电力设备与新能源行业研究：反弹如期而至，政策与强劲基本面支撑行情重启

子行业核心周观点 新能源：板块反弹如期而至，透支预期消化充分令股价底部夯实，政策、基本面、股价有望再次进入正反馈循环，行情重启目标直指新高，维持多条主线增配光伏风电的建议。 氢能与燃料电池：燃料电池一月装机同比翻番，业绩被低估，市场存在央企入局、大功率车型主导、全球FCV销量高速增长三个现象；氢能产业链不断完善，签约项目持续落地；北京大兴区逐步完善氢能产业发展政策。 电池：此轮价格体系波动，强议价龙头竞争优势有望扩大。重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。1、2月中游排产淡季不淡，3月开始中游头部公司新产能将逐步投产，排产环比将大幅提升。板块近期回调至22年PE30X附近，进入强配臵价值区间。重点关注强议价能力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升加速的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。 电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。1月PMI继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。 本周重要行业事件 新能源：中核汇能启动2022年第一次组件集采6-7.5GW；隆基发布182小板型分布式专用组件Hi- MO 5m ；12部委联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》。 氢能与燃料电池：南京市发布《加氢站安全管理暂行规定》，首次明确11部门管理职责；《氢燃料电池冷却液》标准正式发布，填补冷却液无规范标准空白；国内首套120kW级有机液体供氢装臵研制完成；美国能源部制定95亿美元清洁氢计划。 电车：乘联会发布1月国内电动车国内销量超预期；电解液、铁锂材料、隔膜、负极龙头扩产、大单持续不断。 电力设备与工控：无。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 新能源：板块反弹如期而至，透支预期消化充分令股价底部夯实，政策、基本面、股价有望再次进入正反馈循环，行情重启目标直指新高，维持多条主线增配光伏风电的建议。 在行业基本面年初以来持续保持强势，甚至边际改善的大背景下，结合我们与产业、市场的密集交流沟通，上周周报我们明确提示新能源板块预期修正充分，“反弹一触即发”，并明确建议多条主线增配光伏、风电板块，本周板块在没有明显的重大催化剂情况下，呈现显著的见底反弹表现，符合我们的判断。 本周硅料/硅片/电池新订单报价均继续呈现试探性小幅报涨态势，在此前Q1需求端重要拉动因素的“印度抢装”需求已渐近尾声的情况下，产业链现货成交价格、央企集采的企业投标价格等价格指标仍维持坚挺，再次验证：全球疫情后复苏+退核退煤导致的化石能源电力供给收缩+风光平价共同作用下，新能源需求端强度有望持续超预期，并表现为对产业链价格的支撑。 本周初，中核汇能2022年度光伏组件第一次集采招标启动，总招标规模6-7.5GW（去年同期第一批仅1.3GW，第二次5GW），其中单列N型单晶555W+双面双玻组件标段0.7-1GW，占整体招标规模12-13%。截至目前，针对2022年需求的央国企GW级以上组件集采招标规模已超过45GW。关于近期央企招标信息，我们总结以下几个结论：1）无论从单体企业还是整体规模，都较去年同期大幅增长，央企对光伏项目建设积极性有增无减；2）双面及大尺寸招标占比普遍达到6-8成，渗透率提升趋势明确；3）逐渐推出针对N型组件招标的独立标段，且招标规模普遍达到百MW级，国内N型组件批量应用元年明确。 2月16日，隆基发布新品Hi- MO5m 单面组件，该产品采用182mm、54片全新板型 ， 输出功率最高可达415W， 组件效率21.25%， 尺寸1722*1134mm，从屋顶排布、组件安装、人工搬运、组件运输等方面更加契合分布式市场需求，是公司进一步拓展分布式市场的重磅产品，也进一步预示着2022年光伏分布式市场仍然是兵家必争之地。 2021年我国光伏新增装机54.88GW，其中分布式29.28GW，首次超越地面集中式电站装机量。在全球传统能源电价高企，国内也逐步放开终端销售电价上浮空间的背景下，相比PPA受制于火电基准价（国内）或竞标电价（国外）的大型集中式电站项目，财务模型的收入端对标终端销售电价的分布式光伏项目无疑将具备更强的投资吸引力，从而令其对组件价格的承受力也更高，因此，在产业链因存在短板环节导致整体供应受限的背景下，分布式项目在2022年仍大概率占到新增装机较高比例，分布式/分销渠道销售占比较高的企业、以及从事分布式项目开发、安装、运营的企业有望继续享受一定的超额利润。 重申近期投资建议：随着去年Q4以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司PEG回落到1倍以内（eps预测合理化修正后），再次进入价值投资区间。后续两会前后的能源领域相关政策出台、Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，均有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以下主线：光伏1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头；新增4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 氢能与燃料电池：燃料电池一月装机同比翻番，业绩被低估，市场存在央企入局、大功率车型主导、全球FCV销量高速增长三个现象；氢能产业链不断完善，签约项目持续落地；北京大兴区逐步完善氢能产业发展政策。 装机数据更新：一月装机同比翻番，业绩被低估。我们认为当前板块存在三个现象：1）现象一：央企的高调入局，推动整个燃料电池市场化进程加快。 受益于冬奥会订单影响，本月国电投装机量超5MW，占比过半，而近期央企的高调入局并非只有国电投一家，央企入局将迅速抢占一部分市场，剩下的市场份额竞争将会愈发激烈，系统及相关零部件的降本速度也将在市场竞争的推动下加快，进而推动整个燃料电池的市场化进程；2）现象二：大功率系统车型占据主导的现象已成主流趋势，产业链公司业绩被低估。1月FCV销售140辆，同比+70%，但系统装机量同比实现翻番，装机数据实则更反应公司业绩，产业链公司业绩其实被低估；3）现象三：全球FCV销量处于高速增长阶段。日本：2021年全年日本丰田FCV全球累计销量5918辆；韩国现代1月FCV全球累计销量为368辆，同比增加56%；美国1月销量为184辆，同比增长39%。 氢能产业链不断完善，签约项目持续落地：1）内蒙鄂尔多斯及乌海将建设百亿级氢能产业链项目，推动氢能重卡替换传统能源进程。此次氢能产业链项目计划加快推动49T氢能源重卡替换传统能源重卡10000辆的进程，降低车辆购买及使用门槛，并且逐步参与鄂尔多斯30万辆新能源重卡替换市场及乌海8万辆新能源重卡替换市场，同时将提供60亿氢能重卡金融服务支持；2）内蒙乌海打造188亿氢能产业链项目，推动绿氢生产规模化发展。 规划建设1个国际院士未来零碳氢能科创中心，2个碳中和氢电产业园，预计将形成1万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车辆等应用及制氢、加氢供给服务能力；3）持续发展氢能板块，美锦能源签约山西推广自产氢能重卡。美锦能源签约山西兴县投建氢能产业园项目，规划建设6座氢能综合能源站，3座氢能LNG综合站，推广美锦氢能重卡；4）西安加氢站项目布局加速。12座油气电氢能源供给站项目签约落地西安，打造升级版“油气电氢+城市配套服务”一体化能源综合体。 北京大兴区逐步完善氢能产业发展政策，已采纳11条意见更新氢能政策。 北京大兴经信局发布了“关于对《大兴区促进氢能产业发展暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见反馈”，给予示范城市群属地车企购车按国补30%的支持。 电力设备与工控：2021Q4以来电网投资加速上行，电网板块景气度较高，设备技术升级创新有望加速，产业链龙头公司及细分环节技术领导者将充分受益，看好储能、数字化、配网、非晶变压器、智能运维、电力电子、柔性直流等环节。1月PMI继续保持荣枯线之上，2022年工控需求向好，工控板块估值性价比凸显。 1）电网：基于国网2022投资指引（2022年国网投资5012亿元，首次突破5000亿元，创历史新高，较2021年规划投资增长约6%）、特高压建设规划（国网十四五规划建设特高压“24交14直”，总投资3800亿元）、南网十四五规划（规划十四五投资6700亿元，加快数字电网和现代化电网建设进程，较十三五投资增长超过30%）等信息，结合电网投资在逆周期调节、托底基建投资、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，电网十四五投资与规划有望超市场预期，板块景气度较高。2021年Q4以来电网投资明显加速，10-12月单月投资同比增速10%/22%/12%，持续大幅环比向上，整个Q4投资2060亿，同比增长14%，投资已明显加速。 2）在双碳大目标下，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速。整体来看，十四五期间电网投资增速回暖，同时双碳目标下新能源占比加速提升，将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 3）重点看好非晶变压器环节：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升至18%，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。 2）工控：1月PMI为50.1，已连续三月在荣枯线之上，2021Q4工控需求有所回暖，双碳大背景下十四五工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。 子行业推荐组合 光伏：通威股份、阳光电源、隆基股份、晶科能源、晶澳科技、福斯特、大全能源（A/美）、保利协鑫能源、正泰电器、林洋能源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、天合光能、海优新材、金晶科技、新特能源、亚玛顿、信义光能、福莱特（A/H）、信义能源、信义储电、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特维。 风电：日月股份、金雷股份、新强联、东方电缆、明阳智能、海力风电、电气风电、大金重工、金风科技、中材科技、运达股份。 电力设备与工控：云路股份、国电南瑞、思源电气、南网科技、汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术、良信股份、正泰电器、宏发股份。 电池：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米、黑猫股份、东阳光、联创股份、九丰能源、亿华通。 产业链主要产品价格及