2021年业绩快报点评：盈利维持高增，息差平稳运行

事件：1月14日，张家港行发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入46.46亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润12.99亿元，同比增长29.8%。 营收增长平稳，盈利维持高增。2021年张家港行营业收入、归母净利润同比增速分别为10.8%、29.8%，增速较2021年前三季度分别提升0.09pct、2.80pct。其中，21Q4单季营业收入、归母净利润同比增速分别为11.1%、39.2%，增速同比分别提升6.43pct、34.11pct。 扩表速度放缓，息差保持较好韧性。2021年公司净利息收入同比增速为2.2%，较2021年前三季度下降0.40pct，增速放缓主要是扩表力度减弱所致，而息差预计大体维持平稳。其中，扩表力度减弱体现为公司21Q4单季新增资产31.34亿元，季环比少增23.38亿元；息差方面，由于公司业绩快报并未披露息差，我们按照净利息收入/平均总资产来近似模拟息差走势。据测算，1Q21、1H21、1-3Q21、2021模拟息差分别为2.42%、2.37%、2.41%、2.39%，呈现平稳运行态势。 信贷结构优化助力息差改善。2021年，张家港行贷款增速为17.6%，增速季环比下降1.16pct，其中个人贷款、公司贷款（含贴现）同比增速分别为28.1%、10.4%，增速季环比分别下降2.74pct、0.40pct。从结构上看，贷款占总资产的比重较2021年9月末提升0.29pct至60.7%，其中个人贷款占总贷款的比重较2021年9月末提升0.58pct至44.42%。公司规模扩张的步调有所放缓，但同时积极调优结构，信贷资源重点向高收益的零售信贷倾斜，有效对冲息差下行压力。 资产质量整体向好，拨备覆盖率提升至480%。公司2021年末不良贷款率为0.95%，季环比提升约1bp，但同比仍下降22bp，2021年下半年以来持续处于1%以下。 拨备覆盖率、拨贷比分别为479.5%、4.56%，季环比分别提升27.83pct、0.31pct。 公司21Q4风险抵补能力进一步提升，安全边际较为充裕，在上市银行中处于前列。 盈利预测、估值与评级。张家港行深耕本土，信贷投放立足“支农支小、做小做散”，而现阶段普惠小微业务是“宽信用”的重要抓手。随着结构性宽信用的持续推进，公司业绩有望迎来进一步释放。同时，1H21以来公司不良率持续处于1%以下，拨备进一步厚实，也为后续业绩释放和核充率企稳创造了条件。为此，我们上调2021-2023年EPS预测为0.72元（上调7.5%）/0.81元（上调5.2%）/0.92元（上调4.5%），当前股价对应PB分别为1.08/0.98/0.88，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 表2：张家港行业绩快报披露指标