业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 天孚通信(300394) 买入 2021年年度业绩快报点评 （维持评级） 通信 2022年02月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 392/355 总市值/流通(百万元) 13,418/12,149 上证综指/深圳成指 3,480/13,531 12个月最高/最低(元) 51.25/22.81 相关研究报告： 《天孚通信-300394-重大事件快评：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长》 ——2021-11-23 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破 公司发布2021年年度业绩快报，公司全年实现营业收入10.5亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长11.48%；实现扣非后归母净利润为2.82亿元，同比增长7.97%。  业绩同环比大幅改善，受益于光通信行业景气度回暖 Q2/Q3公司的营收同比增速分别是4.33%/4.61%，归母净利润增速分别为-15.7%/-14.8%。Q4单季度公司实现营收2.8亿元，同比增长29%，环比增长1.45%；归母净利润为1亿元，同比增长53.83%，环比增长33.3%，业绩增速明显改善。2021年收入高增长主要得益于公司积极开发海内外优质客户及全球数据中心规模建设带动光器件产品需求的持续增长，尤其是下半年以来数通和电信市场需求明显回暖，Q4景气度持续。同时公司的高速光引擎项目顺利实现量产。扣非后归母净利润增速优于收入增速主要得益于公司费用成本管控取得良好成效。  并购成效良好，积极向非通信领域拓展，打开成长空间 公司传统无源光器件业务受下游数通市场和电信市场需求的共同拉动，预计2022年数通市场需求持续稳健增长，电信市场需求有望复苏，公司的高速光引擎产品向大客户持续上量交付。 2021年公司收购的北极光电和天孚精密取得积极业绩贡献。北极光电拥有高端镀膜工艺和优质北美客户，与天孚原业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，江西扩产进一步提升盈利能力。天孚精密具备国际一流的光学透镜模具设计开发能力，提升公司产品竞争力。 天孚通信利用现有光器件平台的综合研发能力，积极拓展激光雷达和医疗检测领域的产品应用，这两类产品都发挥了天孚的微光学和超精密机械零件研发制造能力，目前相关产品已向客户送样。  看好公司未来持续成长能力，维持“买入”评级 维持盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润为4.4/5.8亿元，对应PE分别为30/23倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；收购资产整合不佳；市场竞争加剧 75 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,408 873 1,046 1,461 1,914 (+/-%) 10.8% 67.0% 19.8% 39.6% 31.0% 净利润(百万元) 205 279 322 443 576 (+/-%) 14.5% 67.5% 15.4% 37.6% 30.0% 摊薄每股收益(元) 0.55 1.41 0.82 1.13 1.48 EBIT Margin 8.9% 35.8% 32.3% 32.6% 32.5% 净资产收益率(ROE) 11.9% 20.4% 20.2% 23.2% 24.9% 市盈率(PE) 287.1 24.4 41.6 30.2 23.2 EV/EBITDA 215.4 19.5 36.3 25.8 20.0 市净率(PB) 34.25 4.96 8.38 7.02 5.79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0F/21A/21J/21A/21O/21D/21F/22天孚通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：天孚通信年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天孚通信年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：天孚通信单季度营业收入及同比 图4：天孚通信单季度归母净利润及同比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表 1：可比公司的估值对比（截止至2022年2月9日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 300570.SZ 太辰光 46.50 39.19 0.33 0.45 0.68 51.9 37.9 25.1 无评级 688195.SH 腾景科技 64.72 34.82 0.73 0.47 0.79 36.9 57.3 34.1 无评级 300620.SZ 光库科技 63.70 71.97 0.55 0.79 1.17 76.0 55.5 37.5 买入 300548.SZ 博创科技 39.17 57.18 0.59 0.92 1.4 58.9 35.8 23.5 买入 平均 53.52 50.79 55.9 46.6 30.0 300394.SZ 天孚通信 48.33 134.18 1.41 0.82 1.13 37.9 41.6 30.2 买入 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测 风险提示 市场需求不及预期；收购资产整合不佳；市场竞争加剧0102030405060708002468101220112012201320142015201620172018201920202021营业总收入（亿元）同比(%)-20-10010203040506070800.00.51.01.52.02.53.03.520112012201320142015201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比(%)-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.0单季度营业收入（亿元）同比（%）-40-200204060801000.00.20.40.60.81.01.2单季度归母净利润（亿元）同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 177 500 500 500 营业收入 873 1046 1461 1914 应收款项 346 454 623 802 营业成本 412 495 693 920 存货净额 173 169 251 355 营业税金及附加 9 9 13 19 其他流动资产 20 13 18 23 销售费用 10 18 26 35 流动资产合计 944 1886 1891 2179 管理费用 130 186 251 318 固定资产 525 615 660 651 财务费用 8 3 5 (3) 无形资产及其他 60 48 36 24 投资收益 18 20 24 24 投资性房地产 68 68 68 68 资产减值及公允价值变动 6 7 7 7 长期股权投资 9 9 9 9 其他收入 (7) 10 10 10 资产总计 1606 2626 2664 2932 营业利润 322 372 512 666 短期借款及交易性金融负债 7 776 418 199 营业外净收支 (0) 0 0 0 应付款项 115 119 160 192 利润总额 322 372 512 666 其他流动负债 78 97 137 182 所得税费用 38 45 61 80 流动负债合计 201 992 715 573 少数股东损益 5 5 7 10 长期借款及应付债券 1 1 1 1 归属于母公司净利润 279 322 443 576 其他长期负债 27 27 27 27 长期负债合计 27 27 27 27 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 228 1020 742 600 净利润 279 322 443 576 少数股东权益 6 10 15 22 资产减值准备 4 20 3 1 股东权益 1371 1597 1907 2310 折旧摊销 49 59 71 77 负债和股东权益总计 1606 2626 2664 2932 公允价值变动损失 (6) (7) (7) (7) 财务费用 8 3 5 (3) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 235 (54) (172) (211) 每股收益 1.41 0.82 1.13 1.48 其它 (1) (16) 2 6 每股红利 0.40 0.25 0.34 0.44 经营活动现金流 560 323 341 442 每股净资产 6.91 4.09 4.88 5.92 资本开支 (198) (150) (100) (50) ROIC 24% 22% 25% 29% 其它投资现金流 (227) (523) 250 0 ROE 20% 20% 23% 25% 投资活动现金流 (408) (673) 150 (50) 毛利率 53% 53% 53% 52% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 36% 32% 33% 32% 负债净变化 1 0 0 0 EBITDA Margin 41% 38% 37% 36% 支付股利、利息 (80) (97) (133) (173) 收入增长 67% 20% 40% 31% 其它融资现金流 79 769 (358) (219) 净利润增长率 68% 15% 38% 30% 融资活动现金流 (80) 672 (491) (392) 资产负债率 15% 39% 28% 21% 现金净变动 72 323