2022年1月17日,国家统计局公布21年12月固定资产投资数据。2021年1-12月份,固定资产投资累计增速4.9%,前值(1-11月)5.2%;房地产开发投资累计增速4.4%,前值(1-11月)6.0%。 2021年1-12月份,广义基建投资累计同比+0.2%,单12月同比+3.8%,环比+11.0pcts;狭义基建投资累计同比+0.4%,单12月同比-0.6%,环比+3.0pcts。 广义/狭义基建单月增速回升,22年或呈现前高后低走势。 12月广义/狭义基建单月同比增速较上月均有明显回升,或主要由于资金到位后逐渐形成实物工作量。资金面明显回暖,12月社融单月同比+37.8%,环比+16.1pcts,其中政府债券融资额单月同比+63.8%,环比-40.1pcts。 细分行业层面,电热燃水、交运仓储邮政、水利公共设施单月投资增速分别为+8.1%、+7.1%、-0.3%,分别较上月环比+9.5pcts、+16.6pcts、+7.7pcts;固定资产投资中,教育投资、卫生和社会工作投资单月同比分别为+37.1%、+8.0%,较上月环比+33.0pcts、-5.6pcts。结合水利公共设施投资、教育投资、卫生和社会工作投资增速情况,判断地方政府财政正在发力。 我们判断受益于资金面回暖,22年上半年基建增速或将回升,22年全年基建投资增速或呈现前高后低走势。 2021年1-12月份,新开工面积累计同增-11.4%,单12月同增-31.1%,环增-10.1pcts;竣工面积累计同增11.2%,单12月同增1.9%,环增-13.5pcts。 新开工单月增速降幅扩大,销售低迷或将持续压制新开工增速。拿地:12月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比-60%,环比-21pcts。销售:12月销售面积单月同比-15.6%,环比-1.7pcts。由于拿地及销售数据持续走弱,判断对22年新开工形成较大抑制。 竣工单月增速回落,判断受房企短期资金面扰动,但中期改善趋势并未改变。、12月房地产开发资金单月同比-19.3%,环比-12.3pcts;其中,国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款单月同比增速分别环增-11.1pcts、-11.9pcts、-18.6pcts。 竣工受资金面阶段性扰动,考虑国家“保交房”及“预售资金管理趋严”的政策思路,结合竣工周期尚未结束的现实,判断22年上半年竣工端增速将持续回升。 投资建议:我们判断22年全年基建增速或呈现前高后低走势,预计新开工增速中长期仍将低迷,判断竣工增速放缓为阶段性扰动,22年上半年竣工端增速将持续回暖。围绕我们看好的三个方向,推荐:1)建筑央企方向,推荐中国建筑、中国交建、中国中铁等。2)电力新能源领域,推荐中国电建、中国能源建设。 3)装配式及设备租赁领域,推荐鸿路钢构,建议关注华铁应急、宏信建设、志特新材。其他推荐:中材国际,建议关注:国检集团。 风险提示:政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期,地产商资金链紧张,竣工回升不及预期,集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期,地产投资增速不及预期。 1、基建投资:广义/狭义基建单月增速回升,22年或呈现前高后低走势 2021年1-12月份,广义基建投资累计同比+0.2%,单12月同比+3.8%,环比+11.0pcts。 2021年1-12月份,狭义基建投资累计同比+0.4%,单12月同比-0.6%,环比+3.0pcts。 广义/狭义基建单月增速回升,判断22年或呈现前高后低走势。 12月广义/狭义基建单月同比增速较上月均有明显回升,或主要由于资金到位后逐渐形成实物工作量。资金面已连续两个月明显回暖,12月社融单月同比 +37.8%,环比+16.1pcts,其中政府债券融资额单月同比+63.8%,环比-40.1pcts。 细分行业层面,电热燃水、交运仓储邮政、水利公共设施单月投资增速分别为+8.1%、+7.1%、-0.3%,分别较上月环比+9.5pcts、+16.6pcts、+7.7pcts,各细分行业单月投资增速均有回升;电热燃水的单月增速较高导致广义基建增速强于狭义基建增速。固定资产投资中,教育投资、卫生和社会工作投资单月同比分别为+37.1%、+8.0%,较上月环比+33.0pcts、-5.6pcts。结合水利公共设施投资、教育投资、卫生和社会工作投资增速情况,判断地方政府财政正在发力。 我们判断受益于资金面回暖,22年上半年基建增速或将回升,后续如果没有新的资金来源,22年下半年基建增速或再次走弱,判断22年全年基建投资增速呈现前高后低走势。 图1:固定资产投资:累计增速 图2:固定资产投资:单月增速 图3:社融、委托贷款、政府债券:累计增速 图4:社融、委托贷款、政府债券:单月增速 图5:基建细分行业:累计增速 图6:基建细分行业:单月增速 图7:固定资产投资:教育、卫生和社会工作:累计同比 图8:固定资产投资:教育、卫生和社会工作:单月同比 图9:地方政府债券发行额:累计金额(亿元) 图10:地方政府债券发行额:单月金额(亿元) 2、房地产投资:新开工、竣工边际回落,判断竣工中期改善趋势并未改变 新开工:单月增速降幅扩大,拿地、销售低迷或将抑制22年新开工增速。 2021年1-12月份,新开工面积19.9亿平方米,累计同比-11.4%,单12月同比-31.1%,环比-10.1pcts;2021年12月数据较2019年同期两年复合增速-14.4%。12月新开工单月同比增速降幅扩大。 从拿地端来看,21年三季度以来住宅类土地成交增速断崖式下滑,12月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-60%,环比-21pcts。从销售层面来看,12月销售面积单月同比增速为-15.6%,较上月回落1.7pcts;21年以来销售单月同比增速的持续低迷,将会在资金层面抑制房企拿地能力,进而抑制开工能力。由于拿地及销售数据持续走弱,判断对22年新开工形成较大抑制。 竣工:单月增速回落,或受房企短期资金面扰动,但中期改善趋势并未改变。 2021年1-12月份,竣工面积10.1亿平方米,累计同比+11.2%;单12月同比+1.9%,环比-13.5pcts;2021年12月数据较2019年同期两年复合增速0.9%。 12月竣工单月同比增速出现回落,或与开发商资金偏紧有关:12月房地产开发资金单月同比增速为-19.3%,环比-12.3pcts;其中国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款单月同比增速分别环比-11.1pcts、-11.9pcts、-18.6pcts。 竣工受资金面阶段性扰动,考虑国家“保交房”及“预售资金管理趋严”的政策思路,结合竣工周期尚未结束的现实,判断22年上半年竣工端增速将持续回升。 图11:新开工面积、施工面积、竣工面积:累计增速 图12:新开工面积、施工面积、竣工面积:单月增速 图13:新开工与竣工面积(滞后三年)移动平均增速 图14:商品房销售面积、商品房销售金额:累计增速 图15:商品房销售面积、商品房销售金额:单月增速 图16:100大中城市土地成交建筑面积单月值(万平米) 图17:100大中城市土地成交建筑面积单月同比 图18:房地产开发资金与应付工程款同比增速(12个月移动平均增速) 图19:房地产开发资金来源结构占比 3、投资建议 我们判断22年全年基建增速或呈现前高后低走势,预计新开工增速中长期仍将低迷,判断竣工增速放缓为阶段性扰动,22年上半年竣工端增速将持续回暖。 围绕我们看好的三个方向,推荐:1)建筑央企方向,推荐中国建筑、中国交建、中国中铁等。2)电力新能源领域,推荐中国电建、中国能源建设。3)装配式及设备租赁领域,推荐鸿路钢构,建议关注华铁应急、宏信建设、志特新材。其他推荐:中材国际,建议关注:国检集团。 4、风险提示 政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期,地产商资金链紧张,竣工回升不及预期,集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期,地产投资增速不及预期。