本报告主要分析了近期原油价格大涨的原因，认为本次油价上涨主要来自供给端，OPEC月报显示1月OPEC原油产量增加6.4万桶/日，远低于OPEC+协议中承诺的增产额度25万桶/日。报告还指出非OPEC国家21年供应量增长约61万桶/日，比预期值低6.3万桶/日。报告认为，油价的上涨反应了对原油供给潜力的担忧。报告还分析了高油价对大炼化盈利的影响，认为过去几年的大炼化投资行情中，市场建立了一个油价舒适区的概念，即普遍认为原油价格在40-80美金/桶时大炼化的盈利较好。然而，随着市场化改革的推进，成品油的盈利能力大幅提升。此外，由于我国成品油定价机制中“天花板价”和“地板价”的存在，只要油价不急涨急跌，未来成品油大概率会有一个合理的盈利区间。对于化工品方面，以乙烯下游需求最大的聚乙烯为例，高油价的影响体现在成本向下游传导时扼杀需求，但即便在高油价时期，聚乙烯的需求仍旧是增长的。而在供给端，过去10年，中东和北美凭借乙烷资源优势，大幅扩张低成本的产能，压制了聚乙烯价差。国内聚乙烯的低景气往往伴随着较高的进口增速，高进口增速意味着海外低成本产能扩张后向国内倾销，因此供给增速对于化工景气度的影响实际更大。报告认为，当前大炼化所处的位置及未来展望，从成品油角度来看，当前成品油价差为919元/吨，处于13年后中等偏下水平。从化工品角度来看，当前聚乙烯价差仅3728元/吨，接近历史最低水平，成本端的压力还未及时向下游传导。展望未来，从供需角度看，由于碳中和原因，海外炼厂资本开支不足，国内炼化乙烯项目审批趋严，未来供给约束将会延续。因此，报告认为即便高油价持续，由于供给端的约束，在需求仍有增长的情况下，成本端的上涨大概率能够向下游传导。报告建议关注荣盛石化、恒力石化、桐昆股份的投资机会。
