不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层

2022年需求确定性较强，宁德份额持续向上，弹性远超海外电池企业。2022年全球电动车新车型密集推出，我们预计销量有望突破1000万辆大关，同比仍保持67%增长，其中国内电动车销量预计将超600万辆（含出口），欧洲280-290万辆，美国政策加码后有望继续翻番销量达到130-145万辆。 考虑到2022年仍为全球电动车销量大年，叠加储能持续大幅增长，我们预计2022年全球动力+储能电池需求700-800gwh，同比增70%+。2022年LG公司收入指引同比14%增长（扣除2021年一次性影响），松下三星产能受限，我们预计公司总体出货量有望达到300gwh，其中储能50gwh，动力250gwh，持续翻番以上增长，且全球装机市占率将进一步提升至35%+，增长弹性远超海外电池企业。 宁德业务短期以中欧为主，且技术材料资源均不依赖北美，中美关系变化影响很小。美国2021年电动车销量65万辆，规模较小，且供应商主要为松下、LG、SKI等日韩厂商，国内厂商占美国装机比例不足5%，宁德在美目前主要供应储能及新势力、商用车电池，规模较小。2022年我们预计宁德出货量中美国占比7%左右，整体影响较小。此外生产段来看，公司技术依赖自主研发，中游材料来自国内供应商，锂资源布局阿根廷盐湖、非洲锂矿，镍资源锁定印尼，宁德时代2018年在美设立子公司美国时代，业务为电池研发与销售，2020年设立CATL US，业务为制造业，整体布局进展较欧洲谨慎，且目前拿到ELMS、Fisker等商用车、新势力等车企订单，未来或进一步通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式进入美国市场，规避政治风险。 宁德成本优势长期存在，盈利抗压能力极强，2022年盈利能力有望维持。 公司2021Q4业绩预告归母净利润中值环增130%大超市场预期，公司在加速折旧情况下，仍具备超强盈利能力，不仅仅来自提前锁定原材料而具备一定低价原材料库存，更多来自超强的供应链管理能力、规模化生产以及持续的技术进步。2021年公司产量达到150-160gwh，同比增长160%+，宁德、溧阳新产线及四川新基地生产效率大幅提升。同时高镍三元正极占比大幅提升，第二代铁锂电池迅速上量，CTP工艺大规模应用，降本效果显著。我们预计2022H1宁德动力电池毛利率基本保持20%左右，2022Q2碳酸锂价格高位稳定，且年中后部分材料价格松动，叠加公司技术和规模化优势，我们预计2022H2公司动力电池盈利水平有望迎来拐点。 盈利预测与投资评级：公司近期因各类谣言股价错杀，估值回调至历史底部。而2022年为全球电动车、储能销量大年，且公司在手订单充足，我们预计全球装机份额将进一步提升至35%+，出货量及业绩有望继续翻番增长，当前估值明显低估。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为152/302/463亿元，同增172%/98%/54%，对应PE为75/38/25x，考虑公司2022年高增长，同时为全球动力电池龙一，客户、技术、成本均全面领先，长期优势凸显，给予一定估值溢价，给予2022年70倍PE，目标价905.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、销量及政策不及市场预期，原材料价格波动超市场预期，投资增速下滑及疫情影响，短期可能存在股价非理性继续下跌风险。 F 2021年公司全球装机份额近33%，2022年装机份额将进一步提升至35%+，增长 3/17 F F 2.公司业务集中中欧地区，美国政策风险影响较小 宁德业务中北美占比很小，且技术、材料、资源不依赖北美，中美贸易变化影响很小。美国2021年电动车销量65万辆，规模较小，且供应商主要为松下、LG、SK等日韩厂商，宁德时代在美目前主要供应储能电池以及新势力、商用车电池，整体规模较小，我们测算国内厂商占美国市场动力电池装机比例不足5%。我们预计2021年宁德出货量130gwh左右，其中出口量15gwh，以欧洲大众、Stellantis车企等为主，我们预计2022年宁德出货量300gwh，其中储能50gwh，动力出口50gwh，也是以欧洲及其他海外市场为主，美国市场贡献较小，短期仍以储能为主。我们预计，2021年宁德时代出货量中出口美国市场占比5%，2022年占比预计提升至7%。生产端看宁德技术依赖自主研发，中游材料来自国内供应商，锂资源布局阿根廷盐湖、非洲锂矿，镍资源锁定印尼，中美贸易关系变化对宁德影响很小。 F F 美国车企迫切需引入新供应商，宁德在美已开始布局，未来或通过合资等形式规避政治风险，进军北美市场。美国车企过度依赖日韩电池企业，引入低成本、优质、稳定供应链的需求强烈，宁德进入北美市场符合美国车企利益。宁德早已意识到地缘政治风 F 中性预期下，宁德时代远期全球装机市占率仍能保持35%左右。我们预期2025年全球电动车销量近2400万辆，其中中国1100万辆+，欧洲580万辆左右，美国560万辆左右，全年动力电池需求超1350gwh，若考虑美国对宁德时代的政策风险，假设欧洲及其他地区市占率30%，则中性预期下，宁德时代远期全球装机市占率仍能保持35%左右，悲观预期下，宁德时代全球装机市占率在30%左右，全球龙头地位稳固。 3.公司成本优势长期存在，更多来自规模化、技术领先，盈利抗 压能力强 宁德时代成本优势长期存在，而非阶段性低价原料库存，盈利抗压能力极强。2021年动力电池成本压力普遍较大，而公司2021年实现归母净利润140-165亿元，同比增长150.75%-195.52%，其中2021Q4归母净利润62.49-87.49亿元，同比增长181-293%，环比增长91-168%，对应中值75亿元，环比大增130%，大超市场预期。盈利方面，2021Q3公司动力电池毛利率21.8%，前三季度毛利率22.5%；储能电池毛利率34%，前三季度毛利率36%；公司整体2021Q3扣非净利率9%，前三季度扣非净利率9%，相较2021年仅下滑1.7pct，盈利水平远超海外电池企业及国内二线电池企业。公司在加速折旧情况下，仍具备超强盈利能力，不仅仅来自提前锁定原材料而具备一定低价原材料库存，更多来自超强的供应链管理能力、规模化生产优势以及持续的技术进步。2021年公司产量达到150-160gwh，同比增长160%+，宁德、溧阳新产线及四川新基地生产效率大幅提升。同时，2021年公司高镍三元电池装机量中占比大幅提升，第二代铁锂电池迅速上量，ctp F F 公司技术进步引领行业发展，四大创新体系布局领先全球，2022年电池技术持续升级。长期看，电化学研发是长期积累的结果，具有先发积累优势，宁德时代电池技术储备全面，2021年起电池新技术落地加速，宁德时代陆续发布CTP/CTC、钠离子电池、换电解决方案等新技术方案，固态电池等新技术路线均有布局，且在材料体系应用激进， F 深度绑定国内优质客户，率先定点配套开发新车型，客户黏性强。由于动力电池在整车成本占比较高，且直接影响电动车的安全性及性能指标，因此动力电池企业享受品牌价值积淀，通常与整车厂配套开发，提前2-3年完成定点，且不能轻易更换供应商，公司2021年国内装机份额50%+，通过合资、参股、战略协议等方式深度绑定国内整车厂，2021年公司占特斯拉装机比例提升至69.7%（国内市场），保持蔚来、理想独供、小鹏主供（占比80.6%）地位；自主车企方面，为吉利（占比86.3%）、北汽（占比80.7%）、上汽（占比93.0%）等车企主供；合资车企方面，为一汽大众、上汽大众、华晨宝马独供，上汽通用、北京奔驰等主供，公司to C端优势明显。（装机比例均为上险口径） F 公司欧洲获得亮眼定点成绩，订单可见度高，欧洲定点将逐步兑现，出货同比高增。 公司2021年国内装机份额50%左右，海外市场2020年开始放量，公司获得骄人定点成 F 宁德在特斯拉占比超预期，2022年有望成为特斯拉全球主供。特斯拉2021年全球销量93.6万辆，同比增长88%，其中中国销48.4万辆（含出口），我们预计2022年全球销量超过150万辆，目标增速61%，其中中国工厂出货量翻番至90万辆，贡献主要增量，德国和美国德州新基地分别贡献5-10万辆。电池供应商看，宁德时代深度绑定中国特斯拉，为目前铁锂车型独供，2021年上险口径看宁德配套特斯拉装机量为13-14gwh，考虑部分出口及提前备货，我们预计2021年宁德时代配套特斯拉18gwh，2022年有望翻番以上增长，出货量达到40-50gwh，此外宁德时代三元电池也积极送样测试，后续有望进入特斯拉供应链，并配套欧洲/美国基地。其次，LG为上海工厂三元车型主供，2021 F 全球电动车销量高增，叠加储能需求加持，公司2022年我们预计出货高增。2022年为中美欧新车型大年，我们预计全球电动车销量有望突破1000万辆大关，同比仍保持67%增长，随着电动化加速渗透，叠加储能开始大幅增长，2022年锂电高增长确定性较强，且国内锂电龙头全球份额进一步提升。因此我们预计受益于国内市场大幅增长及全球化采购，我们预计公司2022年电池出货量有望达到300gwh，同比翻番，其中动力市场出货250gwh，储能及两轮车有望达到50gwh，连续两年高增长。由于公司已进入全球主流车企供应链，并多数获得主供地位，未来成长空间大，我们预计2025年公司电池出货量有望达到超700gwh，2020-2025年复合增速近50%，开启高速增长。 5.盈利预测与投资评级 公司近期因各类谣言股价错杀，估值回调至历史底部。而2022年为全球电动车、 F 6.风险提示 竞争加剧、销量及政策不及市场预期，原材料价格波动超市场预期，投资增速下滑及疫情影响，短期可能存在股价非理性继续下跌风险。