全年利润实现跨越式增长，全产业链扩张值得期待

21Q3归母净利2.89亿元，21Q4归母净利2.19-3.69亿元 公司发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润10.5-12.0亿元，同比增加225%-271%；实现扣非归母净利润约9.5-11.0亿元，同比增加1323%-1532%。公司21Q4实现归母净利润2.19-3.69亿元，同比增加24.43%-109.66%，环比增加[-24.22%,+27.68]；实现扣非归母净利润1.47-2.97亿元，同比扭亏为盈，环比增加[-45.95%,+9.19%]。公司盈利实现大幅增长主要系因为稀土产品量价齐升。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO稀土冶炼分离产能。 四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。 稀土金属方面，公司目前拥有1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，未来总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨左右独居石。公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目预计将在今年上半年建成投产。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收为127.40/190.81/210.36亿元，同比增速56.2%/49.8%/10.2%，归母净利润为10.79/15.56 /17.61亿元，同比增速233.6%/44.3%/13.2%；摊薄EPS为0.61/0.89/1.00元，当前股价对应PE为31/21/19X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正在经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 21Q3归母净利2.89亿元，21Q4归母净利2.19-3.69亿元 公司发布2021年业绩预增预告：预计2021年实现归母净利润10.5-12.0亿元，同比增加225%-271%；实现扣非归母净利润约9.5-11.0亿元，同比增加1323%-1532%。公司21Q4单季度实现归母净利润2.19-3.69亿元，同比增加24.43%-109.66%，环比增加[-24.22%,+27.68]；实现扣非归母净利润1.47-2.97亿元，同比扭亏为盈，环比增加[-45.95%,+9.19%]。公司盈利实现大幅增长主要系因为，受市场供求关系等因素影响，稀土主要产品价格同比上涨，且公司产销量同比提升。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 盛和资源作为国内主流的稀土企业具有非常鲜明的特点：1）国有民营混合机制，公司是国内稀土上市公司中有特色的混合所有制企业，国有政策引导，市场化机制运营；2）国内国外双重布局，公司是国内稀土企业当中真正实现走出去的上市公司，战略投资了国外稀土精矿年产量最大的美国芒廷帕斯稀土矿山，并包销其主要产品；3）轻重稀土融为一体，公司是融南北轻重稀土业务为一体的上市公司。 图3：盛和资源全球主要布局 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。国内，公司控股子公司乐山盛和受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；和地矿业系公司股东地矿集团的全资子公司，拥有德昌大陆槽稀土矿的采矿许可证等资产，根据最新签署的资产托管费补充协议，乐山盛和2022年度留存给和地矿业的净利润由3186万元调整为5600万元，用于对地矿集团的利润分配。国外，公司于2017年投资参股美国芒廷帕斯(MP Materials Corp.)，芒廷帕斯稀土矿矿石储量1465万吨，REO总量约115万吨，平均品位为7.8%，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国，且不在国内的配额范围之内。另外乐山盛和还参股格陵兰科瓦内湾稀土矿，矿山REO总量约1114万吨，平均品位1.1%，项目目前正在申请采矿许可证，首期计划年产不低于3万吨REO。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO的稀土冶炼分离产能。其中四川基地乐山盛和约8000吨，以轻稀土矿为主要原料；江西基地晨光稀土约7000吨，以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料。另外，公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地的建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO产能。除了自己主导控制的冶炼分离项目之外，公司还在2021年上半年参股了两家公司：1）广西域潇西骏，拥有5000吨/年的稀土冶炼分离能力，目前参股20%；2）衡阳谷道新材料，5000吨氯化稀土项目已经完成建设，正在试生产，将会对公司产业链条构成重要补充，目前参股39%。 稀土金属方面，公司目前拥有1.2万吨/年稀土金属加工能力，为全球客户供应各种规格型号的稀土金属。其中江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，未来总产能将提升至2万吨以上。另外公司全资子公司盛和德昌还规划了2000吨/年的稀土金属深加工项目。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，产品为独居石、锆英砂、钛精矿和金红石等。其中这部分产能每年约可产出1万吨左右独居石，独居石中稀土含量约55%，可供公司的稀土冶炼分离产能用于生产。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目预计将在今年上半年建成投产。届时公司的锆钛矿处理能力将提升至200万吨/年，独居石产量有望达到3万吨以上。 综上所述，公司目前在稀土产业链具有非常完善的布局，且在各个环节仍具有较强的扩产潜能，未来成长确定性较强。公司2021年年初的时候曾对外发布《2021-2022年经营发展规划》，其中给出的产量指引如下： 表1：盛和资源《2021-2022年经营发展规划》 行业供需变革，稀土价格稳步提升 2021年稀土价格节节攀升。百川资讯数据显示，2021Q1/Q2/Q3/Q4国内氧化镨钕均价分别为50.52/51.40/59.15/77.19万元/吨；氧化铽均价分别为909/735/796/1051万元/吨；氧化镝均价分别为255/257/261/289万元/吨。自2020年二季度开始，本轮稀土价格的上行周期已持续将近2年左右的时间。尤其是在2021年10月国庆节后，供给端部分地区因限电及原料供应紧张影响出货谨慎；需求端补货需求增加及新增订单增加，供需矛盾加剧了稀土价格快速拉涨，涨势超市场预期。截止至目前，氧化镨钕最新报价90.75万元/吨；氧化铽报价1300万元/吨；氧化镝报价300.5万元/吨。 图4：氧化镨钕价格 图5：中重稀土价格 行业需求变革。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。新能源车、风电和工业机器人等领域的快速发展，以及工业电机、变频空调和节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。具体来看，新能源车是稀土需求增长的核心应用领域，我们预计2025年电动汽车领域氧化镨钕消费量将超过5万吨，5年间复合增速达47%。另外在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。综上我们预计到2025年全球氧化镨钕需求或将超过13万吨，5年间复合增速达13.5%。在供给稳健增长假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。 稀土价值重估。过往稀土价格呈现出政策驱动下暴涨暴跌的特征。而当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。供需紧张的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件：行业方面： 2021-2023年国内氧化镨钕均价分别为59.53、80.00、85.00万元/吨（含税）； 2021-2023年国内氧化铽均价分别为858、1300、1300万元/吨（含税）； 2021-2023年国内氧化镝均价分别为264、300、300万元/吨（含税）； 公司方面： 2021-2023年公司氧化镨钕产量分别为6300、8000、8000吨； 2021-2023年公司氧化铽产量分别为30、40、40吨； 2021-2023年公司氧化镝产量分别为200、220、220吨； 2021-2023年公司镨钕金属产量分别为9500吨、10000、10000吨； 2021-2023年公司铽金属产量分别为60、70、70吨； 2021-2023年公司镝金属产量分别为200、200、200吨； 2021-2023年公司期间费用率保持相对稳定。 表2：公司产品价格和产量假设 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年营收为127.40/190.81/210.36亿元，同比增速56.2%/49.8%/10.2%，归母净利润为10.79/15.56/17.61亿元，同比增速233.6%/44.3%/13.2%；摊薄EPS为0.61/0.89/1.00元，当前股价对应PE为31/21/19X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正在经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润