军工行业周观察：俄乌边境对峙局势日趋紧张，航天科技公布2022年重大工程规划

本周核心观点 1）俄乌边境的对峙局势日趋紧张，乌东民间武装与乌政府军互指对方开火。据俄新社报道，乌东部武装力量官员表示，当地时间17日，乌政府军向乌东部武装控制的5个地区开火，用迫击炮和手榴弹攻击15分钟。该官员认为，乌政府军严重违反停火协议，使用了《明斯克协议》中禁用的重型武器，乌东部武装力量对乌政府军发起回击。同日据路透社报道，乌克兰军方否认乌东武装力量有关政府军发动袭击的指控，称是乌东武装力量炮击了乌政府军，并于19日报道称炮击已致乌军2死4伤。此次袭击发生在俄罗斯与北约关系紧张之际，北约成员国一直声称俄罗斯在俄乌边境集结军队准备“入侵”。俄罗斯则警告说，乌克兰可能会挑衅，通过武力解决乌克兰东部危机。冲突爆发当日早些时候，俄罗斯国防部发言人科纳申科夫表示，按照俄军演习计划，在俄境内各靶场执行演习任务的部队正在返回其长期驻扎地，第一批行军部队已抵达其长期驻扎地。另一方面，据央视网报道，美国国防部曾于上周宣布向波兰增派3000名士兵将于本周陆续抵达，美国空军 F- 35战机也已于本周三抵达德国斯潘达勒姆空军基地。当前全球局势日趋紧张，区域冲突频发，在国家强军备战的大背景下，相关军工产业链有望持续受益。 2）航天科技集团公布本年度多项重大航天工程规划，预计全年保持50次以上高密度发射。2月17日，航天科技集团官方公众号公布了本年度一系列航天工程任务的规划与进展。据规划，我国今年将发射两艘货运飞船、两艘神舟飞船和两个空间站实验舱，全面建成中国空间站。在天津，新一代运载火箭长征五号、长征七号整装待发；在海南文昌，长征八号遥二运载火箭即将执行1箭22星的发射任务；在航天科技集团五院，新一艘载人飞船正在进行临射前的状态确。今年，我国航天的发射次数将保持50次以上的高密度。面向未来更深更远的太空，载重量超过100吨的重型火箭、新一代载人火箭也已经进入研制阶段。此外，探月工程四期将于今年全面启动，未来我国将通过嫦娥六号、嫦娥七号和嫦娥八号三次任务，建立中国第一个月球科研站的基本型。小行星探测也即将迎来新的挑战。工程有关负责人表示，我国有望实现从小行星取样返回，还要开展从火星取样返回的先期研制，虽任务难度很大，但工程全线有信心将其实施到位。航天领域任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中航高科】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数下涨1.86%，上证综指上涨0.80%，沪深300上涨1.08%。 从行业来看，本周国防军工指数上涨2.03%，在29个中信一级行业中排第11位。 图1：一周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是：派克新材（17.91%）、杰赛科技（13.84%）、智明达（12.11%）、海兰信（11.37%）、中兵红箭（10.87%）。 跌幅前五的标的个股是：新雷能（-6.57%）、宏达电子（-4.22%）、抚顺特钢（-3.61%）、上海沪工（-2.99%）、雷电微力（-2.85%）。 本月板块涨幅前五的个股是：合众思壮（21.37%）、海兰信（21.27%）、杰赛科技（21%）、南京熊猫（16.4%）、东土科技（12.94%）。 跌幅前五的标的个股是：上海沪工（-16.39%）、新雷能（-14.62%）、智明达（-10.62%）、抚顺特钢（-10.06%）、紫光国微（-8.62%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：东土科技（11.68%）、南京熊猫（7.74%）、合众思壮（7.46%）、晨曦航空（6.42%）、广哈通信（6.25%）。 跌幅前五的标的个股是：抚顺特钢（-35.37%）、上海沪工（-32.04%）、中航机电（-31.41%）、宝钛股份（-30.19%）、中直股份（-30.15%）。 表1：区间行业及个股表现 2.本周观点 1）俄乌边境的对峙局势日趋紧张，乌东民间武装与乌政府军互指对方开火。据俄新社报道，乌东部武装力量官员表示，当地时间17日，乌政府军向乌东部武装控制的5个地区开火，用迫击炮和手榴弹攻击15分钟。该官员认为，乌政府军严重违反停火协议，使用了《明斯克协议》中禁用的重型武器，乌东部武装力量对乌政府军发起回击。同日据路透社报道，乌克兰军方否认乌东武装力量有关政府军发动袭击的指控，称是乌东武装力量炮击了乌政府军，并于19日报道称炮击已致乌军2死4伤。此次袭击发生在俄罗斯与北约关系紧张之际，北约成员国一直声称俄罗斯在俄乌边境集结军队准备“入侵”。俄罗斯则警告说，乌克兰可能会挑衅，通过武力解决乌克兰东部危机。冲突爆发当日早些时候，俄罗斯国防部发言人科纳申科夫表示，按照俄军演习计划，在俄境内各靶场执行演习任务的部队正在返回其长期驻扎地，第一批行军部队已抵达其长期驻扎地。另一方面，据央视网报道，美国国防部曾于上周宣布向波兰增派3000名士兵将于本周陆续抵达，美国空军 F- 35战机也已于本周三抵达德国斯潘达勒姆空军基地。当前全球局势日趋紧张，区域冲突频发，在国家强军备战的大背景下，相关军工产业链有望持续受益。 2）航天科技集团公布本年度多项重大航天工程规划，预计全年保持50次以上高密度发射。 2月17日，航天科技集团官方公众号公布了本年度一系列航天工程任务的规划与进展。从火箭厂房到卫星车间，从天和遨游到行星探测，由中国航天科技集团有限公司承担研制任务的一项项“追星逐月”的重大航天工程加速推进，围绕空间科学、空间技术、空间应用，中国航天开启全面建设航天强国新征程。今年，我国将发射两艘货运飞船、两艘神舟飞船和两个空间站实验舱，全面建成中国空间站。在天津，新一代运载火箭长征五号、长征七号整装待发；在海南文昌，长征八号遥二运载火箭即将执行1箭22星的发射任务；在航天科技集团五院，新一艘载人飞船正在进行临射前的状态确。今年，我国航天的发射次数将保持50次以上的高密度。面向未来更深更远的太空，载重量超过100吨的重型火箭、新一代载人火箭也已经进入研制阶段。此外，探月工程四期将于今年全面启动，未来我国将通过嫦娥六号、嫦娥七号和嫦娥八号三次任务，建立中国第一个月球科研站的基本型。小行星探测也即将迎来新的挑战。工程有关负责人表示，我国有望实现从小行星取样返回，还要开展从火星取样返回的先期研制，虽任务难度很大，但工程全线有信心将其实施到位。航天领域任务日益饱满，预计相关产业链景气度将持续提升。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年02月18日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在67倍，对应22年估值约为35倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为33倍，部分高景气公司市盈率甚至在30倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将在行业高景气度下实现30%以上增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位臵，未来成长性突出； 信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2021年增速有望达到40-50%，仍有望享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。 4.主要军工ETF份额和板块融资余额 以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配臵军工较2021Q1出现下滑，经过Q2和Q3波动后开始回升，预计后续不排除有进一步增加的可能。 表2：军工ETF基金份额情况 表3：融资买入额及融资余额情况 5.投资主线 重点关注航空、航天、信息化和新材料等。航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。 1)航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2)航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网