股权激励助长远发展，养殖龙头砥砺前行

投资要点 事件：公司发布]2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量8,108.1万股，约占公司股本总额的1.5%，授予价格为30.52元/股，股票来源为向激励对象定向发行公司A股普通股。 点评：本次股权激励定下业绩考核目标为2022年、2023年生猪销售量以2021年为基数增长率不低于25%以及40%，对应数值分别为5033万头、5637万头。 本次激励对象包括公司董事、高管、核心技术人员、核心管理人员、核心业务人员以及董事会认为其他需要激励的员工，总人数6093人，此举有助于促进公司建立、健全激励与约束机制，调动员工积极性，培养责任感与使命感从而保障公司长远发展并通过股权激励的方式促进新业务开展，有效将股东、公司、经营者三方利益相结合。 公司依照周期调整生产节奏，稳中求进，科学高效养殖，拥有“全自养、全链条、智能化”经营模式且产业链完备。2021年全年实现生猪销售4026.3万头，其中商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头，截至2021年12月底，能繁母猪存栏量为283.1万头，全年实现销售收入750.9亿元，同比增长36.4%。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。公司产能布局仍有条不紊地进行，2021年8月顺利发行95.5亿元可转债，其中51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300万头/年。21年10月公告非公开发行预案，拟募集资金60亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足未来发展需求。 把握成本优势，高校科技养殖。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。 盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复，猪肉价格处于相对低位，调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.42元、1.84元、5.68元，对应PE分别为43/33/11倍。维持“持有”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；生猪价格波动；项目投产进度不及预期等。 指标/年度 盈利预测 假设1：参考公司持续投入产能，预计2021-2023年公司生猪销售收入增速分别为36.1%/25%/35%。 假设2：生猪养殖板块，规模化养殖顺利发展，但生猪价格处于低位，养殖毛利率受到影响 ， 综合考虑公司前三季度经营情况，我们认为2021-2023相应的毛利率分别为18.5%/19%/34%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率