点评报告：业绩预告持续高增长，定增打开长期成长空间

事件：近期，公司发布2021年度业绩预告和定增公告：预计2021年实现归母净利润2.53~2.77亿元（2020同期1.23亿元），YOY +105%~125%。实现扣非净利润2.51~2.76亿元 ，YOY+133%~156%。单季度看 ，公司2021Q1~Q4单季归母净利润分别是0.51亿、0.68亿、0.75亿、0.58~0.82亿，同比增速分别是1187%、180%、88%、37~93%，环比也持续增长。业绩预告符合市场预期。 需求旺盛产品持续放量，盈利能力不断提升。1）在航空、航天、船舶等特种行业领域下游需求高景气下，经过2020年产品结构的调整，公司在2021年收入和利润均出现大幅提升，Q1~Q3公司实现收入2.83亿元、6.22亿元、10.08亿元，同比增速是182%、103%、80%。而利润端的增速更高；2）管理效率提升期间，费用率下降。公司2021年前三季度期间费用率分别是27.3%、26%和25.1%，同比下降24.7ppt、10ppt、6.4ppt，改善明显；3）在特种电源占比不断提升和管理持续改善的共同作用下，公司净利率不断提升，2021年前三季度公司净利率分别是17.7%、20%和20.44%，同比分别提升19.7ppt、10.4ppt和6.4ppt。随着公司高附加值特种电源占比提高，预计利润率将进一步提升。 拟定增不超过15.8亿元扩充产能，进一步打开长期成长空间。公司计划分别投入9.49亿元、1.67亿元、1.13亿元、1.97亿元分别进行“特种电源扩产、高可靠性SiP功率微系统产品产业化、5G通信及服务电源扩产、研发中心建设”四个项目并补充流动资金，累计投入18.96亿元，其中使用募集资金15.8亿元。 1）特种电源扩产地点在北京本部，预计于2024年建成投产。公司目前多个核心产品生产线均已接近满负荷生产状态，定增将有效解决公司在特种电源领域的产能瓶颈。公司预计此项目建成后增加年均收入8.5亿元，增加年均利润1.97亿元。2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，在航空、航天、高端工业控制领域具有较大的国产替代空间，根据Yole数据，2025年全球市场规模将达到188亿美元。3）5G通信及服务器电源扩产项目，建设地点为深圳市，本项目通过新增租赁车间厂房、引进先进生产设备，提升制造自动化和智能化程度，扩大公司生产能力，突破公司产能瓶颈，满足不断增长的下游市场需求。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是2.62亿元、4.21亿元、6.43亿元。当前股价对应2021~2023年PE为47x/29x/19x，从PEG角度看分别是0.42、0.48和0.36，估值具有较大吸引力。结合历史估值中枢，综合考虑公司的成长性和竞争优势，给予2022年40倍PE，目标价63.26元。 目标价对应2022~2023年PE为40倍、26倍，PEG为0.66、0.49。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓；上游供应链紧张影响生产；行业竞争加剧等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）