重大事件快评：拟联合设立海洋工程公司，海洋业务再添动力

事项： 2月16日，公司发布对外投资公告，子公司中天海洋工程拟与江苏海力风电设备科技股份有限公司（以下简称“海力风电”）共同出资设立江苏中海海洋工程有限公司（暂定名，以下简称“合资公司”，最终名称以市场监督管理部门核准为准），从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务。合资公司注册资本为人民币50,000万元，中天海洋工程出资25,500万元，占注册资本的51%，海力风电出资24,500万元，占注册资本49%。 国信通信观点： 海上风电为中长期高景气赛道，十四五期间重点投资建设 根据各省市“十四五”期间海上风电装机规划，十四五期间我国各省海上风电新增装机规模有望超过32GW，2022-2025年增量装机规模超过22GW，装机量年均复合增速有望达到40%（未考虑装机平价），为高景气赛道，根据不完全统计，2022年1月海上风电招标规模约0.4GW，在2021年抢装期过后，2022年海上风电招标回暖整体优于预期。 公司作为国内海缆龙头企业，综合实力领先，安全边际高 公司作为国内海缆龙头企业，有望受益于行业复苏，随着装机深海化等趋势发展，叠加海缆产能释放周期较长，公司有望持续巩固竞争优势，长期来看价格及毛利仍有一定的安全壁垒，公司海缆业务整体维持稳健增长。 拟联合设立海洋工程公司，海工实力进一步增强，有望加大业绩弹性 公司此次成立海洋工程合资公司有望与吊装船只形成协同配合效应，进一步增强海上工程施工建设实力。公司参与投资建设的海工船只具有强大的起吊能力可在深水区域和恶劣气象条件下施工作业，将持续提升公司海洋业务板块的核心竞争力，加大业绩弹性。目前公司已经披露的海工项目在手订单超过100亿元，公司与金风科技、海风电力强强联合，随着现有订单的释放和领先的布局，海工板块有望保持高速增长。 投资建议：看好公司海洋板块壁垒及新能源业务空间，维持“买入”评级 我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，考虑到公司商品贸易部分收入毛利率仅有0.8%，且逐步收缩退出，策略转型后将大幅提升公司整体的盈利水平。我们预计，中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37/47亿元，对应PE分别为16/11倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。 评论： 拟联合设立海洋工程公司，海工实力进一步增强 中天科技是国内海缆及海工龙头企业，公司具备国内领先的海工装备，自2019年初完成了“两型三船”建设，自主拥有600吨自升式风电安装平台（中天7、中天8）、1600吨浮吊打桩船等专业船机设备，及一艘1600T全回转起重船（中天9），并自主打造了6000t电动转盘的海缆敷设船(中天5)配置达行业先进水平，具备海洋资源开发和海上主体工程EPC总包服务能力。 12月15日中天科技公告，子公司中天海洋工程拟与广东金风科技共同出资设立南海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、风机安装、维护等工程服务，南海海洋工程有限公司注册资本5.7亿元，中天海洋工程出资占比51%，将重点建设适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船，可在深远海和更具挑战性的海洋环境中作业。安装船设计吊重1600T，海风机组能力为12-20MW，预期于2023年逐步实施作业。 本次拟与江苏海力风电设备科技股份有限公司共同出资设立江苏中海海洋工程有限公司，将主要用于打造适应未来风场深远海化、机组大型化的下一代基础大型施工船，与吊装船只形成协同配合效应。公司海工具备在深水区域和恶劣气象条件下施工作业，将进一步提升公司的市场竞争力。 海工业板块在手订单丰富，高增长可期 公司海工2019-2020年累计中标金额超过100亿元。我们推算，目前公司海工业务收入体量较在手订单总金额相比仍然有较大的提升空间，随着公司现有订单的逐步释放和新项目的逐步落地，公司海工板块仍具备较高的业绩弹性，进一步为中长期业绩发展蓄能。 表1：公司海工中标项目情况 重申公司推荐逻辑：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场 1）公司是国内海缆龙头供应商，份额占比40%以上，长期受益于海上风电加速发展，竞争格局稳定，盈利能力强； 配套的海工业务与金风科技、海风电力强强合作，在手订单充裕高弹性高增长；2）公司具备丰富光伏项目经验，21年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速；3）公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；4）公司具备“预制棒-光纤-光缆”全产线能力，充分受益光纤光缆市场触底反弹。 投资建议： 看好公司海洋板块壁垒及新能源业务空间，维持“买入”评级 我们看好公司海洋板块壁垒及新能源业务弹性，考虑到公司商品贸易部分收入毛利率仅有0.8%，且逐步收缩退出，策略转型后将大幅提升公司整体的盈利水平。我们预计，中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37/47亿元，对应PE分别为16/11倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（截至2022年2月16日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《中天科技-600522-深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速》——2022-02-13 《中天科技-600522-2021年业绩预告点评：主营业务稳健增长，减值计提完毕轻装上阵》——2022-01-28《中天科技-600522-重大事件快评：逆势回购彰显信心，可转债获证监会批文》——2018-12-05 《中天科技-600522-2018年三季报点评：前三季度保持平稳增长，符合市场预期》——2018-10-30《中天科技-600522-公司动态报告：中天科技与亨通光电对比及中天科技调研纪要》——2017-12-22