行业大事 ①国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。1月12日,国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》,提出到2025年,我国数字经济迈向全面扩展期,数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。《规划》明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。。 ②腾讯拟收购游戏手机厂商黑鲨科技。据36氪11日消息,腾讯拟以26亿元的价格收购黑鲨业务,收购后,黑鲨整体将并入任宇昕主导的腾讯集团平台与内容事业群(PCG)。一旦交易完成,这家以游戏手机为主的硬件厂商也将在收购后迎来业务转型,业务重点将从游戏手机,整体转向VR设备——由腾讯提供内容,黑鲨提供VR硬件入口。 ③Shopee和SHEIN成2021年购物应用全球下载冠亚军。根据应用分析平台Apptopia数据,Shopee成为2021年全球下载量最高的购物应用,下载量达到2.03亿,在购物类应用中排名第一;快时尚电商SHEIN是全球下载量第二的购物应用,1.9亿的下载量较2020年增长70%。 ④2021年B站百大UP主名单公布。1月11日,B站哔哩哔哩公布了2021年的百大UP主名单,“大家好我是何同学”、“导演小策”、“凤凰传奇”等在列,百大UP主颁奖典礼将于1月21日举行。据B站介绍,今年百大UP主的评选依据为“专业性、影响力、创新性”三个维度。 ⑤上海发布《盲盒经营活动合规指引》。《指引》建议,盲盒内商品实际价值应与其售卖价格基本相当,单个盲盒的售价一般不超过200元,且盲盒经营者不得向8周岁以下的未成年人销售盲盒。向8周岁以上未成年人销售盲盒商品,应通过线上线下等不同方式确认监护人同意。 投资策略 相较中概股,港股互联网对投资者的吸引力有望提升,港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA实施细则完善,焦点在于审计问题,美国该监管法案实施后,中概股将面临一定不确定性,或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外,港交所降低二次上市的门槛,新规从2022年1月1日起实施,进一步加强了港股市场的吸引力,预计有望推动未来港股市场成交额增厚。从员工和组织架构看,未来互联网公司更聚焦主业,重视精细化、高质量发展。游戏板块:游戏出海是未来趋势,关注腾讯网易出海。 推荐组合:建议长线布局优质资产,关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面,建议关注组织架构调整,聚焦零售的美团;游戏板块,出海迎来机遇,建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股,推出全球性IP手游哈利波特的网易,以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱;A股绝对收益标的:建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。 风险提示 宏观经济不及预期风险,元宇宙技术迭代和应用不及预期风险,政策风险。 一、本周重点事件:近期元宇宙相关资讯汇总 图表1:近期元宇宙相关资讯汇总 二、核心观点 相较中概股,港股互联网对投资者的吸引力有望提升,港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。2021年12月美国HFCAA实施细则完善,焦点在于审计问题,美国该监管法案实施后,中概股将面临一定不确定性,或将增强投资者配臵资金于港股互联网的意愿。此外,港交所降低二次上市的门槛,新规从2022年1月1日起实施,进一步加强了港股市场的吸引力,预计有望推动未来港股市场成交额增厚。 从员工和组织架构看,未来互联网公司更聚焦主业,重视精细化、高质量发展。1)美团组织架构调整:2021年公司调整组织架构,成立零售特别小组,人员聚焦零售。2)薪资结构和薪资成本拆分:互联网公司的薪资结构多为“现金+股权”的结构,其中,非现金股权支出多随业务规模波动,占比较现金部分稳定;拆分薪资成本发现,人均薪酬增速较缓,员工规模是拉升薪资成本的主要驱动因素;3)人员变动:互联网公司大多根据业绩表现调整人员规模,业绩增速与当年年底的人员规模增速走势基本一致,预计未来互联网公司人员和组织架构调整会更聚焦主业。 游戏板块:游戏出海是未来趋势,关注腾讯网易出海。1)游戏出海迎来机遇:2021年中国自研游戏海外销售收入180.13亿美元,同比+16.6%;据App Annie,21H1,中国已成为海外Top2000手游发行商中占比最大的发行国,达到23.4%。2)腾讯:公司成立天美 F1 工作室并招兵买马,加速海外市场布局,同时英雄联盟手游受益于端游庞大的潜在IP用户规模,硬核玩法下其稳态DAU或将为王者荣耀的0.2-0.3倍,ARPPU值和付费率向上空间有望驱动商业化提升,预计稳态月流水约为王者荣耀的0.18-0.27倍;3)网易:全球性IP哈利波特核心用户趋稳,长期稳态ARPU预计达到阴阳师的2倍,静待其持续变现;4)三七互娱:热门游戏P&S美国iOS排名趋稳,逐步进入变现期,P&S模式走通,后续的SLG迭代产品有望持续推动海外业绩提升,同时关注游戏品类的突破:5)吉比特:具有超长线运营能力,《问道》等主力游戏运营多年,DAU稳定,关注公司放臵、Rouguelike+等赛道游戏布局的出圈。 三、重点公司跟踪 A股:“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注 ①三七互娱:长线游戏P&S排名趋稳进入变现期,关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。 SLG生命周期较长,长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳,预计未来持续变现,贡献利润,《P&S》模式跑通,后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 关注全球性自研卡牌《代号C6》,三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG:公司目前尚无三国SLG赛道的爆款,我们认为公司后续重点自研SLG《代号:三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透;公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚂国》表现较好,根据Sensor Tower,《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%,位列中国出海手游收入榜第33名,增长榜第6名,关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类:关注公司全球性定位的重点自研产品《代号:C6》带来海外业绩增量。 ②吉比特:具有超长线运营能力,主力游戏DAU稳定,关注所布局赛道的出圈。 公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右,而公司较强的“超长线”运营能力,推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年,相比同类竞品,主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态,我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1)RPG品类:除低于一线网易的《梦幻西游》外,《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2)放臵类:《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品,且DAU稳定性更高。 长线运营能力+多赛道布局,增加出圈概率。目前,公司在代理项目上已覆盖了10个品类,代理储备布局了约7个品类,包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类,有望获得更多“出圈”红利。 ③宝通科技:2021年12月22日,宝通科技在投资者互动平台披露冬奥VR游戏将于2022年1月底上线。公司在投资者互动平台披露,冬奥VR游戏由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发,其团队曾开发出知名VR游戏《奇幻滑雪》。根据投资者互动平台,宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%,为哈视奇第一大股东(不含团队期权)。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商,此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同,进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。 ④芒果超媒:布局“芒果元宇宙”,推出虚拟主持人YAOYAO和小漾,未来有望于多档节目亮相。 虚拟主持人YAOYAO和小漾未来有望于多档节目亮相。2021年9月芒果首个虚拟人YAOYAO亮相,次月,虚拟主持人小漾亮相,未来或 将亮相多档节目。其中,9月17日下午,YAOYAO亮相第二届“马栏山杯”国际音视频算法大赛颁奖盛典暨高峰论坛,“小漾”已开通微博,并发布了《时光音乐会》和《云上的小店》宣传视频,后续有望出现在《湖南卫视跨年演唱会》、《月光书房》和《快乐大本营》。 2022片单中,热门综N代回归,《尚食》等头部影视剧出现,季风剧场储备充足。综艺:热门综N代回归,21年热门新综将推出2代。公司于2022营销内容发布会上发布片单,其中综艺方面,储备分为音乐竞演、迷综推理等7大品类。热门综N代《乘风破浪的姐姐3》、《明星大侦探7(改名为大侦探7)》、《密室大逃脱4》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》都出现于片单中;21年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第2代。影视:本次发布了49部影视剧,季风剧场储备充足,同时包括热门影视剧。其中季风剧场有16部,包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等,剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派2》均出现在片单中。 分众传媒:关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。过去几年,消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看,日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过10%的行业。公司营收结构集中度呈上升态势,向日用消费及互联网服务两大行业靠拢,1H21两者营收占比均达峰值,分别为39.27%、32.71%。 消费品牌仍为今年重要广告主,关注2022年消费趋势变化。消费迭代背景下,新消费品牌逐步进入市场,为电梯媒体的重要广告主。根据CTR统计,2021年1-10月中,梯媒广告品牌TOP10榜单上频繁出现新消费品牌,来自食品饮料、美妆护肤、休闲用品等多个消费领域,多样化的品牌赛道显示出新消费品牌刊例花费持续发力的势头。 除了新消费品牌各行业领先品牌,还有很多中小型新品牌投放值得挖掘。预计2022年仍需持续关注疫情演绎情况,以及消费的变化趋势。 新能源车企销售相关开支持续提升,其中广告与市场推广投入贡献比例趋高。新能源车企的营销及管理费用处于上行趋势,如蔚来、小鹏、理想三家新势力车企在21Q3的营销及管理投入同比分别增长94.1%、27.8%、198.5%。而其中广告或市场推广费用占比稳定提升,因而预期其增速还要高于整体营销及管理费用的增长。未来新能源车市场化竞争加剧、新车型密集上市,车企营销投入有望进一步增长,催化广告相关需求。 港股:港股互联网公司具备长期投资价值,目前整体预期较低,适合长期配臵 ①腾讯控股:英雄联盟手游稳态月流水或达王者荣耀的0.18-0.27倍。1)“没有换肤盒子+玩家英雄数量提升+11月《王者荣耀》皮肤促销力度环比下降”,驱动LOL手游付费率向王者看齐,稳态付费率或为0.8-1.2倍。2)ARPPU方面,LOL手游皮肤、通行证均价仍有提价空间。目前手游高价皮肤较少,稳态一般内购ARPPU之比有望达0.92倍;通行证价格与王者仍有差距,稳态战令价格或为王者0.89倍。稳态下ARPPU与《王者荣耀》之比或达0.91倍。3)LOL手游流水=付费率之比*DAU之比*ARPPU之比*王者流水,预计稳态月流水为王者的0.18-0.27倍。 ②网易:11月16日,网易公布了第三季度未经审计的财务报告。3Q21网易营收达222亿元人民币,同比增长18.9%,游戏业务营收达159亿元,同比上升14.7%。归属于公司股东的净利润为38.58亿元,同比增加5.1%。Q3爆款新游贡献重要增量,“武侠吃鸡”《永劫无间》截至11月10日卖出600万份,创下国产买断制游戏的销量记录,21Q3端游收入约49亿元,同比增长29.4%;《哈利波特:魔法觉醒》站稳畅销榜前列,我们预计其国内的长期稳态流水有望达到70亿元上下。爆款新游跨地区、跨平台提上日程,后续游戏储备丰富。 ③心动公司:1H21TapTap全球平均MAU合计达4185万,同比增长55%,1H21营收13.78亿元,同比下滑4.3%,归母净亏损为3.25亿元。 1)TapTap国际版:1H21国际版MAU高速增长,1H2