特步（1368 HK）发布2021年第四季度业绩，数据大致符合预期，2022年1月-TD保持强劲。2021年第四季度特步零售额同比增长20-25%，并从21年第三季度的10倍增长，这在宏观和COVID环境更加严峻的情况下令人印象深刻。特步成人/儿童/电子商务的增长为两位数/40%/高两位数。2021年第四季度的存销比为4个月，零售折扣为20%至25%，与21年第三季度相同。注意到销售率令人满意，21年第三季度约为80%，21年第四季度约为60%，应该好于行业。在21财年零售额增长30%之后，2022年1月至2022财年的势头保持强劲，为20%。管理层还报告了21财年NP增长70%，这是由于：1)更多第9代商店，2）产品和品牌升级（XDNA、160X和260X系列），3）儿童和电子商务的加速发展以及4）核心品牌的GP利润率扩张。对于FY22E，管理层现在预计特步核心品牌的销售额增长25%（1H22E为30%），儿童增长50%，新品牌（K-Swiss和Palladium）增长30%，合资企业（Saucony & Merrell）增长50%。我们也很有信心，这要归功于：1）第9代的增加。商店（200平方米的大面积、更好的位置、每张门票的商品数量增加3.0、销量增长10%），2）通过品牌和产品升级提高平均售价，3）为特步的成人开设200-300家新店和200-300/100多家儿童店中店/XNDA和4)儿童和电子商务的快速增长。我们还预计22财年GP和OP利润率将逐渐上升，A&P费用仍占销售额的11-13%。管理层也发生了变化，但我们认为这是积极的。特步最近为特步品牌聘请了一位新首席执行官。他在Nike/Topsports工作了20年，很可能会帮助特步的渠道扩张（例如商场）。原CEO将成为新品牌（
