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符合预期,继续看好公司成长前景,存在预期差

2022-01-13武慧东、王涛、鲍荣富天风证券佛***
符合预期,继续看好公司成长前景,存在预期差

公司发布21FY业绩预告,报告期公司收入预计25.3-29.7亿,yoy +27%~49%;归母净利5.1-6.0亿,yoy +195%~246%;扣非归母净利4.9-5.8亿,yoy+206%~259%。我们测算21q4公司收入中值6.9亿,qoq+13%;归母净利中值1.03亿,qoq-14%;扣非归母净利中值0.93亿,qoq-22%。在21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下,我们认为21q4公司业绩基本符合市场预期。 21q4扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升 21q4归母净利环比较大幅度减少,我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素:1)天然气等原燃料q4平均成本环比有一定上涨;2)煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。我们预计21q4公司玻纤纱产销环比大致平稳(预计21/10下旬点火的沂水3线于22q1贡献有效产出,通过技改产能由6万吨提升至10万吨)。此外,我们预计产品销售均价环比亦大体持平(据卓创资讯,21q4粗纱吨均价6,111元,qoq +178元/+3.0%,与最新价格6,075元大体持平)。 存在两个预期差 我们认为现阶段市场存在两个预期差:i)市场仍以周期视角看待玻纤行业,事实上玻纤行业正经历深刻变革,供给新增政策扰动、新进入门槛加大(供给格局趋于稳固、单位投资强度21FY有一定加大)、协会引导产能有序扩张等,玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛;另一方面,需求成长性依然值得期待(22年关注出口增量、风电、汽车等;长期多领域渗透率提升逻辑依旧);行业周期属性或明显弱化。ii)公司产能规模较行业龙头仍有较大差距,预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏(如近期公司完成的沂水3线技改);另一方面,公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优,公司整体成长性或较行业龙头有优势。 小幅下调公司盈利预测,维持“买入”评级 考虑到成本变化等因素,我们小幅下调公司21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利5.5/7.5/8.4亿(前值6.0/7.5/8.7亿),yoy +219%/36%/12%。 行业周期属性趋于弱化,公司成长性弹性值得重视,我们认可给予公司22年15倍PE,上调公司目标价至22.54元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期;预告数据为初步测算结果,具体数据以2021年年报为准。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1:公司近年营收及同比增速 图2:公司近年归母净利润及同比增速 图3:可比公司估值情况