12月外贸数据评论：未来几月，价格会拖累出口继续下滑

12月出口增速放缓，未来几月价格因素会拖累出口增速继续下滑 12月出口当月同比20.9%，高于预期的20.0%，弱于前值的22.0%。剔除基数影响，12月出口两年复合增速19.5%，较11月回落1.7个百分点。主要商品来看，机电产品和高科技产品当月同比小幅回升，服装、医疗器械和家具当月同比小幅回落；从两年复合增速来看，高新技术产品、一般贸易品增速分别为24.8%和24.3%，较上月分别上升7.2个百分点和下降1.5个百分点。 分国别来看，对美国、中国香港出口上升，对欧盟、日本、韩国和东盟出口均回落。从两年复合增速来看，对美国、中国香港分别为27.7%和18.3%，较11月分别上升3.7个百分点和2.3个百分点，欧盟、日本、韩国、东盟分别为14.5%、8.4%、21.8%、15.1%，较11月分别下降5.9个百分点、0.6个百分点、1.6个百分点、0.9个百分点。不同经济体需求恢复节奏不同。 未来几个月，出口价格下行趋势确定，将拖累出口增速加速下行。2021年三季度以来，出口增速的高增，主要源于价格因素的支撑。12月制造业PMI出厂价格指数在收缩区间进一步下降，未来数月PPI同比增速将加速回落，带动出口价格同比增速的加速下降，价格因素或拖累出口增速在未来数月加速回落。 进口回落不必过度解读；内需最坏时点已在当下，稳增长三部曲进行时 12月进口当月同比19.5%，低于预期的27.8%，也低于前值得31.7%。剔除基数影响，12月进口两年复合增速13.4%，较11月下降4.0个百分点。从商品类别的两年复合增速来看，原油、集成电路均上升，较11月分别上升7.9和1.7个百分点；铁矿石和铜均下降，较11月分别下降21.3和2.4个百分点。 进口升幅下降受到机电产品的拖累。从数据看，大豆、原油、铜、集成电路当月进口同比升幅仍高于整体进口升幅，机电产品进口下滑至6.8%，较11月下滑9个百分点。2021年12月，机电类产品进口额占总进口额比例为43.4%。 市场习惯以进口刻画内需走势，在稳增长已启动的背景下，对于理解未来经济走势或存不足。从目前的跟踪情况来看，相应政策纠偏已带动PMI指数见底回升，稳增长过程中政府投融资行为也已加快启动，经济活动与信用活动的修复仍需等待些许时日。稳增长背景下，经济或将在1季度前后见底回升；需留意眼下稳增长依然是在“转型”背景下展开，具有显著对冲性、结构性特征。 风险提示：国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大、地缘政治风险。 1、12月出口当月同比放缓，高科技产品和对美出口依然上升 12月出口当月同比20.9%，高于预期的20.0%，弱于前值的22.0%。剔除基数影响，12月出口两年复合增速19.5%，较11月回落1.7个百分点。主要商品来看，机电产品和高科技产品当月同比小幅回升，服装、医疗器械和家具当月同比小幅回落；从两年复合增速来看，高新技术产品速、一般贸易品增速分别为24.8%和24.3%，较上月分别上升7.2个百分点和下降1.5个百分点。 图表1：12月中国进出口两年复合同比增速放缓 图表2：主要商品出口金额同比走势 分国别来看，对美国、中国香港出口上升，对欧盟、日本、韩国和东盟出口均回落。从两年复合增速来看，对美国、中国香港分别为27.7%和18.3%，较11月分别上升3.7个百分点和2.3个百分点，欧盟、日本、韩国、东盟分别为14.5%、8.4%、21.8%、15.1%，较11月分别下降5.9个百分点、0.6个百分点、1.6个百分点、0.9个百分点。 图表3：12月出口两年复合增速对美上升、欧日下降 图表4：12月出口两年复合增速对香港回升 未来几个月，出口价格下行趋势确定，将拖累出口增速加速下行。2021年三季度以来，出口增速的高增，主要源于价格因素的支撑。12月制造业PMI出厂价格指数在收缩区间进一步下降，未来数月PPI同比增速将加速回落，带动出口价格同比增速的加速下降，价格因素或拖累出口增速在未来数月加速回落。 图表5：12月出口价格进一步回落概率较高 图表6：2021年下半年以来，出口增速主要受价格支撑 2、进口回落，不必过度解读；内需最坏时点已在当下，稳增长三部曲进行时 12月进口当月同比19.5%，低于预期的27.8%，也低于前值的31.7%。剔除基数影响，12月进口两年复合增速13.4%，较11月下降4.0个百分点。从商品类别的两年复合增速来看，原油、集成电路均上升，较11月分别上升7.9和1.7个百分点；铁矿石和铜均下降，较11月分别下降21.3和2.4个百分点。 图表7：12月高新技术产品进口两年复合增速上升 图表8：12月集成电路、原油进口两年复合增速回升 进口当月同比下降受到机电产品的拖累。从数据来看，大豆、原油、铜、集成电路当月进口同比升幅仍高于整体进口升幅，但机电产品进口增速下滑至6.8%，较11月下滑9个百分点，对进口增速的拖累进一步加大。其中，2021年12月，机电类产品进口额占总进口额比例为43.4%。 市场习惯以进口刻画内需走势，在稳增长已启动的背景下，对于理解未来经济走势或存不足。从目前的跟踪情况来看，相应政策纠偏已带动PMI指数见底回升，稳增长过程中政府投融资行为也已加快启动，经济活动与信用活动的修复仍需等待些许时日。稳增长背景下，经济或将在1季度前后见底回升；需留意眼下稳增长依然是在“转型”背景下展开，具有显著对冲性、结构性特征。 图表9：12月进口下滑主要受到机电产品等拖累 图表10：制造业PMI探底回升支撑进口 风险提示：国内外疫情反复：供应链中断改善不及预期，外需回落导致出口波动较大。海外政策风险不确定性加大：美联储加息超预期，美元升值压力较大，需求出现较大波动，使得出口表现不及预期。地缘政治风险：中美贸易等地缘政治风波重现，全球供给和需求出现较大的负面溢出效应，导致经济表现不及预期。