商业银行业2021年四季度货币政策执行报告点评：贷款利率边际下行，稳增长宽信用将延续

21Q4贷款利率边际下降。2021年12月较9月新发放贷款利率下降24bp至4.76%。其中，一般贷款利率下降11bp，其中企业贷款利率下降2bp；票据融资利率下降47bp；个人住房贷款利率上升9bp。具体来看，21Q4央行推出降准和调降LPR使得一般贷款利率下行；同时由于降准后银行资金充裕但实体中长期融资需求仍较弱，银行主要通过票据的形式进行冲量，导致票据利率大幅下降；按揭方面，政策纠偏效果还未充分显现，按揭利率仍延续升势但斜率已变平缓。 预期22Q1新发放贷款利率仍将边际下降。从分类定价来看，在央行多轮降准、降息政策驱动叠加实体融资需求偏弱的背景下，预期企业贷款和居民消费贷、经营贷仍将边际下降，使得一般贷款利率继续下降；受票据新规施行承兑总量控制打击套利和季节性因素影响，票据利率边际出现反弹，参考国股银票转贴现利率，22Q2票据利率预计将回升至21Q2的水平；LPR调降叠加银行放贷意愿回暖使得房贷利率可能稳中微降。从结构来看，Q1通常为对公贷款投放旺季，结合1月信贷数据显示票据明显多增、居民信贷需求不足，我们认为Q1相对低息的对公和票据多投仍会推动整体贷款利率边际下降。 21Q4货币政策展望明确了内外部挑战，对货币政策表述更积极、更强调结构。（1）具体指出了内外部环境面临着哪些严峻挑战：对内延续了中央经济工作会议提出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的说法，对外新增“不确定（疫情、通胀和发达经济体货币政策调整）”的表述。其中对通胀的表述比21Q3更乐观，提出了“通胀压力总体可控”、“CPI温和提升、PPI下降”。（2）货币政策表述更积极，更强调“结构”。Q4报告新增“引导金融机构有力扩大贷款投放”的表述，更强调“发挥工具的总量和结构双重功能”，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。（3）综合来看，我们认为在当前经济下行压力仍较大的预期下，后续仍有进一步降息和降准的可能，但次数相对有限，更多可能体现为精准的结构化工具被推出和执行。 投资建议：我们认为稳增长、宽信用的政策环境仍将持续，市场对于1月社融信贷数据反映尚不充分，低估值板块仍有很强的资金吸引力，因此银行板块后续绝对收益和相对收益可以维持，但持续性和强度将取决于宽信用的实质落地成效。个股方面，推荐优质区域中小银行（宁波银行、江苏银行、苏农银行）以及平安银行、招商银行等优质零售型股份行。 风险提示：经济超预期下行 图2：2021年12月一般贷款利率执行减点的占比较9月上升，持平和加点占比均有所下降 表1：重点银行最新盈利预测及估值水平