香港疫情爆发、辉瑞新冠药国内获批、博腾大订单，提示了什么？

一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌2.73%，涨跌幅位列全行业第26，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专 题，我们从香港疫情爆发&辉瑞新冠药国内获批&博腾大订单角度出发，提示中期维度提升自主可控的国内 新冠小分子重视度。 二、近期复盘： 本周医药指数总体继续下行。本来预期节后反弹，然而上半周走势相对好，在周三出现了比较明显的反弹， 周五又进入到了暴跌模式。周二周三引领反弹表现最好的是低估值医药自主可控和中药，医药自主可控上涨 和“药明生物事件有关（列入美国商务部UVL名单，导致CXO板块暴跌，后面带来了筹码结构的混沌负循 环）”，低估值中药是市场在当时判断医药见底反弹的综合选择形成的代表性宣泄口（相对政策友好和估值 低）。然而好景不长，周五FDA信达事件（影响创新药国际化预期，虽然之前已经有悲观预期）和医保集 采吹风会（系统性政策情绪压制），在本来就脆弱的市场环境里，成为了医药继续进入系统性暴跌模式的导 火索。综合来看，本周除了一些个股逻辑，就是低估值自主可控的制药装备综合表现较好。周末大事不少： 博腾公告辉瑞追加大订单，新冠小分子需求量非常大，持续超预期。香港疫情大爆发，Omicron防控难度非 常大，中国大陆后续会采取什么防疫措施？辉瑞新冠小分子应急审批超预期（无论是事件本身还是时间节 点），中国已经开始加急构建防疫系统策略组合（疫苗+新冠小分子+中药新冠药），考虑到未来可能的疫 情发展的应对策略的变化，自主可控的国内新冠小分子的研发和审批也会加速，要高度重视。当前对医药指 数没必要再悲观，但仍以个股行情为主，短期重视业绩确定、常识性估值认知超跌标的。医药跌的核心原因 牛市后双高消化“估值高”和“筹码集中度高”，其实在经历了2021半年的下跌和2022年1月的急跌， “估值高”的问题已经得到了很大的缓解，“筹码集中度高”也在逐步缓解。对板块和细分领域的担忧已经 充分被讨论，这个时候估值和业绩是对抗情绪担忧最好的利器，我们提示短期重视业绩确定、常识性估值认 知超跌标的。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医药短 期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级 的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了 这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。 GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较 优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发 展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的 行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期 值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级 等。 2、中短期来看：医药已经进入中长期的布局区间，中短期仍然是自下而上，更重“业绩估值筹码”三因素。 医药调整到现在，“双高问题”得到了一定消化，虽然有很多资产短期估值难言极度便宜且短期担忧难以证 伪，但从中长期来看已经进入到了配臵区间。而从中短期来看，其实没有系统性的解决方案，最近整个市场 筹码结构又出现了问题，我们的思路仍然是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面 常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导。2）选择“内需政策免疫”、 “外需偏刚性”细分领域，这个是考虑到当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪 上的影响。如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复等。3）因阶段性交易混沌度 高，抄底时要充分考虑筹码因素。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）精选中药：太极集团、以岭药业、佐力药 业、健民集团、步长制药、新天药业、同仁堂、康恩贝、片仔癀；（3）康复：三星医疗等；（4）眼科：兴 齐眼药、昊海生科。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、凯 莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、 普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）； （3）核药（东诚药业）。 *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、云南白药、信邦制药、国际医学、羚锐制药、 诚益通、济川药业、健麾信息、泰林生物、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、 长春高新、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、爱博医疗、前沿生物、天智 航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝 达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、 一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌2.73%，涨跌幅位列全行业第26，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们从香港疫情爆发&辉瑞新冠药国内获批&博腾大订单角度出发，提示中期维度提升自主可控的国内新冠小分子重视度。 近期复盘： 本周医药指数总体继续下行。本来预期节后反弹，然而上半周走势相对好，在周三出现了比较明显的反弹，周五又进入到了暴跌模式。周二周三引领反弹表现最好的是低估值医药自主可控和中药，医药自主可控上涨和“药明生物事件有关（列入美国商务部UVL名单，导致CXO板块暴跌，后面带来了筹码结构的混沌负循环）”，低估值中药是市场在当时判断医药见底反弹的综合选择形成的代表性宣泄口（相对政策友好和估值低）。然而好景不长，周五FDA信达事件（影响创新药国际化预期，虽然之前已经有悲观预期）和医保集采吹风会（系统性政策情绪压制），在本来就脆弱的市场环境里，成为了医药继续进入系统性暴跌模式的导火索。综合来看，本周除了一些个股逻辑，就是低估值自主可控的制药装备综合表现较好。周末大事不少：博腾公告辉瑞追加大订单，新冠小分子需求量非常大，持续超预期。香港疫情大爆发，Omicron防控难度非常大，中国大陆后续会采取什么防疫措施？辉瑞新冠小分子应急审批超预期（无论是事件本身还是时间节点），中国已经开始加急构建防疫系统策略组合（疫苗+新冠小分子+中药新冠药），考虑到未来可能的疫情发展的应对策略的变化，自主可控的国内新冠小分子的研发和审批也会加速，要高度重视。当前对医药指数没必要再悲观，但仍以个股行情为主，短期重视业绩确定、常识性估值认知超跌标的。医药跌的核心原因牛市后双高消化“估值高”和“筹码集中度高”，其实在经历了2021半年的下跌和2022年1月的急跌，“估值高”的问题已经得到了很大的缓解，“筹码集中度高”也在逐步缓解。对板块和细分领域的担忧已经充分被讨论，这个时候估值和业绩是对抗情绪担忧最好的利器，我们提示短期重视业绩确定、常识性估值认知超跌标的。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），长期值得乐观。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：医药已经进入中长期的布局区间，中短期仍然是自下而上，更重“业绩估值筹码”三因素。医药调整到现在，“双高问题”得到了一定消化，虽然有很多资产短期估值难言极度便宜且短期担忧难以证伪，但从中长期来看已经进入到了配臵区间。 而从中短期来看，其实没有系统性的解决方案，最近整个市场筹码结构又出现了问题，我们的思路仍然是自下而上去选择个股，总结下来有三点：1）选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，换句话说，就是跌到了非理性估值区间的二阶导。2）选择“内需政策免疫”、“外需偏刚性”细分领域，这个是考虑到当下地缘政治环境和医药政策环境的综合的豁然影响，尤其是情绪上的影响。如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复等。3）因阶段性交易混沌度高，抄底时要充分考虑筹码因素。 3、配臵思路： *消费升级：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（2）精选中药：太极集团、以岭药业、佐力药业、健民集团、步长制药、新天药业、同仁堂、康恩贝、片仔癀；（3）康复：三星医疗等；（4）眼科：兴齐眼药、昊海生科。 *制造升级：（1）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（2）差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成）；（3）API系统性升级（司太立）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）。 *创新升级：（1）新冠小分子&创新国际化（君实生物）；（2）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（3）核药（东诚药业）。 *其他长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、云南白药、信邦制药、国际医学、羚锐制药、诚益通、济川药业、健麾信息、泰林生物、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药