有色金属：海外有色商品&股票市场开门红迎接A股开市

外盘金属商品：（1）经济运行继续向好：春节期间（1.28-2.4日）海外经济体继续疫后修复态势，1月美国非农就业新增46.7万人好于预期的新增12.5万人；受经济利好&美联储偏鹰表态影响，十年期美债利率自1.78%升幅15BP至1.93%，美元指数承压下行1.87至95.34。（2）外盘金属价格整体呈现较强韧性，伦敦期货交易所近月合约铜（+3.99%）9875美元/吨、铝（+0.88%）3087美元/吨、镍（+3.34%）22920美元/吨、锌（-0.14%）3615美元/吨、铅（-1.76%）2210.5美元/吨、锡（+3.36%）43100美元/吨。（3）库存方面，外盘除LME锡以外均呈去库态势，低库存价格支撑逻辑依旧延续。 海外有色板块方面：（1）港股有色板块方面，全球QE退出背景下，人民币资产“绿洲”效应凸显，加之坚实的金属商品价格、超预期的生产经营表现，港股有色板块几乎全线录得上涨，其中赣锋锂业（+5.7%）、洛阳钼业（+5.6%）、金川国际（+4.5%）、中国宏桥（+3.9%）、中国铝业（+3.7%）涨幅居前。（2）海外市场方面，金属矿业板块同样表现亮眼，美国铝业（+11.9%）、中国铝业（+7.5%）、淡水河谷（+6.2%）、巴里克黄金（+3.4%）、必和必拓（+3.1%）涨幅居前。 海外锂板块方面：春节期间海外&港股锂板块标的普遍上涨，赣锋锂业H股涨幅达5.7%，AVZ、皮埃蒙特锂业涨逾10%。（1）疫情爆发&劳动力短缺影响下，澳洲锂矿产量普遍低于市场预期。Pilbara由于改进工程调试延迟与行业劳动力短缺Q4产量环降2.7%，MineralResources旗下Marion由于疫情影响人员流动Q4产量环降3%。（2）行业高景气下，绿地项目融资建设进程普遍加速推进。Piedmont lithium公布2022年发展规划；华友收购Prospect Resources旗下Arcadia项目交易进一步推进，PSC将于2月25日召开股东大会投票表决该交易，预计2022年一季度末-二季度初完成交易。 锂板块：春节期间外盘锂板块表现强势，期待A股节后开盘表现。全球电动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，叠加海外疫情造成劳动力短缺，澳洲锂矿供应低于预期，供需结构持续偏紧，锂资源溢价提升，锂盐价格有望维持高位，产业链利润将继续转移至上游。谨慎假设22年锂盐含税均价25万元/吨（当前接近40万元/吨），22年板块平均PE预计回落至20X左右低估水平，具备资源端保供优势&产能快速放量的优质标的有望持续领跑行业。建议关注：西藏矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。 铜板块：美元疲软&库存低迷支撑铜价强韧性。因美联储官员给狂热押注激进加息的投资者们泼冷水，从而缓解了对经济增长受到重大打击的担忧，叠加美元走弱，LME铜周涨3.99%至9875美元/吨。尽管国内春节假期下游开工明显放缓，然LME库存仍录得大幅下滑，为基本面最大利多因素，总的来看，铜仍为低库存逻辑最为通顺的金属品种之一。节后一方面需关注美国加息对铜价的干扰，另外春季基建电网等板块对铜消费带动情况也尤为关键。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业。 铝板块：冬奥&环保巡查制约复产进度，低库存支撑铝价表现坚挺。春节期间电解铝复产停滞，冬奥会与环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素。海外方面，俄乌巴黎会谈后暂时停火，但欧洲能源危机尚未缓解，天然气、电价持续攀升下减产规模或进一步扩大，海外库存去化速率或将加速。当前LME库存水平跌破80万吨，处于2007年以来最低水平，符合我们节前周报判断“全球表观库存在春节期间存在延续降低的可能性”。低库存与供给偏弱局势下，若一季度库存再度下滑，铝价或再度强势上行。 仍需关注能源转型以及碳中和带来的新需求与上游供给不匹配将持续推动价格上涨可能性。建议关注：明泰铝业、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 重点标的 一、纵览春节前后内外盘有色板块变化 1.1有色&贵金属价格表现、库存变化 价格方面：前期压制金属走势的美元指数高位回落，叠加库存持续下滑，节内有色&贵金属价格表现较为强势，LME铜、镍、锡均录得3%以上涨幅，黄金微涨0.92%至1808.8美元/盎司。 库存方面：有色金属库存普遍回落，其中，LME铜去库8.77%至8.22万吨，延续一月下旬以来去库趋势，LME铝、镍分别去库4.39%/4.59%，低库存为金属价格提供基本面支撑。 图表1：节内外盘基本金属&贵金属价格多数上涨，LME铜领涨 图表2：节内交易所基本金属库存整体下降，LME铜去库明显 1.2贵金属：经济修复&就业明显向好，货币紧缩忧虑增加，贵金属承压 ①名义利率：周内美十债利率自1.78%升至1.93%，假期前夕美联储释放鹰派信号，流动性收紧预期升温，美元指数连续上涨，对金属价格形成压制，春节期间美元指数高位回落，但节内美国经济数据密集出炉，1月Markit和ISM制造业PMI双双下滑，但高于市场预期，另美国1月季调后非农就业人口增46.7万人，预期值12.5万人，较此前爆冷的11月、12月非农均大幅上修，显示劳动力市场显著回暖，在疫苗被证实对Omicron变异毒株有效、特效药物研发有所进展背景下，居民对于疫情担忧有所缓解；强劲的经济与就业走势使货币政策收紧忧虑再次提升，刺激4日美元指数触底反弹。②通胀预期：本周美国债券市场隐含通胀自2.44%降至2.41%，1月劳工部公布平均时薪环比再增0.7%，通胀风险进一步抬升，且存在工资-价格螺旋上升的可能，叠加强劲经济&就业表现，市场对3月加息50BP的预期有所提升，加息预期重新领先通胀担忧，贵金属一季度或将开启中期下跌行情。 图表3：美联储扩表放缓 图表4：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） 图表5：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 图表6：周内美十债利率涨15BP至1.93% 图表7：1月美国新增非农就业人数达46.7万人 图表8：周内美元实际利率回升至-0.48%（%） 图表9：金银比周内回升至80.53 图表10：周内隐含通胀降至2.41% 图表11：铜金比小幅回升至5.47 图表12：美元指数周内降至95.34 图表13：SPDR黄金ETF持仓规模先升后降下滑至1011.6吨 1.3股票涨跌：海外有色标的涨多跌少，锂板块全线上涨 港股：节内港股有色标的涨多跌少，赣锋锂业、洛阳钼业、金川国际领涨。 锂板块：节内海外锂板块标的全线上涨，AVZ、皮埃蒙特锂业、美洲锂业领涨。 海外：节内海外有色标的涨多跌少，铝板块涨幅靠前，美洲铝业、中国铝业、淡水河谷领涨。 图表14：节内港股有色标的涨多跌少，赣锋锂业、洛阳钼业、金川国际 图表15：节内海外锂板块标的全线上涨 图表16：节内海外有色标的涨多跌少，铝板块涨幅靠前 二、分板块点评 2.1锂板块：春节期间外盘锂板块表现强势，期待A股节后开盘表现 春节期间海外&港股锂板块标的普遍上涨，赣锋锂业H股涨幅达5.7%，AVZ、皮埃蒙特锂业涨逾10%，有望带动A股节后开盘表现。根据我们梳理，随着锂价持续走高，Q4国内锂板块标的业绩表现优异。全球电动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，叠加海外疫情造成劳动力短缺，澳洲锂矿供应低于预期，供需结构持续偏紧，锂资源溢价提升，锂盐价格有望维持高位，产业链利润将继续转移至上游。谨慎假设22年锂盐含税均价25万元/吨（当前接近40万元/吨），22年板块平均PE预计回落至20X左右低估水平，具备资源端保供优势&产能快速放量的优质标的有望持续领跑行业。建议关注：西藏矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。 春节期间海外标的更新公告梳理： 疫情爆发&劳动力短缺影响下，澳洲锂矿产量普遍低于市场预期。Pilbara由于改进工程调试延迟与行业劳动力短缺Q4产量环降2.7%，Mineral Resources旗下Marion由于疫情影响人员流动Q4产量环降3%，后续仍需警惕COVID-19疫情爆发导致的边境封锁以及人员流动限制对于生产的影响，同时燃料价格上涨及运输成本提升使得运营成本仍面临压力。 行业高景气下，绿地项目融资建设进程普遍加速推进。Piedmont lithium公布2022年发展规划，公司美国卡罗莱纳氢氧化锂一体化建设项目、加拿大魁北克Abitibi Hub锂矿项目、非洲加纳Ewoyaa锂矿项目稳步推进，远期规划6万吨+氢氧化锂产能，目前规划自产+包销精矿产能达50.5万吨，可支撑约7.2万吨氢氧化锂产能建设；华友收购Prospect Resources旗下Arcadia项目交易进一步推进，PSC将于2月25日召开股东大会投票表决该交易，预计2022年一季度末-二季度初完成交易。 Pilbara公布Q4生产经营报告：22Q1锂精矿定价预计提升至每吨2600-3000美元 锂精矿产量83476吨，环比降2.7%，发运量78679吨，环比降14.1%。受工厂改进工程调试延迟与行业劳动力短缺影响，四季度锂精矿产量低于此前指引（8.5-9万吨）。 Q4锂精矿平均售价为每吨1750美元-1800美元。根据目前的包销协议，2022Q1锂精矿定价预计在每吨2600-3000美元。 Ngungaju（原Altura）项目继续分阶段重启生产，2022Q1开始运行细料浮选回路，项目产能为18-20万吨锂精矿。 Pilgangoora优化项目仍处于调试中，改良后产能预计从33万吨提升至36-38万吨。 Pilgangoora矿石储量增至1.62亿吨，较2020年增长47%。 与浦项制铁签订4.3万吨氢氧化锂工厂合作协议，皮尔巴拉权益为18%。 图表17：Pilbara Q4锂精矿产量83476吨，环比降2.7%，发运量78679吨，环比降14.1% MineralResources公布Q4勘探&采矿活动报告：Kemerton氢氧化锂工厂与Wodgina锂矿将于2022年开启生产 MtMarion（MRL/赣锋各持股50%）四季度精矿产量9.8万吨，环降3%，同降24%，主因生产力下降及疫情对人员流动影响所致；出货量13.6万吨，环增92%，同增60%；主因三季度部分出货被推迟所致，2022财年（21H2-22H1）锂精矿生产指引维持45-47.5万吨不变。 四季度精矿长协均价1153美元/吨，远低于Pilbara的1750美元-1800美元，目前精矿100%供给赣锋。 与雅保成立的合资公司MARBL（雅保60%/MRL40%）旗下Kemerton氢氧化锂工厂以及Wodgina锂矿建设工作稳步推进：Kemerton一期5万吨氢氧化锂产能预计2022年中实现商业化生产。Wodgina锂矿预计22年Q3恢复第一条25万吨精矿产能，该矿山原有75万吨精矿产能，此前于2019年11月停产，矿山产出精矿将100%由雅保负责销售，主要供应Kemerton氢氧化锂工厂。 需警惕COVID-19疫情爆发导致的边境封锁以及人员流动限制对于生产的影响，同时燃料价格上涨及运输成本提升使得运营成本仍面临压力。 图表18：MRL四季度精矿产量9.8万吨，环降3%，；出货量13.6万吨，环增92% Piedmontlithium（PLL）公布2022年发展规划：三大项目稳步推进，远期规划超6万吨氢氧化锂产能 美国卡罗莱纳氢氧化锂一体化建设项目（100%权益）：北卡罗来纳州项目为公司目前重点推进项目，银行级可研（BFS）于21年12月公布，具有锂资源量117.5万吨LCE，品位1.08%；储量49.5万吨LCE，品位1.1%；规划锂精矿（6%品位）产能24.2万吨/年，并在矿山附近建设3万吨氢氧化锂加工厂，目前矿山寿命约11年，公司考虑通过后续扩大储量以及外购长协精矿满足氢氧化锂工厂30年运行寿命。 项目氢氧化锂现金成本3657美元/