银行业多重利好助银行：1月天量社融，Q4数据景气，货政延续宽松

事件：2月10日，人民银行公布1月金融数据，当月人民币贷款+4.2万亿元，社融+6.17万亿元；1月末社融存量增速10.5%，环比+0.2pct。2月11日，银保监会公布商业银行21Q4监管指标，资产规模同比增速8.6%，净息差环比+1bp；央行公布21Q4货币政策执行报告，宽松继续。 社融数据创新高，信贷投放迎“开门红”，宽信用进一步确认。1月“天量”社融数据印证宽信用步调，其中贷款增速11.6%，高基数下实现企稳较为可贵，彰显稳增长决心，未贴现票据、企业债、政府债增速也均上行。 监管指标显示银行景气度上行，大行改善较多，农商息差持续走阔。21Q4银行资产扩张增速、净息差分别环比回升0.3pct和1bp，支撑业绩上行，资产质量稳中向好。其中大行是宽信用主力军，且不良降幅明显，农商行息差环比显著上行7bp。 融资成本下行，货政执行报告延续宽松主基调。21Q4新发放一般贷款利率环比-11BP，刺激信贷需求并利好银行资产质量优化；政策主基调延续宽松，且引导宽货币向宽信用加速过渡，进一步稳定增长预期。 多重利好，助银行估值修复。1月信贷投放同比多增，带动经济预期、呵护全年业绩；21Q4监管指标表明业绩已趋于上行，基本面扎实稳进；货币政执行报告显示融资成本下行、宽信用仍持续，银行扩表与资产质量优化有望同行。板块估值修复逻辑清晰。 投资建议：宽信用继续加码，银行估值修复逻辑增强。当前银行板块主线逻辑：宽信用推动稳增长，经济预期企稳，银行估值修复。货政延续宽松、金融数据超预期、监管指标确认业绩景气上行，均指向宽信用政策持续且加速落地，维持行业”推荐“评级。建议关注：优质股份行中兴业银行、平安银行、招商银行，高扩张城商行中成都银行、杭州银行、宁波银行、江苏银行。 风险提示：经济增长不及预期；银行资产质量下滑；宽信用政策转向。 重点公司盈利预测、估值与评级 11月社融：宽信用迈出重要一步 社融数据创新高，宽信用进一步确认。1月新增社融6.17万亿元，创历史新高，社融存量同比增速10.5%，较去年同期同比多增9816亿，超出市场预期。 “天量”社融数据印证了宽信用的步调，夯实对稳增长的信心；金融数据发布时点也较以往略早，也是政策层面积极态度的表达。 图1：1月新增社融结构（亿元） 各分项均同比多增，共同支撑社融超预期。四个主要社融分项，均较去年同比多增：对实体贷款多增3818亿，表外多增328亿，直接融资多增2330亿，政府债券同比多增3589亿。 图2：历年1月新增社融结构对比（亿元） 贷款增速企稳，未贴现票据、企业债、政府债增速上行。1月对实体贷款增速稳定在11.6%，与2021年12月相当，在去年同期较高基数下，实现企稳，难能可贵，表明宽信用力度较强。此外，政府债、企业债、委托贷款增速分别环比+0.7 pct、+0.8pct、+0.5pct。 图3：社融主要部分增速 与历年1月相比，今年1月债券发行和未贴现票据都较强。2022年1月债券发行新增1.18万亿，比上次破纪录2020年的1.15万亿还多；委托贷款略放量，信托贷款收缩放缓，未贴现票据接近去年1月的量，共同支撑表外同比多增328亿。 图4：历年1月，直接融资月度增量（亿元） 图5：历年1月，表外融资月度增量（亿元） 21月信贷：喜迎“开门红” 信贷大幅多增，银行冲量较猛，彰显稳增长决心。1月金融机构新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿元。主要贡献点在于：对公短贷多增4345亿元，票据多增3193亿元，对公中长贷多增600亿元，非银贷款多增575亿元。主要拖累项在于：居民短贷少增2272亿元，居民中长贷少增2024亿元。其中，容易冲量的贷款类别（对公短贷、票据、非银贷款）同比多增8113亿元，是1月份银行发力的重点，彰显稳增长的决心；居民中长贷同比少增或表明居民购房需求尚未完全企稳。 图6：2022年1月新增贷款结构（亿元） 与历年1月对比，今年1月新增对公短贷较强，居民短贷较弱。2022年1月对公短贷不仅高于去年同期，也显著高于2020年1月的疫情爆发期，或反映实体真实信贷需求还不是很强，尚需要宽信用政策的进一步刺激；居民短贷疲软或主要受疫情反复影响，居民消费动力仍显不足。 图7：历年1月，新增企业贷款结构（亿元） 图8：历年1月，新增住户贷款结构（亿元） 321Q4监管数据：景气上行 扩张速度、净息差回升，支撑业绩向上。截至21Q4，商业银行总资产达到289万亿，YoY+8.6%，环比+0.3pct，已摆脱21Q3紧信用环境；净息差2.08%，环比+1BP。 图9：截至21Q4，商业银行总资产同比增速 图10：截至21Q4，四类商业银行净息差 净利润增速环比提升1.2pct，是真的业绩景气，不纯是基数效应。2021年，商业银行净利润2.18万亿，YoY+12.6%，环比+1.2pct。2020同期净利润增速基数已大幅回升至-2.7%（20Q3为-8.3%），基数效应已经明显减弱，表明真实业绩景气度仍在显著上行。 图11：截至21Q4，商业银行净利润同比增速 图12：截至21Q4，商业银行ROA 不良和关注均下降，拨备水平稳定。截至21Q4，商业银行不良率1.73%，环比-2BP，关注率2.31%，环比-2BP，均有显著改善，资产质量干净程度继续提高。 截至21Q4，商业银行拨备覆盖率196.9%，环比基本持平，保持较高的安全垫。 图13：截至21Q4，商业银行不良率和关注率 图14：截至21Q4，商业银行拨备水平 4四类银行：大行改善多，农商息差升 宽信用中大行担当“头雁”作用，农商行净息差继续提升。2021年大行总资产YoY+7.8%，环比提升0.8pct，成为使信用环境转宽的主力军；城商行总资产YoY+9.7%，基本与21Q3持平，优势地区的城商行扩张速度仍较可观；股份行、农村金融机构总资产同比增速降幅基本企稳。四类商业银行净息差环比提升幅度依次为：农商行+7BP、城商行+2BP、大行+1BP、股份行-2BP，农商行延续了自21Q1以来的净息差回升之势，且季度增幅扩大。 图15：截至21Q4，四类商业银行总资产同比增速 图16：截至21Q4，四类商业银行净息差 大行、股份行不良率下行较多。21Q4不良率环比下降幅度依次为：大行-6BP、股份行-3BP、农商行+4BP、城商行+8BP，大行和股份行的资产质量仍然在进一步优化，而整体城农商行却有所劣化，这是客群结构差异带来的。21Q4拨备覆盖率上升幅度依次为：大行+6.6pct、股份行-0.4pct、农商行-2.2pct、城商行-8.5 pct。拨备变化情况与不良率变化基本一致，只是股份行的拨备覆盖率并没有随着不良率下降而上升，表明21Q4拨备计提力度边际偏弱。 图17：截至21Q4，四类商业银行不良率 图18：截至21Q4，四类商业银行拨备覆盖率 521Q4货政报告：持续宽松 新发放贷款利率下降，银行资产质量或继续优化。据21Q4央行货政执行报告，21Q4新发放一般贷款利率5.19%，环比-11BP，实体经济融资成本下降，有利于优化银行资产质量。个人住房按揭利率5.63%，环比+9BP，在二套房受到限制、二手房按揭下达较慢的情况下，新房一套的占比可能是升高的，而按揭利率上升，或因供需不平衡引起，存在后续5年期LPR进一步调降的必要的。 图19：2022年1月新增贷款结构（亿元） 宽货币方向不改且增强。四季度货币政策报告新增“坚持稳字当头、稳中求进，着力稳定宏观经济大盘”，对比三季度“保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务”，凸显了稳增长的决心和迫切性；进一步提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力”，与1月“天量”社融数据相吻合。整体看，宽货币基调延续，且进一步增强。 图20：央行货币政策执行报告21Q4vs.21Q3 宽货币向宽信用过渡信号明确。四季度货币政策报告针对“信贷”着墨较多，我们认为释放了宽货币向宽信用加速传导的政策信号： 1、在三季度报告“增强信贷总量增长的稳定性”基础上，新增“培育和激发实体经济信贷需求，引导金融机构有力扩大贷款投放”。结合1月信贷主要受“易冲量”品种带动，表明宽信用需求端仍未完全企稳，金融机构需要主动出击，更多宽信用政策或可期待。 2、新增“结构性货币政策做好‘加法’，增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放“。相比三季度报告，更强调投放量与结构的双重优化。 3、针对房地产，新增“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场良性循环”。表明房地产销售端的宽信用已较为明确，有望进一步带动整个房地产宽信用链条，稳定经济预期。 6多重利好，助银行估值修复 我们认为当前银行板块主线逻辑是：宽信用推动稳增长，经济预期企稳，银行估值修复。21Q4监管数据显示银行业绩景气上行，货政报告进一步明确双宽政策，1月信贷投放迎“开门红”，稳增长落地效应显现。多重利好从稳定经济预期和呵护业绩两方面强化板块估值修复逻辑。 一方面，信贷投放超预期叠加双宽政策有望加码，进一步稳定经济预期。此前，地产信用暖风频频，包括1月降息推动并购贷款、房贷集中度考核松绑等等；现阶段，政策与经济预期相互交织，货政报告稳增长决心只增不减，1月地产销售预计较为一般，我们仍可以期待5年期LPR的进一步调降、住房销售边际松绑等增量宽松政策，继续带动房地产宽信用链条，稳定经济预期。股份行因此前受地产逻辑影响，估值受较多压制，现阶段上行动力相对较大。 图21：降息后的房地产宽信用链条 另一方面，银行业绩有望保持高景气。21Q4银行扩张速度、净息差均回升，已经支撑业绩向上，叠加1月信贷投放显著增加，“早投放、早收益”效应将进一步显现，考虑降息对净息差影响相对滞后，银行全年业绩有望延续高景气，利好板块行情。 7投资建议：多重利好叠加，估值修复持续 宽信用继续加码，银行估值修复逻辑增强。当前银行板块主线逻辑：宽信用推动稳增长，经济预期企稳，银行估值修复。货政延续宽松、金融数据超预期、监管指标确认业绩景气上行，均指向宽信用政策持续且加速落地，维持行业”推荐“评级。建议关注：优质股份行中兴业银行、平安银行、招商银行，高扩张城商行中成都银行、杭州银行、宁波银行、江苏银行。 8风险提示 经济增长不及预期；银行资产质量下滑；宽信用政策转向