限制性股票激励再落地，助力公司长期发展

事项： 公司公告推出2022年限制性股票激励计划，具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量8,108.07万股，占本激励计划签署时公司股本总额526,235.8594万股的1.54%；2、本本激励计划限制性股票的授予价格为30.52元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为6,093人，包括公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、核心业务人员、公司董事会认为需要激励的其他人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2022-2023年两个会计年度，每个会计年度考核一次，2022/2023考核目标分别为以2021年生猪销售量为基数，2022/2023年生猪销售量增长率不低于25%/40%。 国信农业观点：1）牧原股份2022年限制性股票激励计划范围扩大至6093人，有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；2）截至目前，牧原股份员工持股计划及股权激励所认购的股权比例合计接近公司总股本14%，位于行业领先地位，展现了公司与员工利益共享的决心，利好公司长期发展；3）我们认为2022年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023年猪周期大概率实现反转行情，近期亏损加剧或加速预期反转趋势，牧原股份成本低&出栏速度快，是行业管理最为优秀的企业，其短期成本的提升表征行业短期成本抬升，周期提前反转的逻辑得到进一步催化，对公司和行业都是利好。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的；公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到公司本次激励或将助力未来两年降本增效有进一步实质性提升，故上调23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为77.51/61.44/325.32亿元（原预计21-23年归母净利润为77.51/61.44/261.07亿元），对应EPS为2.06/1.63/8.65元，对应当前股价PE为27.1/34.1/8.0 X，维持“买入”评级。 评论： 公司2022年限制性股票激励范围扩大，有望由上而下充分调动员工的主观能动性 我们认为本次激励计划有两个核心看点，一方面，本次激励对象人数创公司历史激励计划新高，覆盖范围包括公司财务负责人、副总裁、核心部门负责人等11名高管及6082名核心管理、技术和业务人员，或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。牧原是生猪行业最早实行股权激励制度的企业之一，截至目前，牧原股份员工持股计划及股权激励所认购的股权比例合计接近公司总股本14%，位于行业领先地位，展现了公司与员工利益共享的决心。另一方面，公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效，2022/2023考核目标分别为以2021年生猪销售量为基数，2022/2023年生猪销售量增长率不低于25%/40%，对应2022/2023年出栏量分别为不低于5033/5637万头，公平到位的业绩考核和科学的激励条件使得牧原员工管理猪场的积极主动性与执行力显著增强，为公司业绩持续增长保驾护航。 表1：牧原股份员工持股计划及股权激励所认购的股权比例合计接近公司总股本14% 表2：牧原股份本次激励对象人数创新高 2022年是提前布局生猪板块的最好阶段，近期亏损加剧或加速预期反转趋势 近期猪价快速下跌，行业再次步入大幅亏损状态，预计2022上半年猪价将延续下行态势，亏损加剧可能会加速周期提前反转，进而带来预期在趋势内的进一步强化。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历2021年5月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长，规模企业金融去杠杆或将进一步催化市场情绪，加速2022年生猪板块整体的预期反转。 公司2022年-2023年出栏预测为5500万头和6500万头，继续维持高速增长 牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，低成本快扩张的逻辑依然维持。虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的，相较于行业平均水平的单位超额收益有望持续拉大。具体来看，公司的优势分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。因此，2022年在养猪板块牧原股份或将成为业绩兑现确定性最强的龙头标的。 截至2021年12月底，公司能繁母猪存栏为283.1万头，相比2021Q3季末环比增加15.6万头，公司预计未来几个月能繁母猪数量会略有增长。近期每月配种量约60万头。我们认为公司2022年生猪出栏有望达到5500万头，相对2021年的4026万头出栏量继续保持快速增长。考虑到公司目前产能布局已超8000万头，我们预计公司2023年出栏有望实现6500万头，继续维持市占率快速提升。另外，公司目前已规划屠宰产能约4,000万头/年，有望打开业绩增长新空间，公司成长逻辑进一步强化。 投资建议：继续看好板块性机会，重点推荐牧原股份 牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的；公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到公司本次激励或将助力未来两年降本增效有进一步实质性提升，故上调23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为77.51/61.44/325.32亿元（原预计21-23年归母净利润为77.51/61.44/261.07亿元），对应EPS为2.06/1.63/8.65元，对应当前股价PE为27.1/34.1/8.0 X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《牧原股份-002714-业绩预告快评：2021整体成本保持下降趋势，生猪反转预期趋势加速》——2022-01-19《牧原股份-002714-重大事件快评：大股东定增彰显信心，现金加码助力逆周期扩张》——2021-10-19《牧原股份-002714-重大事件快评：6月出栏表现亮眼，预计Q2盈利保持领先》——2021-07-07 《牧原股份-002714-重大事件快评：4月出栏表现靓丽，成长逻辑持续强化》——2021-05-07 《牧原股份-002714-2020年年报及2021Q1季报点评：生猪龙头地位稳固，受益非瘟加速成长》——2021-05-04