有色金属行业周报：低库存与需求边际修复共振，有色板块蓄势待发

工业金属：年末备库接近尾声看好库存处历史低位品种 铜：通胀走高带动铜价重心上移下游备货结束库存开启累库 周内美国公布12月CPI年率未季调为7%，为1982年以来在最大12个月涨幅。CPI的上涨再次提振了市场对美联储3月开始加息的预期。 但是鲍威尔意外的偏鸽派讲话让美元快速回落，强通胀逻辑下商品普遍走高。基本面看，一路走高的盘面价格让下游畏高情绪逐渐凸显，外加下游纷纷在上周集中备库，进一步让周内消费表现弱势，国内铜库存终于呈小幅累库状态。短期铜价上行承压。中期看全球铜库存仍处低位，市场对新一轮疫情冲击的预期已消化充分，通胀预期再度抬升，支撑铜价。 铝：能源供应限制国内外电解铝供应电解铝利润或持续修复 海外电解铝供应受能源限制，支撑铝价维持高位。国内电解铝利润有望进一步修复：当前减产政策尚未明确，市场对减产担忧凸显。据SMM，电解铝厂备库意愿强烈，拉动氧化铝价格上扬，受铝厂电价下降影响，电解铝成本维持窄幅整理，预计后续随着氧化铝价格回落电解铝利润进一步提升；库存方面，据SMM，周内到货较少，周度去库2.3万吨。 而近期铝水消费比例提高，铸棒明显增加使得铝锭到货少同时铝棒到货持续增加。 锌：能源与环保双重限制国内冶炼厂生产矿冶一体企业利润向好 与铝类似，能源供应风险仍在海外锌价维持高位，使得进口矿利润亏损扩大。国内生产受到环保影响限制，以及进口矿亏损影响，主动减产，因此市场供应有限。而此前冬奥会影响下游消费的预期已经被七地库存持续去库证伪，市场预计春节累库进度或为近几年最低，锌基本面继续向好，看好在春节后基建消费端回归，基本面进一步改善，利好矿冶一体企业利润。 能源金属：需求景气度持续成本支撑金属价格锂：需求强韧叠加库存低位看好锂价维持高位 看好新能源终端对金属需求带动，当前下游反应订单维持增长，预计2022年需求维持韧性。短期春节将至物流停运交易减少但下游库存仍在低位，或支撑锂价维持高位。 钴：进口预期维持低位，成本支撑金属价格易涨难跌 本周海外价格维持上涨，市场对进口预期不高，钴原料紧张程度或持续至节后。冶炼厂原料成品库存均处低位，成本支撑下金属及化工品价格易涨难跌。 镍：基本面良好镍价创开市新高高镍车型推出或进一步提振板块景气本周镍价维持强势，纯镍进口到货不及预期，镍矿受雨季限制维持高位，社会矿石原料和纯捏库存处于低位，下游不锈钢与新能源厂积极备货，行业基本面良好。预计2022年随着搭载高镍电池的高端车型不断推广，不锈钢领域受房地产和基建提振，需求高增速得以维持。 贵金属：美国通胀水平再度超预期加息会议鹰派立场增强 本周贵金属表现大幅承压，黄金白银ETF持仓呈见底状态。尽管鲍威尔发言中对美债和劳动参与率显示出较高关注，但当前通胀水平压力仍在，预计短期贵金属价格受taper加速以及加息鹰派立场打压，中长期看随着美联储货币政策缩紧，贵金属金融属性承压。 稀土：供应缺口仍在利好氧化物磁材一体化企业 供应端接连受到缅甸封关以及能源紧缺影响，国内稀土矿和氧化物供应不足，而稀土主流氧化物市场采购补库需求旺盛，多数氧化物一直以来处于现货紧缺状态。后续随着磁材企业逐步扩产，上游主流稀土产品不能匹配磁材产能及终端需求，稀土主流产品供需缺口较大。产业链供需缺口有望持续至2022年，氧化物磁材一体化企业预计将持续享受红利。 风险提示： 电解铝复产超预期，新能源需求大幅下滑，需求不及预期 1.行业及个股交易数据复盘 本周有色金属指数上涨。上周A股5个交易日内，上证综指下跌1.63%，日均成交量36108.46百万元人民币，环比上升10.30%，深证成指下跌1.35%，日均成交量44594.91百万元人民币，环比上升7.92%。有色金属指数上涨2.17%。个股方面，上周涨幅前三的公司为吉翔股份（+ 25.22%），东睦股份（+15.59%）和嘉元科技（+15.34%）。跌幅领先的公司为长江材料（-14.48%），鑫铂股份（-10.06%）和大地熊（-8.44%）。北上资金持股方面，本周北上资金合计净流入33.47亿万人民币，主要增持神火股份，紫金矿业，云铝股份等公司，主要减持锡业股份，盛新锂能，洛阳钼业等公司。 1.1.成交及持仓情况 表1：主要指数持仓交易情况变动表 表2：主要个股交易情况变动表 1.2.个股涨跌排名 图1：周内涨幅前十股票 图2：周内涨幅前十股票 2.行业基本面更新 2.1.工业金属 宏观海外经济方面，美国零售数据短期企稳，显示消费韧性较强，利好出口。国内12月社融数据持续平稳，后续或逐步转向宽松，房地产资金最紧张时刻已经过去，基建也有望成为适度托底工具。 2.1.1.工业金属周度价格和库存表 表3：工业金属价格周度变化表 表4：工业金属库存周度变化表 2.1.2.铜基本面 本周铜价重心受通胀预期抬升，国内库存略微抬升，国外库存变动幅度不大。铜矿市场逐步宽松，预计加工费中枢维持上移。 图3：SHFE铜合约收盘曲线 图4：全球铜显性库存 图5：铜精矿加工费 图6：铜精废价差 2.1.3.铝基本面 本周铝价中枢受欧洲电解铝减产影响继续抬升，国内电解铝复产进度不及预期，铝锭累库有限。而本周氧化铝价格与电解铝电价涨跌互现，电解铝利润窄幅震荡，预计长期随着沥青石油焦价格回落，预备阳极价格下行，叠加氧化铝价格回落，电解铝利润有望进一步扩大。 图7：SHFE铝合约收盘曲线 图8：全球铝显性库存 图9：国产和进口氧化铝价格 图10：铝价和电解铝利润 2.2.能源金属 2021年我国新能源汽车市场蓬勃发展，全年产销均超350万辆，销量渗透率提升至13.4%，其市场发展已经从政策激励驱动转为市场驱动新阶段。预计2022年随着芯片短缺困境逐渐改善，美国和欧洲市场的电气化革命进一步推进，需求景气度有望持续。 2.2.1.能源金属周度价格表 表5：能源金属价格周度变化表 2.2.2.锂基本面 本周锂盐价格仍保持大幅上涨状态，碳酸锂周度涨幅8%，氢氧化锂涨幅10.31%，锂盐涨幅领先锂辉石涨幅，冶炼厂利润进一步扩大。 图11：锂盐显性库存 图12：锂辉石价格 图13：锂盐价格利润 图14：国产和出口氢氧化锂价格 2.2.3.镍基本面 本周镍价继续一路上涨，消费强于预期，基本面维持紧张，保税区社会库存同步去库，。周内镍价涨幅超11%。在镍价高涨下，原料成本被动抬升。随着镍价继续上涨，镍盐厂下周价格有继续跟涨的动力。 图15：全球镍显性库存 图16：镍铁价格 图17：硫酸镍价格利润图（镍豆加工） 图18：硫酸镍价格利润图（氢氧化镍加工） 2.2.4.钴基本面 本周国内金属钴库存继续下降，钴内外倒挂，冶炼厂承受亏损，成本支撑金属及冶炼品价格。 关注后续原料进口预期变动。 图19：中国电解钴显性库存 图20：钴中间品价格 图21：钴盐价格利润图 图22：海外MB钴价与国内金属价差 2.3.稀土 宏观来看，中国经济的逐步恢复，叠加新能源汽车的高速发展对稀土磁材带来的巨量的需求潜力，稀土金属的订单旺盛带来下游企业补库需求强烈。企业Q4季度开工率大幅提升，对镨钕需求拉动明显，氧化镨钕均价持续上涨，达到了96万元/吨。相较于镨钕等补库采购需求旺盛的稀土品种，本周镝铽现货价格涨幅较小，氧化铽主流价格轻微上调至1270万元/吨，氧化镝上调至296.5万元/吨。镧铈方面，本周价格持续稳定，临近周末，氧化铈价格出现小幅下降。未来，随着全球疫情逐渐得到控制，海外经济复苏，特别是先进制造业复苏，有望拉动稀土需求进一步增长。 图233：氧化镧价格 图24：氧化铈价格 图255：氧化镨价格 图26：氧化钕价格 图277：氧化镝价格 图28：氧化铽价格 2.4.贵金属 本周COMEX黄金期货报1816.50美元/盎司，本周上涨0.62%。一方面，1月11日公布2021年美国CPI数据，同比增7%，前值6.8%；CPI环比增0.5%，前值0.8%，达到历史新高。同时，疫情传播速度远超市场预期，这可能拖累全球经济复苏的步伐，并进一步加剧通胀。2021年12月，美国劳动参与率为61.9%，与疫情发生前（2019年12月）仍有1.5个百分点的缺口，表明劳动力市场供应依然持续趋紧。另一方面，黄金价格环比连续二个月回落，在此背景下，美联储加息节奏或短期放缓。 图299：欧美央行总资产 图30：美联储资产负债表组成 图31：COMEX黄金和实际利率 图32：美国国债长短期利差 图33：金银比 图34：COMEX白银期货收盘价 2.5.稀有金属 图35：国内钨精矿报价 图366：国内钼精矿报价 图37：长江现货市场电解镁报价 图388：长江现货市场电解锰报价 图39：长江现货市场锑锭报价 图40：国产海绵钛报价 图41：国产精铋报价 图42：精铟报价 图43：钽铁矿报价 图44：国产二氧化锗报价 3.行业新闻点评 新闻一 新闻：据Mysteel，印尼海洋与投资事务部副部长表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁出口征税，如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，且税额与镍价成正l比增长，以促进企业在当地完成镍加工过程。 点评：2021年中国自印尼进口镍铁量284.64万吨，同比增幅15.15%，占中国镍铁进口总量约84%。如若出口征税消息最终落地，不锈钢产业原料成本端或率先承压。若额外征税2%的出口税，一方面考虑到国内镍铁产能在双控政策和矿石品位下滑的影响下供应增长有限，印尼镍铁或将出口税成本传导至国内需求方承担；另一方面或促进镍铁厂在当地完成冶炼产线的延伸布局（包括高冰镍，MHP，不锈钢等），如选择本地加工成镍含量更高的高冰镍出口供应至新能源产业，当前NPI与硫酸镍价差约为4400美金/金吨镍，足以覆盖转产成本（约为3000美元）。 新闻二 新闻：据Yahoo，智利北部科皮亚波的法院接受了Copiapo州长Miguel Vargas以及居住在阿塔卡马沙漠盐滩上的一群艾马拉和迪亚吉塔土著社区提出的保护上诉，暂停了两天前发布的价值百万美元的国家锂招标，矿产部周三表示，中国的比亚迪智利公司和智利的Servicios y Operaciones Mineras del Norte S.A.获得了在20年内分别提取8万吨锂的权利。该国表示：“考虑到该招标有争议，因此同意锂的招标和授予过程暂停，直到这一上诉得到解决。” 点评：智利是第二大锂生产国，2020年产量为18000公吨，拥有世界上大部分“经济可采的锂储量”，达920万公吨，其阿塔卡马盐沼拥有全球约37%的锂储量。当前智利主要的里生产商为SQM和雅保，均有扩产计划。SQM宣布了2021-2024年的19亿美元投资计划，其中约有10亿美元用于在智利的碳酸锂产能扩张，计划到2023年碳酸锂产能从70000吨/年增加到180000吨/年，氢氧化锂增加到30000吨/年。雅保目前在产产能为4.2万吨，其在智利的LaNegraIII/IV期工厂扩产项目预计2022年完成，建成后年产能可达80000吨/年。 另外，左翼议员博里克将于3月就任智利总统，其主张锂企业国有化并计划提高矿业公司特许权使用费，若计划通过，智利锂矿企业在后续锂资源开发、税收及特许权使用费方面均会受到影响，运营成本将增加。我们认为全球锂资源开发进度或受地缘政治等复杂因素影响极易低于预期。 新闻三 新闻：据SMM，国家财政部税务总局于2021年12月30日发布财税40号文件《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》。公告指出，从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源，可以选择适用简易计税方法依照3%征收率计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税；除纳税人聘用的员工为本单位或者雇主提供的再生资源回收不征收增值税外，纳税人发生的再生资源回收并销售的业务，均应按照规定征免增值税。 点评：再生铝方面，目前税改后变动细节未知，节后再生铝行业可能面临废铝发票短