2018年业绩快报点评：全年业绩基本符合预期，2019年有望持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月25日 利尔化学（002258.SZ） 基础化工 全年业绩基本符合预期，2019年有望持续增长 ——利尔化学（002258.SZ）2018年业绩快报点评 公司简报 ◆事件：利尔化学发布 2018 年业绩快报，2018年营业收入40.25亿元，同比增长30.5%，归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比增长45.2%，全年eps1.11元，对应2018年第四季度营业收入12.52亿元，净利润1.65亿元。 ◆点评：1. 全年业绩基本符合预期。公司营业收入延续2017年迈入30亿元大关的强劲增势，2018年迈入40亿元大关，创上市以来年度收入新高。2018年净利润创下上市以来最佳年度业绩，增速45.2%，连续4年（15年-18年）维持45%以上净利润增速，一方面受益于公司主要产品草铵膦销量持续增长，另一方面受益于2016年以来环保严查下国内原药产能收缩，原药价格上涨。2018年第四季度公司受广安利尔基地安全事故等影响，净利润环比小幅下滑2.4%，目前广安利尔已恢复正常生产。 2. 草铵膦市场延续高增长，有望推升公司业绩上行。公司现有8000吨草铵膦产能，位居全球第二，广安基地10000吨/年草铵膦项目进入试生产，未来公司将成为全球草铵膦产能第一。广安基地基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺，已解决三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦（MDP）的技术难题，成本较格氏反应法有明显降低。近期草铵膦行业竞争加剧，2019年后将有产能投放或有产能规划，产品价格从2018年10月的18.5万元/吨下滑至目前的15.5万元/吨，考虑新进产能调试需要时间，短期内草铵膦供需仍偏紧平衡，价格有望维持高位，继续下滑空间有限。公司草铵膦项目有望持续贡献利润，推升公司业绩上行。 3. 公司掌握氯代吡啶类农药核心技术，具备全球竞争力。公司氯代吡啶类农药技术水平国内领先，产销量国内第一。公司的氯代吡啶产业链在上游原材料、下游市场、生产工艺和科技创新上具备全球竞争力。 ◆盈利预测及投资建议：考虑到公司草铵膦、氟环唑和丙炔氟草胺成长性，我们维持之前盈利预测，预测19-20年公司净利润分别为7.39、9.04亿元，对应EPS为1.41、1.72元。维持目标价18.33元，对应公司2019年13倍PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：精草铵膦技术进步风险、草铵膦价格跌幅过大风险、安全生产风险、环保风险、原材料价格波动风险、可转债募投项目未达预期的风险、汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,982 3,084 4,025 4,709 5,359 营业收入增长率 33.12% 55.55% 30.54% 16.99% 13.79% 净利润（百万元） 208 402 584 739 904 净利润增长率 50.48% 92.93% 45.19% 26.54% 22.37% EPS（元） 0.40 0.77 1.11 1.41 1.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.25% 16.90% 19.70% 20.67% 20.95% P/E 37 19 13 10 8 P/B 3.8 3.2 2.6 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月23日 买入（维持） 当前价/目标价：14.59/18.33元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 联系人 肖亚平 021-52523809 xiaoyaping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)：76.51 一年最低/最高(元)：12.20/23.16 近3月换手率：83.02% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18利尔化学沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.66 -22.06 4.09 绝对 5.35 -26.01 -23.48 资料来源：Wind 相关研报 广安利尔复产，业务渐入正轨——利尔化学（002258.SZ）公告点评 ······································ 2019-01-07 草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头，公司成长性确定 ——利尔化学（002258.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-12-30 2019-01-25 利尔化学 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,982 3,084 4,025 4,709 5,359 营业成本 1,502 2,197 2,703 3,242 3,639 折旧和摊销 146 186 188 227 260 营业税费 8 10 15 14 16 销售费用 71 89 129 141 161 管理费用 153 251 354 330 375 财务费用 -4 32 27 22 5 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 5 1 1 1 营业利润 244 525 764 953 1,156 利润总额 258 511 748 940 1,144 少数股东损益 15 37 60 70 80 归属母公司净利润 208 402 584 739 904 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 3,116 4,515 5,348 6,051 6,794 流动资产 1,143 1,828 2,363 2,793 3,496 货币资金 207 393 604 706 1,131 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 392 650 757 885 1,007 应收票据 78 57 81 94 107 其他应收款 1 5 6 7 8 存货 412 566 703 843 946 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 15 20 20 20 20 固定资产 1,323 1,797 2,126 2,408 2,491 无形资产 210 248 236 224 213 总负债 820 1,728 1,918 1,941 1,862 无息负债 584 952 1,134 1,339 1,497 有息负债 236 776 784 602 366 股东权益 2,296 2,787 3,430 4,110 4,932 股本 524 524 524 524 524 公积金 920 958 1,016 1,072 1,072 未分配利润 577 889 1,414 1,968 2,710 少数股东权益 263 408 468 538 618 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 185 363 748 934 1,126 净利润 208 402 584 739 904 折旧摊销 146 186 188 227 260 净营运资金增加 54 318 257 224 218 其他 -223 -543 -281 -256 -256 投资活动产生现金流 -333 -627 -518 -499 -299 净资本支出 -343 -572 -500 -500 -300 长期投资变化 15 20 0 0 0 其他资产变化 -5 -75 -18 1 1 融资活动现金流 188 462 -18 -333 -403 股本变化 322 0 0 0 0 债务净变化 -313 540 9 -182 -236 无息负债变化 128 368 181 205 158 净现金流 42 194 211 103 424 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%0 200 400 600 800 1000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-25 利尔化学 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 33.12% 55.55% 30.54% 16.99% 13.79% 净利润增长率 50.48% 92.93% 45.19% 26.54% 22.37% EBITDA增长率 39.84% 86.00% 36.28% 22.93% 18.21% EBIT增长率 44.76% 121.28% 48.74% 23.39% 19.11% 估值指标 PE 37 19 13 10 8 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 22 13 10 8 6 EV/EBIT 35 18 12 10 8 EV/NOPLAT 41 20 14 11 9 EV/Sales 4 3 2 2 2 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 24.22% 28.74% 32.84% 31.15% 32.09% EBITDA率 19.44% 23.25% 24.27% 25.50% 26.49% EBIT率 12.10% 17.21% 19.61% 20.68% 21.65% 税前净利润率 13.03% 16.58% 18.59% 19.96% 21.35% 税后净利润率（归属母公司） 10.51% 13.04% 14.50% 15.68% 16.86% ROA 7.17% 9.72% 12.03% 13.36% 14.48% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.25% 16.90% 19.70% 20.67% 20.95% 经营性ROIC 7.95% 12.53% 16.18% 17.85% 20.15% 偿债能力 流动比率 1.88 1.41 1.58 1.84 2.43 速动比率 1.20 0.97 1.11 1.29 1.77 归属母公司权益/有息债务 8.61 3.07 3.78 5.94 11.80 有形资产/有息债务 12.23 5.45 6.49 9.64 17.94 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.40 0.77 1.11 1.41 1.72 每股红利 0.00 0.00 0.25 0.31 0.38 每股经营现金流 0.35 0.69 1.43 1.78 2.15 每股自由现金流(FCFF) -0.07 -0.46 0.27 0.66 1.42 每股净资产 3.88 4.54 5.65 6.81 8.23 每股销售收入 3.78 5.88 7.68 8.98 10.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-01-25 利尔化学 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的