公司简评报告：抛光垫业务首次大幅盈利，半导体材料进入放量期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.02 一年内最高/最低价（元） 28.00/14.95 市盈率（当前） -79.31 市净率（当前） 5.12 总股本（亿股） 9.41 总市值（亿元） 197.71 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：鼎龙股份发布2021年度业绩预告 公司预计报告期内实现归母净利润2.08-2.38亿元，扣非净利润1.90-2.20亿元，同比大幅扭亏。  抛光垫业务首次大幅盈利。2021年公司抛光垫业务营收水平持续增长，我们预计抛光垫业务全年营业收入超过3亿元，全年销量超过10万片，第四季度毛利率延续前三季度的高水平。国内客户方面，产品已在多个客户端稳步放量，先发优势确立了公司在国内CMP抛光垫领域的市场份额；国外客户方面，公司产品于12月首获海外订单，海外客户的认可说明公司产品质量已达到国际领先水平。公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商。产品型号方面，公司抛光垫产品基本实现成熟制程型号完全覆盖，下一阶段的目标是完成从成熟制程到先进制程全型号的国产化替代。  2022年或将成为光电面板材料放量元年。我们预计公司YPI产品全年营业收入超过1000万元。PI （聚酰亚胺）浆料是OLED 实现柔性显示的关键支撑材料，公司是国内首家实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产的企业。产品验证方面，主要客户G6线验证已基本完成，进入批量放量阶段；新产品研发方面，PSPI 和 INK产品已进入中试阶段，其他面板行业新材料产品处于研发中。  打印复印通用耗材业务利润同比大幅增长。我们预计打印复印通用耗材业务全年实现归母净利润近9000万元。打印复印通用耗材是公司传统优势业务领域。在彩色碳粉领域，公司产品具有绝对优势；在再生墨盒领域，公司处于全球领先的地位。  投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为23.08/35.92/57.68亿元，同比增长27.05%/55.63%/60.57%，净利润分别为2.23/3.88/6.65亿元，同比增长239.73%/73.75%/71.29%。20220125收盘价对应2022年的PE为53.4倍。考虑到公司‚定位于解决光电半导体材料‘卡脖子’进口替代问题，推动材料国产化进程‛将会受益于进口替代，未来增长空间大，首次覆盖给予‚买入‛评级。  风险提示 新产品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 18.17 23.08 35.92 57.68 营收增速（%） 58.15% 27.05% 55.63% 60.57% 净利润（亿元） -1.60 2.23 3.88 6.65 净利润增速（%） -568.82% 239.73% 73.75% 71.29% EPS(元/股) -0.17 0.23 0.39 0.67 PE -122.7 92.7 53.4 31.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.426-Jan 8-Apr 19-Jun 30-Aug 10-Nov 21-Jan 鼎龙股份 沪深300 [Table_Title] 抛光垫业务首次大幅盈利，半导体材料进入放量期 [Table_ReportDate] 鼎龙股份(300054)公司简评报告 | 2022.01.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,400.47 3,002.48 3,634.05 4,780.88 经营活动现金流 388.50 140.61 22.12 86.10 现金 1,086.41 1,352.62 1,420.25 1,491.26 净利润 (131.04) 252.11 416.81 693.44 应收账款 484.24 634.84 798.55 1,295.42 折旧摊销 99.46 20.62 36.62 47.82 其它应收款 50.53 43.73 47.13 45.43 财务费用 37.81 (17.06) (17.91) (18.81) 预付账款 72.34 130.10 208.00 401.78 投资损失 (32.98) (32.98) (32.98) (32.98) 存货 401.28 462.56 854.44 1,249.10 营运资金变动 58.13 (84.34) (382.80) (598.73) 其他 58.95 131.90 58.95 51.17 其它 357.12 2.26 2.37 (4.64) 非流动资产 2,049.65 2,309.81 2,332.27 2,232.61 投资活动现金流 (196.36) (217.02) (117.02) (117.02) 长期投资 272.44 272.44 262.88 272.44 资本支出 0.00 (250.00) (150.00) (150.00) 固定资产 586.72 329.17 442.71 545.06 长期投资 (145.49) 0.00 0.00 0.00 无形资产 377.72 475.47 484.98 436.48 其他 (50.87) 32.98 32.98 32.98 其他 37.47 92.18 73.94 25.64 筹资活动现金流 51.42 617.36 21.59 22.66 资产总计 4,450.11 5,312.29 5,966.32 7,013.49 短期借款 65.14 3.50 3.68 3.86 流动负债 491.69 622.74 799.21 1,095.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 70.01 73.51 77.19 81.05 其他 (13.73) 613.86 17.91 18.81 应付账款 183.06 310.61 483.40 776.19 现金净增加额 236.07 540.96 (73.31) (8.25) 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 229.34 111.60 172.28 229.34 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 58.2% 27.0% 55.6% 60.6% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -398.6% 226.9% 65.3% 66.4% 负债合计 721.03 734.34 971.48 1,325.20 归属母公司净利润 -568.8% 239.7% 73.7% 71.3% 少数股东权益 180.41 209.19 237.98 266.77 获利能力 归属母公司股东权益 3,548.74 4,368.87 4,756.89 5,421.54 毛利率 32.8% 35.4% 38.2% 39.1% 负债和股东权益 4,450.17 5,312.40 5,966.35 7,013.50 净利率 -7.2% 10.9% 11.6% 12.0% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE -4.4% 5.6% 8.5% 13.1% 营业收入 1,816.86 2,308.25 3,592.29 5,768.09 ROIC -4.3% 5.5% 8.4% 12.9% 营业成本 1,221.41 1,490.73 2,219.92 3,511.51 偿债能力 营业税金及附加 11.86 24.93 34.31 37.65 资产负债率 16.2% 13.8% 16.3% 18.9% 营业费用 106.92 137.42 219.59 345.14 净负债比率 -27.3% -27.9% -26.9% -24.8% 研发费用 164.57 209.97 340.19 531.14 流动比率 4.88 4.82 4.55 4.36 管理费用 221.70 240.06 392.82 644.82 速动比率 4.07 4.08 3.48 3.22 财务费用 24.58 (17.06) (17.91) (18.81) 营运能力 资产减值损失 (378.19) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.42 0.47 0.64 0.89 公允价值变动收益 3.20 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.13 4.13 5.01 5.51 投资净收益 32.98 32.98 32.98 32.98 应付账款周转率 7.43 7.43 7.43 7.43 营业利润 (335.91) 255.18 436.34 749.62 每股指标(元) 营业外收入 126.13 47.21 62.73 78.69 每股收益 -0.17 0.23 0.39 0.67 营业外支出 2.15 2.06 2.55 2.25 每股经营现金 0.42 0.14 0.02 0.09 利润总额 (91.87) 300.33 496.53 826.06 每股净资产 4.00 4.65 5.07 5.78 所得税 39.17 48.22 79.72 132.62 估值比率 净利润 (131.04) 252.11 416.81 693.44 P/E -122.7 92.7 53.4 31.1 少数股东损益 28.79 28.79 28.79 28.79 P/B 5.3 4.5 4.1 3.6 归属母公司净利润 (159.82) 223.32 388.03 664.65 EBITDA (89.78) 320.94 533.15 873.87 EPS（元） (0.17) 0.23 0.39 0.67 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一