机械设备行业专题：油服：本轮油服行业3年景气向上趋势已启动，国内企业全球竞争力再上新台阶

全球油气投资2022年预计将触底回升：国际油价维持在疫情前65美元中枢以上已持续一年多时间，近期受OPEC+实际增产不及预期等因素刺激，布油、WTI油价双双突破90美元，正持续创2014年以来新高。需求端来看，2022年原油需求有望完全恢复至疫情前1亿桶/日的水平。供给端来看，过去几年全球上游勘探开发资本支出处于历史低位。2021年全球油气上游投资仅3410亿美元，较疫情前2019年降低约25%，2021年新增油气勘探储量创75年来新低。高油价叠加供需剪刀差持续扩大，全球油气资本开支拐点已至。据IHS Markit预计，2022年全球上游勘探开发资本支出有望增至约4228亿美元，同比+24%。此外，在需求主导下，我们认为油价未来三年有望维持中高位，而油公司桶油成本较2014年已普遍大幅降低，油公司在较理想的投资收益下预计将在未来3年持续释放积极的资本开支。 双碳考核及能源转型时代背景下，本轮复苏周期景气度将结构分化：上游油公司资本支出的恢复一般稍滞后于油价一年。本轮周期的不同点在于，碳中和的要求正使得全球能源格局面临新一轮的深度调整，对传统油气行业的玩家提出深刻挑战，使得资本支出恢复的拐点稍迟于市场预期：碳中和要求下，新一轮能源革命正加速推进，也使得油气行业面临了较大的ESG压力。但另一方面，行业油气需求近期又远尚未达峰。在此背景下，我们判断本轮周期行业景气度复苏结构上将极致分化。从参与的玩家角度，掌握了世界绝大部分油气储量、肩负财政重担的国家石油公司（NOC）将替代国际石油公司成为本轮油气投资的先锋军。从开发类型角度，低成本、回报周期短、低碳环保的油气项目，如中东陆上、巴西深水、北美页岩油气等将更易获得资本青睐。 国内企业全球竞争力再上新台阶：油气行业因为对安全性有特别高的要求，且行业的技术、资质、资金等壁垒也较高，因此，长期以来，油气行业一直是欧美企业主导供应链。但近年来，尤其是在国内大规模开发页岩油气、以及尝试进行深海开发的过程中，国内优秀企业在各环节持续打破海外垄断。而本轮油气复苏，国内油服企业又迎来了一个难得的发展契机：因为行业面临较大ESG压力，对更高性价比、更短交付周期均有了更迫切的需求，而这些正是国内企业的优势。我们判断，国内优秀油服企业本轮将具有更强竞争力，显著受益于本轮复苏。 投资建议：国内油服公司有望充分受益于油气行业复苏及全球产业链向中国转移。重点推荐【迪威尔】：全球深海锻造领先企业，深度受益于深海产业链向国内转移，而其作业目标海域以巴西为主，是目前全球范围内油气资本开支力度最大的区域之一。推荐【杰瑞股份】：全球压裂设备龙头，国内能源保供+全球竞争力突出，新型压裂设备市场广阔。推荐：【博迈科】，全球LNG+FPSO模块龙头，业绩进入快速释放期。此外关注【中海油服】、【海油工程】等。 风险提示：国际油价大幅波动，三桶油资本支出不及预期，疫情反复使得需求恢复不及预期 1.全球油气投资2022年预计将触底回升 2022年全球油气投资将谷底回升，上游勘探开发资本支出总量同比+24%。 随着疫情的逐步修复油价已经一年多处于较高位置，近期受OPEC+增产持续不及预期等因素影响正持续创下近年来新高。截至2022年2月5日，布油价格与WTI油价已双双突破90美元。而油气投资的恢复一般滞后于油价一年的时间。 据IHS Markit数据显示，2021年全球油气上游投资仅为3410亿美元，相比疫情前2019年降低约25%。高油价驱动下，2022年全球油气投资将谷底回升。IHS Markit预计，全球上游勘探开发资本支出总量有望增至约4228亿美元，同比+24%。 图1：2022年原油需求有望恢复至疫情前水平 图2：2021年全球油气上游投资仍处于较低水平 由于过去两年油气行业资本支出较少，供给正逐步收缩。据Rystad Energy最新报告显示，截至2021年11月底，今年全球已发现总储量为47亿桶油当量，是近75年来勘探储量最差的一年，同时“勘探储量与产量”的比率目前处于2011年以来的最低水平。随着原有油田产量逐年下降，开采行业必须不断发现开拓新的油气田，以满足原油需求。然而，2021年多数页岩油公司的扩产投资意愿寡淡。国际能源机构预计，如果不对现有油田进行投资，全球石油产量将每年下降约7%。 图3：截至2021年11月，全球已发现油气总储量仅为47亿桶油当量 全球需求主导下，油服行业有望进入新一轮扩张周期。IHS Markit预计，2022年全球原油需求将进入周期复苏的第三阶段，并恢复至疫情前1亿桶/天的水平。全球油服龙头斯伦贝谢首席执行官Le Peuch表示，需求稳定复苏、供应市场日益紧张以及油价支撑将支撑油服行业稳健增长。全球需求主导的资本支出复苏有望进入新一轮扩张周期。 图4：WTI、布伦特原油价格近期纷纷突破90美元 2.双碳考核及能源转型时代背景下，本轮复苏周期景气度将结构分化 碳中和、碳达峰的要求使得全球能源格局正面临新一轮的深度调整，对传统油气行业提出了深刻的挑战。2021年底，第26届联合国气候变化大会（COP26）的承诺，将促使上游相关政策与监管发生改变。作为《格拉斯哥气候公约》的一部分，各国已同意评估其国家自主贡献(NDCs)，从而在本世纪中叶实现2030年温室气体减排的目标。这意味着，在实践中各个产油国将对上游行业与终端用户提出更多要求。根据《全球甲烷减排草案》，111个国家政府正努力实现到2030年将全球甲烷排放量减少30%的目标，后续的监管变化也预计将侧重于最大限度地减少排气、燃烧与溢散排放。 光伏、风电等新能源渗透率的加速提升正持续冲击传统油气的主体能源地位。 光伏、风电、核能等新能源大规模应用带来的新一轮能源革命背景也将对原有的能源格局进行冲击。据中石油发布的2021年版《世界与中国能源展望》分析指出，2040年前世界石油天然气仍将维持主体能源地位，占一次能源比重保持在50%左右，其中，油气占比分别处于18%-30%和25%-28%区间。在国际社会通力合作应对气候变化的前景下，到2060年油气占比或将降至23%（届时油气各占10%和13%），石油消费峰值有可能在2025年前后来临，天然气消费峰值在2040年前后。中国的石油和天然气消费也将先后在2030年和2040年达峰，分别约7.8亿吨和6500亿立方米。 图5：石油消费需求峰值有可能在2025年前后来临，天然气消费需求峰值在2040年前后 图6：2040年前世界石油天然气仍将维持主体能源地位 传统油气行业既要满足仍未达峰的需求，又要应对ESG的压力和挑战，使得长周期油气项目越来越难吸引资金的支持。当前背景下，传统油气行业一方面要应对ESG的压力和挑战，另一方面远未达峰的油气能源需求也需要行业参与者的进一步努力。期间的界定和路径仍未清晰，使得短期内油气行业越来越难以吸引资金的支持。传统油气项目投资将更倾向于短周期，而对长期投资和大的项目开始犹豫。相应的，2021年全球已发现勘探油气储量创下了75年来的新低，同时“勘探储量与产量”的比率目前处于2011年以来的最低水平。 图7：中东等低成本资源地区将在未来优势愈发凸显 图8：天然气资源分布相对均衡，各地区产量占比相对稳定 一体化的大型跨国石油公司首当其冲，承担了巨大的ESG压力。IOC国际石油公司（IOC）是一体化的大型跨国石油公司，凭借一体化的优势和丰富的国际化经营经验成为世界原油生产的重要一极。如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙等，是世界石油生产的重要一员。碳中和的背景下，传统国际石油公司正承受着来自投资者的ESG压力。例如，2021年5月埃克森美孚公司董事会改组，对冲基金Engine No.1的3名成员进入董事会。新董事希望公司加快实施措施减少碳足迹，对环境、社会和公司治理（ESG）因素极为重视。为顺应投资者要求，埃克森美孚董事会一度考虑放弃包括莫桑比克LNG在内的几个主要油气项目。 因此，国际石油公司在传统能源资本支出方面正承担着较大压力。埃克森美孚公布到2027年的资本支出计划。2022—2027年，该公司年度资本投资规模将保持在200亿—250亿美元的水平，收入和现金流将比2019年水平翻一番。尽管展望期内的资本支出高于今年（160亿—190亿美元），但远远低于新冠肺炎疫情前水平（300亿—350亿美元）。 肩负国家财政重担并拥有世界绝大部分油气储量，国家石油公司（NOC）仍在大幅提升自身的产量以满足短中期尚未达峰的传统能源需求。另一方面，拥有世界绝大部分油气储量的国家石油公司，肩负着国家财政重担和国家战略目标。 正赶在油气需求下降之前加快开发低碳的石油和天然气。沙特阿美、阿布扎比国家石油公司和卡特尔能源公司，均仍在大幅提升自身的原油、天然气产量。例如： 沙特阿美于2021年底正式宣布开发境内最大的非常规气田Jafurah。该气田估计天然气储量约为200万亿立方英尺，预计将耗资1100亿美元，投产后有望每年为沙特贡献200亿美元的国内生产总值。另一方面，逐步提高Marjan和Berri油田产量，计划将目前的产能从日产1300万桶，提升高于目前的1200万桶。 拉丁美洲的巴西国家石油公司致力于到2026年，推动巴西成为美国以外石油产量增长的主要来源。同时，也在努力为其下一个开发周期设计全电动浮式生产、储存和卸货船，以及其他脱碳方案。巴西国家石油公司表示，将持续专注于深海和超深水领域，在2022-2026年间投资680亿美元，用于提升盐下层的石油产量。新规划的680亿美元中，将有84%用于油气勘探和生产，其中大部分的资金将用于开发海底的盐下区域。预计到2026年，该公司石油产量将达到260万桶/天。 此外，如哥伦比亚国家石油公司正在推进陆上水力压裂开发，同时也在推行绿氢项目并开展更广泛的电气化业务。东南亚的泰国国家石油公司、印度尼西亚国家石油公司和马来西亚国家石油公司都将天然气视为中期能源需求的基础，同时努力在今年实现净零运营排放目标。 表1：国家石油公司仍正努力提升产量以满足尚未达峰的传统能源需求 从油田类型上来看，具有低成本、回报周期短、低碳的油气项目双碳压力下将更容易获得资本投资的青睐。除了一直以来的低成本中东地区，深水、页岩油气项目经过多年技术迭代，优质区块在回报周期与成本方面，已具有较大优势。 传统上，海上石油（尤其是深水）是生产成本最高的石油领域之一，主要通过延长资产生产寿命来弥补不足。自2014—2017年石油行业萧条期以来，石油公司通过降低技术服务环节成本、提升生产项目开发效率等措施，使海上油气生产成本大幅削减。目前，有相当部分项目完全成本已降至40美元/桶以下，盈亏平衡点已低于美国页岩油。 表2：深水、页岩油气开发已颇具竞争力 3.国内企业全球竞争力再上新台阶 需求端尚未达峰、供给端已受到明显约束，未来两到三年高油价中枢预计将常态化。双碳要求下，传统油气行业供给端已受到明显约束。但另一方面，环境政策带来的清洁能源替代效应，最乐观估计也将在2025年后逐步实现。且不会让石油需求在2030年前下降。IHS Markit预计，2022年全球原油需求将进入周期复苏的第三阶段，并恢复至疫情前1亿桶/天的水平，此后仍将稳健增长。在需求主导下，我们认为油价未来三年有望维持中高位中枢。 图9：EIA预计未来三年，国际油价仍将维持中高价格中枢 近期国际三大综合性油服龙头业绩表现亮眼，环比已逐季改善。斯伦贝谢2021年实现净利润18.81亿美元，同比+117.9%。其中，Q4单季度实现净利润6.01亿美元，同比+60.7%，环比+9.3%；哈里伯顿2021年实现净利润14.57亿美元，同比+149.5%。其中Q4单季度实现净利润8.24亿美元，同比+450.64%，环比+249.2%；贝克休斯2021年实现净利润-2.2亿美元，去年同期亏损99.4亿美元，同比大幅扭亏。其中，Q4单季度实现净利润2.94亿美元，环比+3575%。 图10：斯伦贝谢中性预计未来三年内，全球油服行业将维持10%以上