汽车行业重大事项点评：1月销售开门红，数据要起来了吗？

事项： 乘联会发布1月狭义乘用车数据，产量：206万，同比+10%、环比-17%；批发：217万，同比+7%、环比-8%；零售：209万，同比-4%、环比-0.6%。 评论： 1月批发位于此前预期偏下限，估计主要受到疫情影响。1月狭义乘用车批发217万辆、同比+7%、环比-8%，位于我们此前预期环比-10%至+1%区间偏下限，估计受到春节、天津等地疫情影响，其中天津一年大致占全国总产销一成左右（主要一汽丰田、长城汽车、一汽大众三家车企）。但总体而言批发数据延续了此前的向正增长的状态，我们对1Q产销，进而板块业绩增速大幅转正保有信心。 1月上险超预期。1月上险217万辆、同比-4%、环比+0.4%，超过此前我们乐观预期，延续了12月开始的好于预期状态（2-4Q21持续低于预期），我们估计受到经济下滑趋势趋缓（M1有拐点趋势）、芯片逐步缓解订单交付提速的双重提振。按出口17万辆，本月渠道库存-17万辆，库存去化情况超预期（此前预期大致持平）但依然幅度弱于历史季节性，主要是本月上险超预期、批发略低于预期，显示芯片在回补，但过程有波动。 新能源迎来年初扰动，1月批发41万辆、同比+141%、环比-19%，渗透率19%。 对于2022年初的新能源车销售，补贴退坡及春节返乡因素对订单增长有扰动： 1）补贴退坡：幅度上EV/PHEV分别退坡最多5k元/2k元，与2021年幅度相仿，1-2月部分订单需求在21年末提前释放，估计影响时长幅度在1个季度以内，而23年补贴完全退出也将刺激部分需求在22年底提前释放； 2）春节返乡：汽车Q4及Q1销售具备季节性、地域性差异，年底冲量、人群返乡对销量结构影响较大。通常12月冲量目标高、1月冲量压力较小；低线城市是春节期间人口净流入地区，销量表现通常强于高线城市。 但我们预计在1季度之后数据会恢复到正常通道上。 1月主要车企销量分别为：比亚迪9.3万辆、特斯拉6.0万辆（出口4.0万辆）、五菱4.0万辆、吉利1.7万辆、埃安1.6万辆、上汽乘1.4万辆、长城1.4万辆、小鹏1.3万辆、理想1.2万辆等。 预计1Q22批发有望实现双位数正增长，上险降幅收窄。我们对接下来零售步入恢复保持乐观，一方面M1增速企稳，另一方面芯片恢复将带动积压订单释放（具体参考12月销量点评）。中性情形下预计2月上险、批发分别同比-13%、+22%，预计1Q22分别同比-9%、+11%，预计全年分别同比0%、+9%，批发增速大幅转正对板块业绩将起到显著支撑，带来增速、估值和行业比价优势。 投资建议：中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势将给整车和零部件带来持续的成长兑现。近期市场调整幅度较大，我们坚定看好2022年汽车板块的投资机会，建议把握回调后的机会。乘用车板块，当前主要体现市场风险偏好的低迷，4Q21-1Q22的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta带来行业轮动的配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha机会，2022年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格、财务 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：预计1+2月渠道库存回升：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表7：1月经销商库存预警指数上行 图表8：1月经销商库存系数上行 图表9：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表10：12月行业加权综合折扣回升：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表11：12月成交均价回落：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表12：1月以来行业折扣率略回升：市场平均折扣率中位数（%） 图表13：1月以来行业折扣额略回升：市场平均折扣额中位数（元） （四）统计局财务 图表14：12月行业营收增速转正：规上汽车制造业月度营收增速 图表15：12月行业利润增速转正：规上汽车制造业月度利润总额增速 图表16：规上汽车制造业季度营收增速 图表17：规上汽车制造业季度利润总额增速 二、市场竞争 图表18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年1月） 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年1月） 三、板块估值 图表20：乘用车PE下行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年2月14日收盘） 图表21：零部件静态PE在历史中枢：申万零部件指数历史PE（截至2022年2月14日收盘） 图表22：乘用车PB高位回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年2月14日收盘） 图表23：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年2月14日收盘） 图表24：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年2月14日收盘） 图表25：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年2月14日收盘）