股权激励绑定核心员工，为长期增长奠定基调

事项： 瑞芯微发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益合计300万股。 国信通信观点： 我们认为，此次激励计划重点聚焦公司核心技术/业务员工，利于留住优秀人才，也为公司未来几年的发展奠定了成长基调，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 公司投资逻辑： 1、产品维度，公司持续往单芯片多元化应用方向发展，从消费电子芯片领域向智能物联芯片领域延伸，产品向中高端升级，产品周期拉长，高性能旗舰级芯片一直是公司收入增长的重要支撑，RK3588量产在即，应用方向广泛，将为公司打开新的成长空间；2、应用场景维度，下游智慧商显、智慧金融零售、人脸识别闸机、扫地机器人、智能可穿戴设备等领域未来几年的复合增速均高于20%，为公司带来持续成长的动能，智慧安防和光电等新领域带来新增量；3、公司保持高研发强度，音视频处理能力积淀深厚，持续加码智慧视觉和人工智能领域技术；4、公司平台化设计和生态能力逐渐沉淀，业务结构优化，管理效率提升，后续盈利能力有望继续提升。 我们看好公司行业竞争力，维持盈利预测，预计2022/2023年归母净利润分别为9.0/11.3亿元，对应PE为50/40倍，维持“增持”评级。 评论： 发布新一期股票激励计划，彰显管理层对公司未来发展的信心，利于调动核心员工的积极性 瑞芯微发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），此次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向激励对象授予权益合计300万股。此次激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施，股东大会审议通过本激励计划之日起60日内，公司将对首次授予部分激励对象进行授予，并完成公告、登记等相关程序，预留部分须在股东大会审议通过后的12个月内明确授予对象。 股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予284万份股票期权，涉及股票占公司股本总额的0.68%（截止至2021年12月31日），其中首次授予230万份，预留54万份。首次授予股票期权的行权价格为每股121.04元。激励计划设置三个行权期，行权比例分别为30%/30%/40%。 限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予16万股限制性股票，涉及股票占公司股本总额的0.04%（截止至2021年12月31日），其中首次授予10万股，预留6万股。首次授予限制性股票的授予价格为每股60.52元。限制性股票限售期分别自相应部分授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月，三个限售期对应的解除限售比例分别为30%/30%/40%。 此次激励计划呈现几大特点： 1、公司在2020年激励计划有效期内叠加设置新的激励计划，两次激励计划的激励对象均涉及公司技术/业务骨干，目的在于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司骨干员工的积极性。公司此前于2020年实施了股票期权与限制性股票激励计划，截至2021年12月31日，尚有506.4万股权益仍在有效期内。 这一次激励计划首次授予的激励对象涉及148名中层管理人员及技术骨干、业务骨干，以及公司副总经理、财务总监王海闽，共149人。此次2022年的激励计划拟首次授予激励对象总人数为137人（截至2021年半年报，公司员工总数为810人，占比16.9%），包括公司及其分公司、控股子公司任职的公司核心技术人员、技术骨干人员、业务骨干人员，不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。 2、相较于2020年的激励计划，公司进一步调高业绩考核目标。相较2019年，2020年公司营收和归母净利润分别增长32.37%和56.31%，已超出2020年的激励计划里三个考核期的业绩考核目标。2022年的激励计划在公司层面各年度业绩考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，除此之外，公司对个人还设置了绩效考核体系。 表1：2022年激励计划里各年度业绩考核目标 3、新一期激励计划的股票期权行权价格为每股121.04元，高于当前最新收盘价（截至2022年1月25日，收盘价为107.72元），有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 综合来看，此次激励计划重点聚焦公司核心技术/业务员工，利于留住优秀人才，也为公司未来几年的发展奠定了成长基调，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 另外，假设首次授权日为2022年2月中旬，根据中国会计准则要求，本激励计划首次授予的股票期权与限制性股票对各期会计成本的影响为： 表2：激励计划首次授予的股票期权和限制性股票合计需摊销的费用预测 展望未来：AIoT多点开花，应用场景持续升级延展 瑞芯微是国内领先的音视频智能处理SoC芯片供应商，产品矩阵逐渐丰富，持续升级迭代。品类维度，公司从智能处理器芯片延伸至周边的电源管理芯片、光电传感、组件、接口芯片、无线芯片等品类；应用场景维度，公司下游从to C端的消费电子往to B端的智能物联场景延伸，持续向智能家居、教育电子、智慧安防、工业、汽车电子等领域深耕；性能维度，公司围绕“大音频、大视频、大软件、大感知”的技术方向持续更新迭代，推出性能更高、工艺制程要求更高、功能更丰富的高附加值产品。 持续研发新品，带来销售增量，高性能旗舰级芯片助力长期发展。旗舰级芯片RK3288和RK3399上市多年销售量仍保持稳步增长，2020年公司新一代视觉处理器RV1109/RV1126系列推出后迅速实现量产，在专业安防、汽车电子、智能家居领域得到客户充分认可。高性能旗舰级芯片一直是公司收入增长的重要支撑，RK3588量产在即，应用方向广泛，将为公司打开新的成长空间。 公司音视频处理能力积淀深厚，应用市场多点开花。瑞芯微在音频处理技术、视频编解码技术、图像处理技术、电源管理技术等IP核技术方面形成了较强的核心竞争力，在SoC架构优化技术、图像拼接与合成等自主研发算法方面也积累了一定的竞争优势。公司的业务布局也是围绕公司的核心竞争优势展开，下游优势应用领域大多集中于涉及音视频交互、处理和图像处理的场景，尤其是在智慧商显、智能家居、智慧零售等领域有丰富的客户资源积累，充分享受行业发展红利。 发力安防市场 ， 有望弥补高端空白市场 。瑞芯微针对泛安防行业发布完整解决方案 ， 包括前端采集产品RV1126/RV1109和后端NVR/XVR产品方案RK3568和RK3588（可用于IPC方案），将智慧视觉产品从“看得见”、“看得清”迈入“看得深”、“看得懂”、“能预见”的多维智能感知视界。RV1126/RV1109可分别对标华为海思IPC芯片Hi3516AV100和Hi3519DC300。RK3588可对标华为海思的NVR高端安防芯片Hi3559AV100，每年销量为百万颗量级，可填补国内高端安防芯片空白市场。RK3588采用 8nm 工艺设计，搭载四核A76+四核A55的八核CPU和ARM高性能GPU，内置6TOPs算力的NPU；具备强大的视觉处理能力，可支持结构光、TOF等多种快速人脸解锁方案；支持丰富的显示接口，高达8K显示处理能力；有强大的扩展性，支持PCIE3.0、SATA3.0、双TypeC/USB3.1等高速接口，可做AI算力、图像数据处理等扩展。 图1：瑞芯微新一代旗舰应用处理器RK3588的技术特点 投资建议：看好公司行业竞争力，维持“增持”评级 我们看好公司行业竞争力，维持盈利预测，预计2022/2023年归母净利润分别为9.0/11.3亿元，对应PE为50/40倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司的估值对比（截止至2022年1月25日） 风险提示 上游产能供给的不确定性；产品价格跌价风险；下游需求不及预期的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《瑞芯微-603893-2021年三季报业绩点评：需求持续旺盛，盈利能力提升》——2021-10-29 《瑞芯微-603893-2021年半年报业绩点评：新产品和新场景拓展顺利，竞争力持续提升》——2021-08-28 《瑞芯微-603893-2021年半年度业绩快报点评：中报高增长，供不应求背景下盈利能力抬升》——2021-07-11《瑞芯微-603893-重大事件快评：音视频主控SoC先锋，AIOT时代成长加速》——2021-05-31