2021年业绩预告点评：闭店损失拖累业绩，关注后续调整效果

事件：海底捞发布2021年业绩预告，2021年全年预计实现营业收入超过400亿元，同增40%；净利润约-45至-38亿元，同降1328%至1554%。其中2021H2预计实现营业收入超过199亿元，同增6%；净利润约-46至-39亿元，同降406%至461%。 关停门店导致大额一次性损失，拖累公司2021年业绩。2021年11月公司宣布调整门店扩张规划，将在2021年12月31日前逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店。处置长期资产所带来的一次性损失、减值损失等合计约33至39亿元，包括：1）关停约300家门店（其中90%已彻底关闭营业）导致一次性损失（如前期装修、固定资产折损等）和减值损失； 2）公司对于目前经营情况欠佳的门店也计提了减值准备。 妥善安置相关员工，积极调整以期走出困境。闭店后门店员工可前往就近门店或回到家乡门店继续工作，店经理可选择：1）接任淘汰门店的经理；2）在师傅、家族长或大区经理身边再学习；3）在职能部门从事产品研发、供应链等工作。 公司妥善安排相关员工，并通过利润再分配等措施保障员工利益，目前单月员工流失率约10-15%。同时，公司在多个方面积极调整，以期走出经营困境，包括：恢复大区管理制度，提高管理效率及信息传达效率；重新启动海底捞学习发展中心；固定产品上新的形式和节奏，形成至少一年两次全国重点产品的上新等。 门店翻台表现平稳，关注后续提升情况。从近期翻台率情况看，2022年1月整体门店翻台率环比12月有所上升，达到2021年同期的106%，可比门店翻台率环比12月、同比去年均基本持平；春节假期（除夕至初五）平均翻台率与2021年同期基本持平，达到2019年同期的70%。不同于此前ABC类选址均可开店，目前开店标准更为严格，选址位于A类商圈才会自下而上提报，由大区经理最终审核，根据公司调研信息，1月新开个位数门店。经营策略调整后，2022年海底捞或可轻装上阵，建议关注一系列措施下翻台提升和盈利恢复情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到2021 H2 门店关停策略带来大额一次性损失和减值损失，同时公司经营改善计划“逐木鸟计划”成效显现尚需时日，我们下调海底捞2021-2023年归母净利润预测分别为-42.01/14.48/25.01亿元（较前次下调319%/13%/12%），折合2021-2023年EPS为-0.75/0.26/0.45元，当前股价对应2022-2023年PE为59/34倍。海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待2022年海底捞轻装上阵，不断修复盈利水平，我们维持“增持”评级，建议关注翻台率提升情况。 风险提示：经营改善不及预期，疫情反复或控制不及预期，食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表