业绩增速创十年新高，资产质量继续压实

2021年归母净利润同比增长30.72%，增速创十年新高 公司发布2021年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为637.71亿元、196.94亿元，同比增长22.58%、30.72%，同比增速较前三季度下滑2.12pct和提升0.21pct。全年加权平均ROE达12.60%，同比提升0.69pct。公司业绩延续高增长态势彰显强劲盈利能力，归母净利润增速创十年新高。 公司业绩有效的经受住疫情冲击，两年复合同比增速来看，营收和归母净利润分别为19.08%和16.07%，较前三季度分别提升0.39pct和1.46pct。 信贷扩张依旧快于总资产，存款同比增速提升 21Q4末公司总资产同比增长12%，同比增速较Q3末下滑1.99pct；贷款余额同比增长16.52%，同比增速较Q3末下滑4.10pct，信贷投放扩张速度依旧高于总资产。拉长时间来看，21Q4末贷款余额较19Q4末两年复合增长16%，较21Q3末的16.72%略微下滑，信贷投放保持稳定增长。21Q4末公司存款余额同比增长11.10%，同比增速较Q3末提升1.89pct。存款增速的提升对信贷投放形成有效支撑。 根据我们测算，公司全年净息差较前三季度保持平稳。随着公司信贷结构向零售倾斜，息差有望保持一定韧性。 资产质量继续压实 21Q4末公司不良率环比下滑4bp至1.08%，创8年以来新低，延续上市以来不良率持续下行的趋势。历史包袱逐渐出清的同时，优化资产结构，资产质量得以压实。21Q4末公司拨备覆盖率环比提升12.19pct至307.72%，创历史新高。拨备厚度的稳步提升进一步强化公司风险抵补能力。 可转债处于转股期，是核心资本一级的有力补充 信贷投放高增长对核心一级资本有所消耗，21Q3末公司核心一级资本充足率8.75%，处于上市银行靠后位置。但公司尚有近200亿元可转债处于转股期，按照21Q3末加权风险资产净额静态测算，可将核心一级资本充足率提升1.15pct；此外，较高的利润增速也有助于内生性资本补充。 投资建议：对公夯实，零售提速，维持“买入”评级 公司立足江苏、辐射长三角，区域优势明显。作为江苏省内唯一一家省属地方法人银行，能充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时公司倚靠富裕的长三角地区，加速发展财富管理业务，助推零售转型。截至21H1末公司零售客户AUM达8723亿元，稳居城商行首位。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型带来中收业务增长。我们预计公司2022-2023年归母净利润增速为19.96%和18.74%，给予2022年0.85x目标PB，对应目标价9.66元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动；快报为初步核算数据，最终以披露年报为主 财务数据和估值