策略研究：中美货币政策反向周期的启示与演绎

本报告主要探讨了中美货币政策反向周期对资产的影响。报告指出，2000年以来与当前类似、两段中美货币政策反向时期，中国经济趋弱、美国走强，使得美元兑人民币都保持上升趋势，A股下跌，美股上涨。报告还分析了中美息差与沪深300指数正相关走势趋强，且具有一定领先性，更有效的反映出中美经济的强弱与海外流动性的变化。报告认为，当前国内稳增长还未明显见效，经济热度弱于美国，在3月中旬美联储下一次议息会议加息之前，美债10年期利率延续上行趋势，A股市场受中美利差收窄影响可能仍未具备持续上行动力，加上年初新发基金规模也同比大幅缩减，增量资金有限。但目前A股估值和风险偏好分位都不高，整体上市场下跌空间也很有限。而3月中旬当美联储加息兑现，美债利率下行，带动中美利差回升，加上届时国内两会召开，继续释放刺激经济政策信号，分母端估值有望得到一定修复。报告还指出，美联储历年加息的背景都是在景气高位或经济景气上行期，加息本身为过热的经济降温，而本次加息目的主要为抑制持续攀高的通胀率，和往年不同的是美国当前处于经济景气高位回落的初期，这也就意味着美联储接下来的加息和缩表的幅度、频次因要兼顾经济的承受力而有望低于1月会议纪要偏激进的加息申明。但另一面，传染力最强的Omicron爆发期已过，供应链修复加速有望为当前过高的通胀率降温，从而大幅加息的紧迫性亦有望得到一定缓解。但美股今年在EPS预期下行和流动性收紧的情况下，可能终结长牛行情。同时我国经济比较优势将发生于2季度或下半年稳增长见效、社融结构出现有益改善之时，从而驱动中美息差拐头上行，市场反弹具有更坚实的基本面支撑。