迪士尼：流媒体会员增量出色，乐园恢复至疫情前水平

投资要点 业绩总结：迪士尼发布FY2022Q1业绩，根据公告内容：公司在FY2022Q1实现收入218.19亿美元，同比增长34%，相比FY2019Q1也已恢复正向增长（+4.6%）；扣非归母净利润11.52亿美元，同比实现近40倍增长，但仍未恢复至19年同期水平。 流媒体业务增长靓丽，Disney+Hotstar表现出色。FY22Q1 DTC营收同比增长34%至46.9亿美元，占比总营收21.49%，与去年同期持平；经营亏损由4.66扩大至5.93亿美元，原因主要是Disney+制作成本和研发销售费用上升。 1）Disney+：FY2022Q1订阅数增加1180万，超奈飞同期830万增量，截至FY22Q1末，订阅总数达到1.298亿，较FY21Q1末增长37%；客单价由FY21Q1的4.03美元增长9%至4.41美元。印度地区流媒体尚未形成绝对龙头（Amazon primevideo市占率20%、Hotstar15%，NFLX15%），成为各平台必争之地，公司的Disney+Hotstar在印度和南亚地区实现较快增长，会员人数同比增长57%达4590万。 2）ESPN+：量价齐升，截至FY22Q1末，总订阅用户数分别同比增长76%达2130万；同时客单价由FY21Q1的4.48提升至5.16美元，同比上涨15%。 3）Hulu：整体订阅用户增加，FY22Q1末达到4530万，同比上涨15%；享有直播电视服务的捆绑会员客单价显著提升，由FY21Q1的75.11增加至87.01美元，同比上升16%。 媒体和娱乐发行业务营收小幅上涨，盈利能力有所下降。FY2021，公司媒体和娱乐发行业务实现营收145.85亿美元，同比上升15%；经营利润实现8.08亿美元，同比下滑44%。除流媒体业务外，公司媒体和娱乐发行业务还包括有线电视和内容销售许可。 1）有线电视：FY2022Q1营收实现77.06亿美元，同比持平；经营利润为14.99亿美元，同比下滑13%。业绩下滑的主要原因是研发和广告费用有所上升，同时政治广告收入下降导致国内电视台广播收入下降。 2）内容销售和授权：FY2022Q1营收实现24.33亿美元，同比上升43%；经营亏损为0.98亿美元，去年同期为1.88亿美元利润。增收不增利的主要原因是疫情导致影院电影收入不及预期以及电影减值损失计提，同时《蜘蛛侠：无路可归》、《西区故事》、《魔法满屋》和《王牌特工》等7部重量级作品在报告期内上线，公司花费较多宣传费用。 迪士尼乐园业务已恢复至疫情前水平。FY22Q1乐园、体验和消费品业务营收同比FY21同期增长200%至72.34亿美元，经营利润扭亏至24.5亿美元，财务表现恢复至FY19同期水平。迪士尼乐园分布在上海、东京、巴黎、香港、奥兰多和加州，FY22Q1除香港迪士尼开园68天外，其他乐园和度假村均整期正常营业，而去年同期除上海和东京迪士尼外，各个乐园均有不同程度的闭园。 风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。