公司动态点评：回购股份显信心，股权激励添动力

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2019年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年01月17日 目前股价 14.17 总市值（亿元） 170.04 流通市值（亿元） 55.89 总股本（万股） 120,000 流通股本（万股） 39,440 12个月最高/最低 19.20/12.70 分析师：邓健全 S1070518080002 ☎ 0755-83666934  dengjq@cgws.com 联系人（研究助理）：黄寅斌 S1070117070016 ☎ 0755-83668784  huangyb@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<成本稍有提升，业绩稳步增长>> 2018-11-01 <<综合成本同比下降，业绩稳步增长>> 2018-10-16 <<业绩稳步增长>> 2018-10-16 回购股份显信心，股权激励添动力 ——玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 15171 17587 19376 (+/-%) 9.00% 15.93% 10.17% 净利润（百万） 1250 1505 1784 (+/-%) 19.29% 20.45% 18.50% 摊薄EPS 1.04 1.25 1.49 PE 13.73 11.40 9.62 资料来源：长城证券研究所  事件：公司拟回购股份的资金总额不超过人民币4亿元，不低于人民币2.5亿元，回购股份的价格不超过20元/股，且回购股份总数不超过2200万股，回购的股份拟用于公司员工股权激励；回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。  回购股份显信心，股权激励添动力：公司基于对经营业绩及未来可持续发展能力的坚定信心，同时基于对公司股票长期投资价值的认同，经综合考虑公司未来发展战略、经营和财务状况等因素，公司拟回购部分公司A股社会公众股股份，回购的股份将全部用于公司的股权激励。本次回购股份彰显公司对未来发展前景的信心；回购股份用于员工股权激励有利于进一步完善公司的长效激励机制，为公司发展增添动力。  海内外产能有序扩张，轮胎产销量有望进一步突破：公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条，全钢胎产能逾600万条。截至目前，柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产；2018年3月，湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续，并于7月举行了奠基仪式。项目建成后，年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套，工程胎6万套。此外，公司海外泰国三期项目于2018年3月启动，拟建设年产400万套高性能轮胎项目，包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套；公司还拟在塞尔维亚投资建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目。公司海内外产能有序扩张，为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。  汽车产量增速同比下滑，保有量稳定增加：2018年1-11月，国内汽车产量2582万辆，同比增速-2.2%。轮胎配套需求增速同步下滑。保有量方面，截至2018年上半年全国机动车保有量达3.19亿辆，同比增长4.93%。受益于庞大的汽车保有量，轮胎替换需求维持正增长。轮胎替换需求的稳定增长在一定程度上平滑了配套需求增速的下降。综合来看，预计轮胎总需-40%-20%0%20%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12基础化工 沪深300 玲珑轮胎 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 求保持正增长。  投资建议：玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1. 25、1.49元，对应PE分别为13.73X、11.40X、9.62X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：轮胎行业景气下滑风险，天胶价格大幅上涨风险，预投项目不达预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2016A2017A2018E2019E2020E会计年度2016A2017A2018E2019E2020E营业收入10517.8113918.0715170.7017587.3919376.03成长能力营业成本7589.5910596.7711544.9013366.4214725.78营业收入增长20.4%32.3%9.0%15.9%10.2%营业费用743.91759.30879.901002.481085.06营业成本增长21.9%39.6%8.9%15.8%10.2%管理费用751.02874.451001.271143.181240.07营业利润增长32.2%5.0%20.0%22.8%15.7%财务费用168.61344.25278.78285.99262.66利润总额增长44.5%-0.1%19.3%20.4%18.5%投资净收益-1.25-3.40-3.35-3.02-3.19净利润增长49.1%3.7%19.3%20.4%18.5%营业利润1062.161115.651338.791644.621902.49获利能力营业外收支61.167.070.48-31.538.98毛利率(%)27.8%23.9%23.9%24.0%24.0%利润总额1123.321122.721339.271613.091911.47销售净利率(%)9.6%7.5%8.2%8.6%9.2%所得税113.2675.0489.52107.82127.76ROE(%)12.6%12.0%13.0%13.7%14.1%少数股东损益-0.16-0.15-0.18-0.21-0.25ROIC(%)9.1%8.5%9.3%10.0%10.8%净利润1010.221047.831249.931505.491783.96营运效率销售费用/营业收入7.1%5.5%5.8%5.7%5.6%资产负债表管理费用/营业收入7.1%6.3%6.6%6.5%6.4%会计年度2016A2017A2018E2019E2020E财务费用/营业收入1.6%2.5%1.8%1.6%1.4%流动资产6791.807969.729225.4310567.4112091.73投资收益/营业利润-0.1%-0.3%-0.2%-0.2%-0.2% 货币资金2290.262284.082764.773205.193863.76所得税/利润总额10.1%6.7%6.7%6.7%6.7% 应收账款1819.992262.352631.433231.043450.35应收账款周转率6.646.826.206.005.80 应收票据422.52907.80777.831029.511039.35存货周转率4.475.264.865.064.96 存货1877.162154.672591.892690.713244.07流动资产周转率1.651.891.761.781.71非流动资产11170.1811416.2711529.3512356.9712607.45总资产周转率0.610.750.760.810.81 固定资产9581.959432.209606.4910462.2010764.59偿债能力资产总计17961.9819386.0020754.7822924.3824699.18资产负债率(%)55.4%55.1%53.5%52.1%49.0%流动负债7772.649089.609776.7910778.6311201.89流动比率0.870.880.940.981.08 短期借款3109.004350.514540.584751.044350.51速动比率0.630.640.680.730.79 应付账款3067.032898.273515.564315.274847.44每股指标（元）非流动负债2175.221590.011336.251156.00891.55EPS0.840.871.041.251.49 长期借款1924.371327.011073.25893.00628.55每股净资产6.677.258.039.1510.50负债合计9947.8610679.6211113.0411934.6312093.44每股经营现金流2.320.552.142.152.54股东权益8014.128706.389641.7410989.7412605.73每股经营现金/EPS2.750.632.051.721.71 股本1200.001200.001200.001200.001200.00估值比率 留存收益3986.384835.015893.377153.898575.07PE16.9916.3813.7311.409.62 少数股东权益6.486.346.165.955.70PEG16.792.070.610.800.50负债和股东权益17961.9819386.0020754.7822924.3824699.18PB2.141.971.781.561.36656.23EV/EBITDA9.379.458.607.305.97现金流量表1047.68EV/SALES1.941.551.351.150.97会计年度2016A2017A2018E2019E2020EEV/IC1.511.401.301.171.04经营活动现金流2391.861118.872562.182585.403047.83ROIC/WACC1.060.991.081.141.20 其中营运资本减少798.61-1599.87214.05-132.18-48.42REP1.421.411.201.030.86投资活动现金流-979.80-1342.71-932.66-1753.95-1300.37 资本支出1011.921382.89113.07827.62250.48筹资活动现金流-1101.78499.81-1338.90-601.49-688.37现金净增加额383.61195.44290.62229.971059.10盈利预测会计年度2016A2017A2018E2019E2020E营业收入1051813918151711758719376YoY(%)20.4%32.3%9.00%15.93%10.17%净利润10101048125015051784YoY(%)49.1%3.7%19.29%20.45%18.50%摊薄EPS0.840.871.041.251.49P/E(倍)171613.7311.409.62单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢