21年业绩预增点评：旺季价格修复，四季度业绩大增

四季度业绩大幅增长 2021年四季度，公司预计实现归母净利润10.5-12.5亿元，较上年同期增加6.65-8.65亿元，同比增长175%-227%，公司业绩表现超预期。 得益于旺季价格修复，四季度业绩表现亮眼 2021年二季度以来，国家及部分地方政府相继出台一系列快递行业监管政策和指导意见，规范非理性竞争行为，价格战持续缓和。尤其是进入四季度旺季以后，通达系等龙头快递公司形成价格联盟，同步上调快递单价用以覆盖旺季经营成本的上涨以及修复整个网络的盈利能力，从而有利于快递公司的高质量可持续发展。2021年11月行业和圆通快递单价环比分别增加了0.22元和0.30元，受益于旺季价格修复和成本管控，圆通四季度单票快递盈利水平实现了大幅修复，归母净利润预计实现10.5-12.5亿元，同比增长175%-227%，其中航空货代业务以及税收返还贡献了部分盈利。 竞争实力持续提升，公司长期价值凸显 圆通近两年在持续地优化自己的经营模式，从而看到圆通的成本管控能力持续改善，单票快递成本持续向同行领先者看齐。此外，公司也在持续推进全面数字化转型，公司通过数字化管理工具加强对快件全程时长、投诉率、遗失破损等各项指标的精准管控，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善。我们认为在共同富裕大背景下，快递龙头的竞争已经从价格战升级为“兼顾价格和服务”多元竞争，未来快递龙头规模和利润将进入稳增长阶段，而具有较强竞争实力的圆通有望在竞争格局演变过程中最后胜出。 风险提示：行业需求低于预期；价格战恶化。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑盈利改善超预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润21.2/26.5/31.3亿元 （21-23年预测值上调幅度分别为37.6%/34.5%/26.5%），同比增20.2%、24.8%、18.2%，给予25-28倍PE的目标估值，目标价19.3-21.6元，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 快递监管部门4月开始管控义乌地区的无序竞争，7月交通运输部、国家邮政局等七部门还联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，在政策指导和管控下，二季度以来快递行业价格战大幅缓和。11月为电商快递旺季，行业单价为6.43元，同比下降10.2%，环比增加0.22元，快递旺季涨价行为及涨价幅度得到验证，价格趋势良好。 受益于旺季价格修复和成本管控，圆通四季度单票快递盈利水平实现了大幅修复，归母净利润预计实现10.5-12.5亿元，同比增长175%-227%，其中航空货代业务以及税收返还贡献了部分盈利。 图1：我国快递行业单价及同比（元） 图2：圆通单季归母净利润及增速（亿元） 图3：快递公司月度业务量同比增速 图4：快递公司月度单票价格同比降幅 投资建议：维持“买入”评级。考虑盈利改善超预期，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润21.2/26.5/31.3亿元 （21-23年预测值上调幅度分别为37.6%/34.5%/26.5%），同比增20.2%、24.8%、18.2%，给予25-28倍PE的目标估值，目标价19.3-21.6元，维持公司“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润