的拐头向下才是黄金转空的明确信号。 基本金属：乌俄局势扰动金属市场情绪，铜铝基本面强弱分化。（1）铜：①宏观方面，俄罗斯是重要的原油及金属生产国，乌俄冲突推升大宗商品供应减少风险，同时推升能源成本价格，周内LME铝镍领涨。铜因节后国内累库超预期，价格跟涨乏力；②供给方面，全球最大铜生产商智利国营铜业Codelco称预计2022年铜产量维持与2021年同等水平，其2021年矿产铜产量为161.8万吨；紫金矿业公告称，计划用一年时间对刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿现有设施实施产能提升技改，技改完成稳产后，年产铜将达45万吨以上（原计划一期、二期合计产能40万吨），成为全球第四大产铜矿山。纵观全球铜矿格局，传统矿企近两年资本开支投入不足，2022年铜矿核心增量专注新矿山变化； ③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为61.42万吨，较上周累库4.05万吨。其中国内社会库存增加1.11万吨，保税区增加3.10万吨，LME库存增加0.08万吨，COMEX铜减少0.24万吨，上期所库存增加2.27万吨。 当前铜下游整体消费恢复较为缓慢，核心电力板块下游电线电缆及漆包线企业订单仍未恢复至往年同期水平，周内铜杆加工费下降90元/吨至630元/吨，节后三周国内SHFE累库量达12万吨，远超往年同期。弱消费现实下，强预期逻辑松动，铜价短期上方承压。（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库1.79至118.27万吨，其中LME库存去库2.61万吨。国内社库累库4.95至110.46万吨，累库速率明显下滑且较去年同期减少5.03万吨；②供给方面：本周电解铝复产18万吨至3834万吨，仍有108万吨产能尚待恢复。此外，IAI统计2022年1月全球铝产量同比下降4.5%至551.3万吨，环比下降1.9%，主因欧洲能源危机与国内复产不及预期导致。近期俄罗斯与乌克兰冲突升级，或将影响俄出口量；欧洲能源危机问题或将延续，对应海外电解铝产能减产存扩张风险。 此外，由于当前海外铝大幅溢价导致进口窗口关闭，国内铝库存回升无法依赖进口铝提升，累库趋势或持续走弱；③需求方面：2月20日起北方部分前期东奥会限产企业陆续复产，下游开工复苏带动电解铝需求提升。海外高溢价行情下，铝加工品出口订单需求或将大幅增长。在国内外供应难以恢复、需求持续复苏、库存低位及海外铝价大幅溢价环境下，国内铝价后续或将演绎追涨行情。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：节后需求快速复苏，钴锂价格涨势不减。（1）锂：（1）锂：新能源市场持续景气，供需缺口短期无法补齐，周内电池级碳酸锂上涨4万元/吨至48.54万元/吨，直逼50万元。2-3月企业补库需求仍在，供需缺口短期无法补齐，价格或将继续上行；（2）镍：本周硫酸镍涨0.59%至4.28万元/吨，硫酸镍相较镍铁价差小幅升至40704万元/吨，高价差利润或将刺激更多镍铁转产高冰镍产能出现。当前硫酸镍上游原料仍有小幅缺口。低库存下硫酸镍价格继续上行；（3）钴：国内电解钴环增2.68%至55.64万元/吨，硫酸钴环增3.10%至11.65万元/吨。新能源需求恢复迅速令钴锂同步快速上涨，硫酸钴加工利润周内再涨9.7%至6.35万元/吨。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。 二、周度数据跟踪 2.1股票周度涨跌：吉翔股份、合盛硅业、西部黄金涨幅分居前三 股票价格：本周有色板块涨多跌少，锂盐股吉翔股份领涨，周涨幅达34.25%，合盛硅业周涨幅达31.23%，乌俄地缘局势升级推动金银板块本周涨幅居前；志特新材领跌，周跌幅达9.39%。 图表1：本周吉翔股份领涨 图表2：本周志特新材领跌 2.2价格及库存变动：金银、基本金属普涨，能源金属大幅上涨；交易所金属库存品种间分化 贵金属价格：周内贵金属价格普涨，SHFE白银领涨。黄金方面，SHFE黄金周涨3.04%至386.64元/克，COMEX黄金涨2.16%至1900.80美元/盎司；白银方面，SHFE白银周涨3.47%至4915.0元/千克，COMEX白银上涨1.27%至23.99美元/盎司。 图表3：周内贵金属价格普涨，SHFE白银领涨 基本金属价格：周内基本金属内外盘普涨，LME镍领涨。本周，LME铜涨1.27%至 9955.0美元/吨，SHFE铜涨0.57%至71890元/吨。铝内外盘上涨0.75%、2.11% 至22840元/吨，3226.5美元/吨，镍内外盘分别上涨3.38%/4.45%。 图表4：周内基本金属内外盘普涨，LME镍领涨 动力电池价格：本周动力电池材料普涨，电池级氢氧化锂领涨。细分来看，锂产品方面，本周工业级碳酸锂价格上涨13.32%至42.55万元/吨，电池级碳酸锂价格涨12.64%至44.54万元/吨，电池级氢氧化锂上涨15.53%至37.19万元/吨，微粉级氢氧化锂价格上涨15.37%至37.53万元/吨；钴产品方面，本周硫酸钴维稳于10.9万元/吨，电解钴涨4.61%至53.35万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍涨1.19%至42500元/吨，高镍铁涨2.72%至1510元/吨，电解镍上涨0.06%至17.65万元/吨。 图表5：本周动力电池材料普涨，电池级氢氧化锂领涨 库存变动：本周交易所部分基本金属库存分化，国内累库效应明显。本周铝库存内外盘库存分化，SHFE铝库存涨2.90万吨至32.57万吨，LME铝去库2.60万吨至84.93万吨；铜方面，SHFE铜累库2.97万吨至13.63万吨，累库效应明显，LME铜库存维稳于7.41万吨；LME镍去库0.12万吨至8.33万吨。 图表6：本周交易所部分基本金属库存分化，国内累库效应明显 三、乌俄局势扰动工业金属市场，能源金属价格涨势不减 3.1黄金：乌俄炒作见顶金价回吐部分涨幅，CPI预期上行金价仍有支撑 黄金：①避险情绪：短期乌克兰局势决定黄金向上弹性。局势不拐头，避险情绪推动下黄金很难看到下跌。但从历史看，政治冲突引发的黄金上涨多为短期催化，不具备长期逻辑。当前乌克兰局势已推升至高潮，随着欧美宣布对俄的制裁力度弱于市场预期，市场炒作情绪明显降温，黄金冲高