基础化工行业周报：看好龙头白马及低估值成长标的

1、能耗政策纠偏中长期利好煤化工、石油化工龙头白马：受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。能耗政策纠偏后，在“原料用能不纳入能源消费总量控制"政策指引下，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。重点关注：华鲁恒升、宝丰能源等煤化工龙头，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化等石化龙头企业。 2、继续看好新能源产业链上游材料：近期新能源产业链整体出现回调，但从我们重点跟踪的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等产品价格来看依然强势，继续坚定看好2022年行业供需偏紧，新增产能放量下业绩有望持续成长的上游材料标的：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF（东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光）、磷酸铁及磷酸铁锂（川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、锂电池电解液材料（永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学）、光伏产业链上游材料（东方盛虹、联泓新科、和邦生物、海利得）、风电产业链上游材料（吉林碳谷、吉林化学、光威复材、康达新材、晨化股份、阿科力、皇马科技）。 3、关注景气持续及盈利修复子行业：农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）、维生素（新和成、浙江医药、兄弟科技、花园生物）、草甘膦（兴发集团）、咖啡因（新诺威、新华制药） 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：人造肉及植物胶囊（山东赫达）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 1月金股【卫星化学】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为11X、8X、6X倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 一、行业核心观点 1、能耗政策纠偏中长期利好煤化工、石油化工龙头白马 化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。能耗政策纠偏后，在“原料用能不纳入能源消费总量控制"政策指引下，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。 重点关注：华鲁恒升、宝丰能源等煤化工龙头，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化等石化龙头企业。 2、继续看好新能源产业链上游材料 发展光伏、风电等清洁、可再生能源将带来能源结构的变化，从中长期将拉动巨大的储能市场持续增长，带动上游材料需求同步扩张。化工企业加速布局新能源材料领域，有望凭借技术延伸、产业链一体化获取较高竞争优势。近期新能源产业链整体出现回调，但从我们重点跟踪的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等产品价格来看依然强势，继续坚定看好2022年行业供需偏紧，新增产能放量下业绩有望持续成长的上游材料标的： 1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。我们认为随着锂电池装机需求高景气、磷酸铁锂电池份额的进一步增长，R142b-PVDF产业链将维持强势。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，从我们跟踪情况来看磷酸铁扩产进度整体慢于下游磷酸铁锂环节，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。重点推荐川恒股份（合作国轩、欣旺达、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友）、湖北宜化（合作宁德），建议关注川发龙蟒、云图控股、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷股份）。 3）锂电池电解液材料：看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张，建议关注永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学。 4）光伏产业链上游材料 能耗双控导致光伏产业链利润持续被上游环节侵蚀，且上游材料价格上涨影响了终端装机的积极性。而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，在目前的利润空间下，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长， P.3 带动EVA等配套光伏材料需求量的增长。 EVA粒子: 12月8日，中央经济工作会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物。 光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 5）风电产业链上游材料：国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机，带动上游材料需求增长。关注：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）。 3、关注景气持续及盈利修复子行业 1）农药：全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，目前国际玉米现货价6.29美元//蒲式耳，同比45.3%，大豆550.94美元/吨，同比11.8%。国内玉米价格2629.8元/吨，大豆价格5554.6元/吨，均处于近五年价格高位。10月份以来受能耗双控影响，农药行业作为中重点监控领域，行业开工率下降，供需改善明显，农药原药价格呈现普涨，在冬储需求拉动下以及冬奥会带来的停产或降负荷预期下，我们预计农药行业将迎来盈利修复。推荐标的：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景） 2）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装置技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期，VA行业未来新增产能较少，短期甲醇钠事件影响导致国外供应减少，巴斯夫VA1000装置仍在升级改造中，帝斯曼VA产量也受到影响，加上国外装置较老，开工负荷不高，行业有望继续维持高盈利。推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3业绩弹性大，并入花园药业加速产业整合）、兄弟科技（VK3涨价，香兰素开工率提升）。 3)草甘膦:行业未来新增产能极少，国内转基因作物推广加速进一步拉动草甘膦需求，未来行业供需格局持续优化下，草甘膦有望进入中长期盈利周期。重点推荐兴发集团（草甘膦产能18万吨，2022年扩产至23万吨/年，公司有16万吨黄磷，受益于一体化优势）；和邦生物(15万吨双甘膦+5万吨草甘膦(IDA工艺)、新安股份(8万吨)、江山股份(7万吨)。 4）咖啡因：寡头垄断行业，产品广泛应用于功能饮料同时具有药用用途，国家实行定点生产制度供给端壁垒高，受到供需关系失衡影响，近期咖啡因价格由10月份的80元/公斤上涨至最新235元/公斤，盈利弹性大，建议关注新诺威、新华制药。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 二、本周化工品价格动态跟踪 图表1：本周化工品价格涨跌幅前十 图表2：本周化工品价格涨跌幅 三、本周最新子行业信息跟踪 1、原油 本周哈萨克斯坦和利比亚的原油产量减少引发了市场对石油供应的担忧，本周油价继续上涨，然而12月份美国非农新增就业人数远低于预期，市场担忧影响美联储政策，周五油价盘中大涨后收跌。 2、磷化工 磷矿石：本周磷矿石价格基本稳定，但由于磷铵市场小幅调涨，贵州地区磷矿企业存20元/吨上涨意向，但新单有限，成交尚在观望。湖北地区磷矿停采，下游消化库存为主。 本周全国磷矿石出厂均价610元/吨，环比持平，同比增加92.89%；市场均价收于628元/吨，环比稳定。 黄磷：节后国内黄磷市场维持偏弱运行，下游观望心态明显，采购积极性不高，黄磷新单实际成交价格持续下调。本周中国西南地区黄磷企业出厂均价38761元/吨，较上周下跌4049元/吨，跌幅9.46%；同比上涨22481元/吨，涨幅138.09%。 磷酸一铵：元旦过后国内一铵市场维持平稳运行。下游复合肥企业开工逐渐提升，对一铵需求有所好转，继湖北、河南等主产区价格止跌后，四川一铵价格也趋于平稳，且前期高端报价回归理性。 磷酸二铵：本周国内二铵市场稳中向好。受原材料成本高位支撑，元旦前期部分企业报价小幅上调50元/吨左右，节后少数企业报价继续跟涨。 磷酸铁锂：全国磷酸铁锂市场区间坚挺运行，原料成本及下游需求订单支撑强劲，供方积极产销。目前容量型磷酸铁锂参考95000-100000元/吨，动力型磷酸铁锂参考在102000-108000