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2022年白酒春节节前跟踪反馈:整体动销稳健,地产名酒更具亮点

食品饮料2022-01-28光大证券有***
2022年白酒春节节前跟踪反馈:整体动销稳健,地产名酒更具亮点

临近春节,白酒旺季打款备货逐渐接近尾声,终端消费正在进行,我们近期对河南、江苏、安徽、山西、四川等白酒核心市场进行渠道跟踪,具体反馈如下: 春节旺季动销节奏后移,整体表现平稳:伴随物流发货更加便捷,22年春节白酒动销节奏有所后移,实际出货主要集中在节前10-15天,相较往年提前一个月左右开始准备,白酒的采购、消费时点明显靠后,同时春节的动销持续期有望延长。从目前反馈来看,渠道回款有序进行,主要酒企回款进度在30%左右、发货进度20-25%(占22年全年任务比例,下同),经销商层面库存保持合理水平,部分大商反馈多数产品已经出货至终端,动销整体表现较为平稳。 河南疫情影响有限,江苏、安徽等市场表现较为突出:从主要区域反馈来看,河南在元月上半月受到一定的疫情冲击,一月下旬以来伴随疫情防控形势好转,春节动销逐渐恢复,赠礼等高端白酒需求影响较小,聚饮、堂食受影响较大,整体预期疫情对22年全年动销的影响幅度约10-15%。江苏近期未受到疫情波及,以茅台、五粮液为代表的高端白酒动销表现较为亮眼,地产名酒国缘四开、梦6+等单品亦有不错表现。浙江因12月份疫情反复,宴席场景受到一定冲击,导致动销相较21年春节有所减弱,但1月下旬以来已经逐步好转,后续消费者层面动销有望继续回补。 安徽表现相对突出,渠道反馈进入旺季时间较21年有所提前、备货更加充足,疫情管控对酒水消费影响较小,经销商和终端网点信心较足,销量较21年同期增长。 山西市场渠道、终端反馈良好,聚餐、团购等用酒需求较为旺盛,企业型客户消费能力亦有所提升。四川市场反馈春节名优白酒动销良好,千元价格带表现更优,出货量较21年同期提升,另外酱酒热有所降温,老牌川酒企业地位较为稳固。 高端平稳,质量优先:从具体酒企反馈来看,高端白酒表现平稳,酒厂更加重视增长质量和库存管理,有计划调控回款和发货节奏,叠加高端需求较为刚性,赠礼、商务宴请等消费场景在疫情冲击下韧性相对明显,预期高端价格带动销稳中有升。 1)茅台:需求依旧旺盛,河南、江苏等渠道反馈库存接近于零,目前回款进度在25-30%,发货节奏基本一致,取消拆箱政策以来整箱/散瓶批价有所企稳,分别在3200/2800元左右。新品茅台1935目前给经销商供货较少,当前实际成交价1600元/瓶左右(标价1188元/瓶),主要由于上市时间较短、发货较少,精品茅台、年份茅台等非标产品投放增加,系列酒渠道利润丰厚,实际销售较为顺畅,但估计投放节奏有所放缓。 2)五粮液:强品牌力支撑下,五粮液在千元价格带地位稳固,实际动销表现良好。 目前部分大商已经提前完成全年回款,其它经销商回款进度在30-40%,发货进度20-30%,估计节前发货量可以完成30%+,经销商层面库存位于低位。近期由于临近旺季投放增加,八代五粮液批价回落至970元左右。经典五粮液批价1800元左右,华东等渠道反馈22年签约节奏有所放缓,目前以原有库存动销为主。 3)老窖:国窖回款30%左右,发货进度估计20%+,渠道反馈老窖根据实际销售进行配货,对于价格和库存的管控进一步增强。低度国窖放量更加明显,在华北市场占比较高,为600-700元价格带的主流产品,高度国窖以挺价为主,目前批价920元、相对稳定。 全国性次高端酒企估计动销同比有所提升: 1)汾酒:开年以来在全国实行配额制,一季度回款要求在40%左右,从一月份来看回款进度在20-30%,厂家结合经销商库存和实际需求分批次发货,河南反馈发货进度20%左右。整体库存维持低位,节前库存在半个月左右。省内市场从渠道到终端表现良好,省外河南市场前期受到疫情冲击,但已经逐步恢复、估计影响有限,整体预期开门红确定性较高。全年依旧以结构升级为主线,青20批价上涨至370-380元/瓶,22年有望通过渠道下沉、新兴市场发力等继续放量,复兴版为高端化抓手,玻汾继续以控量为导向。 2)舍得:回款进度估计在20-25%,四川渠道反馈经销商库存在40天左右,终端网点库存相对较高,主要为春节备货所致,品味舍得、智慧舍得批价分别在350/450元左右。公司渠道管控取得较好成效,营销精细化水平有所提高,四川等成熟市场一季度回款比例有望达到40%。全年看产品体系有望进一步聚焦,市场拓展战略更加明晰,成熟市场继续加强消费者培育、增强终端覆盖密度,新兴市场稳扎稳打、拓展渠道,老酒侧重新增团购经销商、进行圈层营销。 3)水井坊:春节回款备货有序进行,主要市场回款进度在25-30%,节前发货基本完成,库存水平较为良性,四川市场反馈终端门店库存40天左右。全年来看八号、井台作为收入主要贡献,有望继续享受次高端白酒扩容红利,典藏为22年发展重心,公司高端化路线坚定,成立高端事业部与销售公司对典藏进行独立运作,灵活性更高,华东等部分城市已经成功招商,2022年典藏占比有望进一步提升。 地产酒龙头表现较为出色: 1)苏酒:江苏受疫情影响较小,地产龙头表现较优。洋河22年开门红回款要求完成50%,渠道反馈南京回款40%+、省内其它部分市场进展已达到50%,节前库存较上年同期有所增加(上年以库存消化为主),但处于合理水平,省内渠道反馈当前库存将在春节期间逐步消化,梦6+、水晶梦实际成交价620/430元左右。今世缘在南京等市场优势延续,基本完成全年50%的回款任务,库存处于低位,核心单品四开成交价450-460元,在当地具备较高的消费者自点率,V3实际成交价650元左右,具备一定的渠道推力,目前规模相对较小、处于逐步放量期,V9市场投入较高,作为高端产品处于培育期。 2)徽酒:渠道反馈22年徽酒整体动销表现亮眼、优于21年同期。小规模聚会场景增加,对于用酒量和产品升级有一定推动,本土品牌优势依旧突出。古井贡酒订单完成进度达到40%+,春节结束有望达到50%,发货基本到位,一季度完成目标高于往年同期。口子窖渠道铺货优于上年同期,次高端以上产品重点发展团购渠道。迎驾贡酒渠道备货积极性较高,预期春节期间动销还会有较为明显的增长。 投资建议:从节前反馈来看,局部地区疫情反复对酒企的影响有限,白酒动销整体呈现稳健状态。高端白酒的需求韧性依旧,在保证正常备货需求的基础上,酒企对于库存节奏的把控有所增强,预期开年动销延续过去的平稳态势,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,茅台营销改革、非标产品、新品投放保障收入增长提速,五粮液22年有望实现15%+的收入增长,另外建议关注股权激励进展带来的催化,当前估值性价比较高,老窖成长性相对较强,利润弹性较为明显。 次高端白酒中,汾酒品牌势能强劲,舍得的高增长和弹性有望延续,从成长性角度看估值水平依然具备提升空间,推荐山西汾酒、舍得酒业,区域龙头亮点相对突出,推荐洋河股份,改革推进下趋势向好,估值具备安全边际,22年建议关注营销改革推进以及省外拓展。 风险提示:春节期间疫情反复,酒企管控不及预期,行业竞争加剧。 表1:重点公司盈利预测与估值表