医药行业一周观察：板块高低切换，关注估值合理的优质标的

0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120001 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：马千里联系人：张超 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060003 010-88005445 maqianli@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070001 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cn 一周核心观点 中药：政策支持力度持续加大，把握板块低估值下的顺周期投资机会。从“中西结合”到“中西并重”，中医药产业重要地位持续提升，尤其今年年初以来，《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施》等多项鼓励中药发展的政策出台，开启板块新一轮政策景气周期。2021年底，国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》，意见从多个方面进行指导，进一步加大中医药医保支付保障：将符合条件的中医医药机构纳入医保定点；突出传承与创新，简化价格项目审核流程，建立动态调价机制； 中药饮片保留25%药品加成；指出“将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用‘双通道’药品管理机制，将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店”，同时，“民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围，并建立动态调整机制”。 投资建议：推荐关注三类标的。1）扩容细分赛道：资源属性铸就政策避风港，药食同源拓展市场需求，标准放开加速行业发展，中药配方颗粒行业有望迎来行业扩容期。看好拥有上游种植（养殖）资源、标准高、布局早的中药配方颗粒生产企业，推荐买入：中国中药。2）回归药品属性，产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业。疗效至上，临床循证是王道，看好产品经循证医学充分验证、得到医生群体认可的优秀中药企业，推荐买入：以岭药业。3）消费属性标的。 支付能力强，医保政策影响小。单价低，作用广，品牌OTC深入人心，看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC龙头企业，推荐买入：华润三九。 板块回调、高低切换，寻找估值合理的优质标的。本周医药板块整体下跌3.59%，跑输沪深300指数1.20pp，在申万一级行业中涨跌幅排名靠后。子板块中，医疗服务（-8.02%）、医疗器械（-4.15%）、生物制品（-3.69%）、化学制药（-3.19%）等均有大幅调整，仅医药商业子版块实现上涨（+1.66%）。板块中的龙头公司表现不佳，市值1000亿以上的公司平均下跌6.77%（算数平均），市值500~1000亿、300~500亿、100~300亿、100亿以下的公司分别平均下跌3.21%、1.66%、1.64%和1.09%。板块中的高低切换明显，低估值、小市值公司表现显著优于高估值、大市值公司。在政策支持力度加大的中药板块中也出现了一定分化，基本面优质的公司涨幅较大，部分前期涨幅较大的公司出现一定的调整。A股H股中的CXO、Biotech公司出现持续的调整。我们认为，板块高低切换的趋势将会持续，当前应关注估值合理的优质标的，推荐买入中药板块的龙头公司：中国中药、以岭药业、华润三九；同时关注其他估值合理的优质标的：人福医药、天坛生物、三生制药、现代牙科。另外，我们认为创新仍是医药板块长期的主线，建议关注具备全球创新能力的龙头公司：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、金斯瑞生物科技、康方生物、康诺亚。 中药：政策支持力度持续加大，把握板块低估值下的顺周期投资机会 从“中西结合”到“中西并重”，中医药产业重要地位持续提升。党的十八大以来，以习近平总书记为核心的党中央把中医药工作摆在突出位置，中医药改革发展取得显著成绩。从2016年《中医药发展战略规划纲要》的出台到2017年《中国中医药法》首次将“中西并重”列入发展方针，到2019年习近平总书记在全国中医药大会发表重要指示——“要遵循中医药发展规律，传承精华，守正创新，加快推进中医药现代化、产业化，坚持中西医并重，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，推动中医药事业和产业高质量发展，推动中医药走向世界，充分发挥中医药防病治病的独特优势和作用，为建设健康中国、实现中华民族伟大复兴的中国梦贡献力量”，中医药重要地位持续提升，尤其今年年初以来，《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若干措施》等多项鼓励中药发展的政策出台，开启板块新一轮政策景气周期。 图1：多项鼓励中药发展的政策出台 《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》：提高中医药产业发展活力。新冠肺炎疫情发生后，中医药全面参与疫情防控救治，作出了重要贡献，但仍然一定程度存在高质量供给不够、人才总量不足、创新体系不完善、发展特色不突出等问题。在此背景下，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》（以下简称《措施》），以进一步落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》和全国中医药大会部署，更好发挥中医药特色和比较优势，推动中医药和西医药相互补充、协调发展。《措施》拟在人才基础、产业活力、发展动力、中西医结合制度、重大工程、发展效益、发展环境七大方面进行改革，提出了28条政策举措。 2021年12月30日，国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》。为贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》及《国务院办公厅关于加快中医药特色发展的若干政策措施》等文件要求，充分发挥医疗保障制度优势，支持中医药传承创新发展，更好满足人民群众对中医药服务的需求，国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《关于支持中药传承创新发展的指导意见》，意见从多个方面进行指导，进一步加大中医药医保支付保障： 医保定点纳入：将符合条件的中医医药机构纳入医保定点。包括中医（含中西医结合、少数民族医）医疗机构，中药零售药店，基层医疗机构和康复医院、安宁疗护中心、护理员以及养老机构内设中医医疗机构纳入医保定点管理，同时，互联网+中医医疗机构提供的“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围。 国信医药观点：针对中医药服务扩大医保定点范围，将促进中医药全终端发展，特别是基层医疗和与老龄化深化密切相关的医疗机构，有助于扩大中医药全终端布局发展，推动优质中医药医疗资源下沉到基层医疗卫生机构，提升基层中医药服务能力，未来将加速基层中医药市场发展。 中医药服务价格管理：突出传承与创新，简化价格项目审核流程，建立动态调价机制；中药饮片保留25%药品加成。 国信医药观点：中药配方颗粒参照中药饮片管理，意味着参照中药饮片管理的中药配方颗粒也有25%的药品加成。在保留中药饮片加成、中药饮片不占药占比等利好政策的推动下，有助于促进中药饮片包括中药配方颗粒行业快速发展。 中药和中医医疗服务项目医保支付范围：指出“将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。 将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用“双通道”药品管理机制，将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店”，同时，“民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围，并建立动态调整机制”。 国信医药观点：进一步落实《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》从国家层面明确提出将医疗机构中药制剂纳入医保，并可纳入省级医保调整范畴，此前仅江西省、海南等个别省明确将院内制剂纳入医保。另外，将纳入医保谈判的中成药使用纳入监测，将有利于国谈中成药品种破除进院障碍并保证用量。 支付政策：优先将国家发布的中医优势病种纳入按病种付费范围，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费。对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值，充分体现中医药服务特点和优势；对康复医疗、安宁疗护等长期住院治疗的中医优势病种，可按床日付费；基层医疗卫生机构开展按人头付费。 国信医药观点：目前DRG/DIP改革进程中，根据国家中医药管理局要求，中医药尚处于探索推进中医优势病种DRG改革进程中。当前广东、浙江、上海等多地对大力支持、促进中医药发展，处于探索发布中医优势病种，鼓励实行中西医同病同效同价阶段。 投资建议：推荐关注三类标的。 1）扩容细分赛道：资源属性铸就政策避风港，药食同源拓展市场需求，标准放开加速行业发展，中药配方颗粒行业有望迎来行业扩容期。看好拥有上游种植（养殖）资源、标准高、布局早的中药配方颗粒生产企业，推荐买入：中国中药。 2）回归药品属性，产品疗效确切、具备持续出新能力的优质企业。疗效至上，临床循证是王道，看好产品经循证医学充分验证、得到医生群体认可的优秀中药企业，推荐买入：以岭药业。 3）消费属性标的。支付能力强，医保政策影响小。单价低，作用广，品牌OTC深入人心，看好产品占领消费者心智、格局稳定、长期积累下拥有良好品牌形象的OTC龙头企业，推荐买入：华润三九。 新冠疫情追踪 新冠疫情：西安等地面临疫情考验。根据国家卫健委消息，截至1月8日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例3392例（其中重症病例26例），累计治愈出院病例95591例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例103619例，现有疑似病例2例。4日报告新增确诊病例165例，其中境外输入病例73例，本土病例92例（河南56例，其中许昌市39例、郑州市11例、洛阳市2例、安阳市2例、商丘市1例、滑县1例；陕西30例，均在西安市；天津3例，其中津南区2例、南开区1例；浙江2例，均在宁波市；广东1例，在深圳市），含3例由无症状感染者转为确诊病例（均在河南）。无新增死亡病例。新增疑似病例2例，均为境外输入病例（均在上海）。 中国新冠疫苗接种量近29亿剂次。截至2022年1月8日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗约28.94亿剂次，完成全程接种的人数超12亿人。国内三种灭活疫苗和一种腺病毒载体疫苗进行加强免疫，主要覆盖完成全程免疫六个月的重点人群，同时建议免疫功能低下包括免疫缺陷，包括60岁以上的老人可以考虑开展加强免疫，日均接种600~800万剂次。 图2：中国新冠疫苗接种总剂次（万剂/左轴）及每日接种剂次（万剂/右轴） 图3：全球新冠疫情每日确诊人数（7天平均） 全球主要国家疫苗接种持续推进。截至1月8日，全球已接种新冠疫苗约94亿剂，其中中国接种约29亿剂。从完成免疫程序的人群占比看，阿联酋（91.5%）、智利（86.4%）、中国（83.4%）、英国（69.8%）、美国（61.9%）等均完成较高比例的免疫。 图4：全球已接种疫苗量TOP15 图5：全球部分国家完成免疫程序的比例 本周行情回顾 本周全部A股下跌1.78%（总市值加权平均），沪深300下跌2.39%，创业板指下跌6.80%，生物医药板块整体下跌3.59%，跑输大盘。分子版块来看，化学制药下跌3.19%，生物制品下跌3.69%，医疗器械下跌4.15%，医药商业上涨1.66%，医疗服务下跌8.02%，中药板块下跌0.72%。 个股方面，涨幅居前的是开开实业（46.29%）、热景生物（34.79%）、亚太药业（29.02%）、安旭生物（24.73%）、*ST华塑（21.31%）；重点公司中，康华生物（13.00%）、以岭药业（12.50%）、华润三九（10.84%）、人福医药（7.77%）等涨幅较大。在政策支持力度加大的中药板块中，基本面优质的公司涨幅较大；并且，在板块内部的高低切换中，低估值的优质公司也获得了市场青睐。 跌幅居前的是药石科技（-20.55%）、博腾股份（-19.33%）、广生堂（-18.76%）、凯莱英（-18.67%）、粤