事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润6.09亿元~6.85亿元(+60.00%~+80.00%YOY),扣非归母净利润5.32亿元~5.96亿元 (+65.00%~+85.00%YOY),业绩符合市场预期。 2021Q4业绩符合预期,CDMO业务持续增长。取业绩预告中值,2021Q4公司预计实现归母净利润1.74亿元(+23%YOY),扣非归母净利润1.27亿元(+14%YOY),符合市场预期。在2020Q4高基数的背景下,主要受益于公司CDMO业务持续增长,我们预计公司归母净利润有望实现连续7个季度的同比正增长。 CDMO主要产品仍在放量期,客户合作不断升级。1)客户/订单:根据诺华2021年三季报,Entresto实现销售9.24亿美元(+44% YOY),Tasigna实现销售5.14亿美元(+7% YOY),Kisqali实现销售2.32亿美元(+27% YOY),显示公司CDMO下游主要产品仍在放量期。客户拓展方面,公司在诺华之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系,截至2021Q3浙江瑞博通过了硕腾EHS审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS审计。项目结构方面,截至2021H1公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为 18/41/471个,漏斗形订单结构持续强化。2)产能扩张:公司目前有瑞博苏州、浙江瑞博和瑞博台州3个CDMO生产基地,采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则。瑞博苏州已启动中试车间建设,预计2022年完成并投入使用,另外2个商业化车间预计2022年开始建设;浙江瑞博通过单元化、自动化改造,运营效率明显提升,同时逐步对部分仿制药原料药产能外移,释放更多产能给CDMO业务;瑞博台州新增287亩土地,预计2023年建成4栋车间,2024年初投入使用。综上,公司CDMO业务短期受益于商业化品种的下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 积极拓展多肽类、核酸类等CDMO新业务领域。截至2021年11月8日,公司已完成多肽团队和研发平台的构建,具备从多肽原料药临床前研发到I期临床的承接能力,项目承接情况好于预期。此外,公司也在积极布局核酸类业务,筛选行业发展机会,构建核酸业务承接能力。 盈利预测、估值与评级:公司CDMO业务短期受益于商业化品种下游放量,中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足;原料药业务瑞科复产贡献增量。我们维持公司21-23年归母净利润为6.08/8.08/10.59亿元,分别同比增长+60%/+33%/+31%,现价对应21-23年PE为70/53/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的负面影响,瑞科复产不及预期,原料药价格下滑,CDMO业务放量不及预期。 公司盈利预测与估值简表