金融科技动态跟踪：多因共振，反转明确

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 联系人：孔文彬 邮箱：kongwb@hx168.com 核心逻辑 2020年中以来的金融科技板块回调进入底部，2021年至今，虽然银行数字化（分布式）转型预期与数字货币带来阶段性催化，但板块仍维持震荡走势，估值落于相对低位。分子板块来看估值水平（动态PE-ttm）： 银行IT估值区间均值39X；证券IT（2B&2C）估值水平较高，均值48X；泛支付因公司业务侧重点不同，估值差异也较大，均值47X 银行IT板块具备明确估值优势，为低估值反转最优品种。 1、拐点逻辑：中小市值+低估值+ 21-22年景气稳健，银行IT是当前计算机轮动行情优选品种，头部公司对应22年估值在17-31倍，历史区间20-35倍，短期弹性较大、部分标的空间可观。 2、行业逻辑：基本面稳健是支撑估值修复的根本，未来三年景气驱动有四——1）分布式核心系统迭代；2）金融信创试点深化；3）数字人民币改造增量；4）大/小银行数字化转型需求。同时考虑22年下游银行相较于G端、其他B端垂类更为优异的付费实力，景气确定性强。 3、催化逻辑：2022年1月4日，数字人民币（试点版）App全面上线，以此为起点，直至2月初冬奥会场景展示，为银行IT（核心受益环节）的强催化区间。此外，2022年3月1日开始执行的二维码新规、2022年Q1制定的金融信创试点规划也将为行业景气锦上添花。 投资建议：银行IT重点推荐长亮科技，其他受益厂商包括天阳科技、神州信息、京北方、高伟达等。此外，金融机具厂商也将迎来大规模改造机遇，优博讯、新大陆、新国都、拉卡拉、广电运通均有望受益。长期看好证券IT龙头恒生电子、同花顺，此外东方财富持续受益。 风险提示：疫情对冬奥会的影响、数字人民币推进不及预期、国产替代技术成熟度不及预期。 年初，金融科技估值触底 1.1金融科技（金融IT）板块处于阶段性低位 当前来看，金融科技指数处于2020年以来的相对底部。 观察2020年年中以来的金融科技指数走势，板块自20Q3深度回调后进入底部。 2021年至今，虽然银行数字化（分布式）转型预期与数字货币带来阶段性催化，但板块仍维持震荡走势，估值落于相对低位。 1.1金融科技（金融IT）板块处于阶段性低位 PE分位数水平来看： 2020年以来，银行IT和证券IT的分位数水平均在33%左右，不及中位数水平；泛支付估值略高于历史中位数。 横线比较动态PE（ TTM ）估值：金融科技子板块中: 银行IT估值区间均值39X； 证券IT（2B&2C）估值水平较高，均值48X； 泛支付因公司业务侧重点不同，估值差异也较大，均值47X 1.2横线比较，银行IT板块估值优势明显，深蹲起跳可期 精确到龙头个股，估值水平处于历史低位的特征则更为明显： 1.3估值拐点+行业景气逻辑明确，首推银行IT 拐点逻辑+行业逻辑明确，高景气、大空间反衬低估值 1、拐点逻辑：中小市值+低估值+ 21-22年景气稳健，银行IT是当前计算机轮动行情优选品种，头部公司对应22年估值在17-31倍，历史区间20-35倍，短期弹性较大、部分标的空间可观。 2、行业逻辑：基本面稳健是支撑估值修复的根本，未来三年景气驱动有四——1）分布式核心系统迭代；2）金融信创试点深化；3）数字人民币改造增量；4）大/小银行数字化转型需求。同时考虑22年下游银行相较于G端、其他B端垂类更为优异的付费实力，景气确定性强。 多重驱力下，行业有望持续扩容，2020年中国银行IT投入618亿元，预计在2023年扩充至千亿元+，头部厂商明确受益，高景气凸显低估值。 2.1最新催化：数字人民币App全面上线，释放强烈信号 事件：据同花顺金融研究中心披露，数字人民币(试点版)App已经于2022年1月4日上架各大安卓应用商店和苹果AppStore。数字人民币(试点版)App是中国法定数字货币――数字人民币面向个人用户开展试点的官方服务平台，提供数字人民币个人钱包的开通与管理、数字人民币的兑换与流通服务。 判断此举释放强烈信号，央行数字人民币（货币）已经步入全面试点新阶段，规模化应用推广近在咫尺，2022年冬奥会或是重要展示场景。 综合来看，新版数字人民币APP有四大亮点 亮点一：七大银行+两大支付商，格局刚刚好。 亮点二：多场景应用如期落地，运营空间可期。 亮点三：硬件钱包不容忽视，关注软硬件互联。 亮点四：10地试点之外，明确冬奥会是重要节点。 2.2亮点一：七大银行+两大支付商，格局刚刚好 此前我们已经明确指出央行坚决推动数字人民币的背后，重构移动支付体系是核心诉求。此次试点版App印证了我们的判断——合计9家运营主体包括7家银行和2家移动三方支付厂商。 1、六大国有行已有预期，新增零售巨头招行：数字人民币具有支付的基本职能，考虑“政府的归政府，市场的归市场”的原则，央行并不具备参与数字人民币相关商业竞争的立场，判断其角色将限于“发行人”和“裁判”。 在“裁判”之下，聚焦“选手”层面，目前商业银行，尤其是国有大行正是负责数字人民币钱包商业运营的合适主体。当前工、农、中、建、交、邮储六大国有银行，加上零售银行巨头招商银行，恰好能最大程度地协作履行这一职能，帮助央行协调流转并主导货币体系。 2、格局趋于平衡，A&T巨头辅助创新：从参与主体来看，网商银行（支付宝）和微众银行（微信支付）同样位列其中，判断借由三方支付巨头支付宝和微信支付的参与，央行对于第三方支付工具的监管也将更为富成效。格局再平衡的时间轴及逻辑如下：： 第一阶段：传统卡支付时代，2005年之前； 第二阶段：支付宝破局时代，2005-2012年； 第三阶段：移动支付两强（支付宝/微信支付）时代，2012–2017年； 第四阶段：“断直连”时代，2017–2020年； 第五阶段：数字人民币时代，2020年（试点）至今。 2.3亮点二：多场景应用如期落地，运营空间可期 数字人民币App在红包服务和应用互联方面已经较为成熟，后期应用生态扩容可期，或将催生新的运营市场。 市场对于数字人民币产业链的一个核心疑问是：可进行大规模商业推广、获利的环节何在？我们认为，答案就是生态运营。 早在2020年，央行数字货币研究所首次联手滴滴探索智慧交通场景的动态就赚足眼球（彼时滴滴尚未深陷数据安全风波）。 市场将此视为数字货币应用细分场景拓展的标志，预期单车出行、餐饮购物、视频直播等均是潜在场景。 此次数字人民币App（试点版）中，注册登陆后App会主动询问是否允许联接其他应用场景，涉及包括滴滴出行在内的多款App，恰好印证了C端运营逻辑。 场景的边界决定生态的空间，而生态的空间也决定了业务的空间、模式。判断这一领域将有可能是极具价值量的产业环节，两类主体很可能辅助参与各类场景运营，共同分享变革红利。 1、发展领先的银行科技系子公司，如建信金科等； 2、合作受益的银行IT厂商，如天阳科技、长亮科技、高伟达、神州信息、京北方等。 2.4亮点三：硬件钱包不容忽视，关注软硬件互联 App中，硬件及NFC使用引导（如“贴一贴”、“碰一碰”）等突出了硬件钱包的作用，判断未来下游硬件机具也将受到景气传导，构建软硬件一体化支付生态。 1）软钱包：考虑各类场景下流量运营的可能性，软钱包无疑更具备想象空间。基于七大银行的运营机构身份，我们判断符合资质的头部银行IT厂商将最大程度受益。尤其与国有大行深度合作的头部厂商具有相对优势，不仅能在系统接口改造中占得先机（第一批次），而且还有望借助国有大行切入数字钱包的场景流量运营。 2）硬钱包：另一方面，硬钱包的存在也必不可少，尽管当前来看功能相对单一，但考虑到未来巨大的体量基础，改造、渗透空间不容忽视。具体而言，硬钱包存在的基础来自两方面，一是数量庞大的老龄人口（不倾向于使用电子软钱包及其复杂的拓展功能）、二是IoT大趋势带来的终端扩容（可穿戴等新设备的便捷使用体验）。硬钱包相关的安全/通讯芯片龙头厂商、IC卡头部厂商、对应的POS/ATM龙头厂商均将有不同程度受益，主要受益厂商是优博讯、新大陆、新国都、拉卡拉、广电运通。 2.5亮点四：10地试点之外，明确冬奥会是重要节点 过去半年间，数字人民币的落地节奏受到不少质疑，“雷声大雨点小”之说不绝于耳。但是随着本次数字人民币官方试点版App面对公众正式首发，我们认为数字人民币全面落地的先决条件已经成熟，下一阶段将走向规模化应用，判断2022年初加速推进的趋势不可逆。 从数字人民币积淀五年，在后疫情时代已经呼之欲出： 1）回顾时间轴，数字人民币的研究已经持续了超过5年：2014/15年是理论探讨和框架建立； 2016年开始，相关数字货币专利技术就已经开始陆续就位； 2019年至今则是加速落地的阶段。 2）2021年，在后疫情时代，数字人民币多地试点进一步加速：2月期间深圳、北京、成都、苏州等市开启红包试点； 3月大连市首单数字人民币B2B支付落地； 2021年3月后国有行网点持续宣传数字人民币账户开立、试点扩充至10地。 2022年1月，数字人民币App试点版正式推出。 展望关键催化，重点关注冬奥会。官方曾提及的试点项目中，冬奥会场景内测项目尤其值得关注，预计适配大型体育赛事的诸多应用场景如酒店、超市、餐饮、区域交通等大概率都在探索之列。 2022年2月为冬奥会试点项目的展示时间，届时或将有更为成熟的数字人民币生态展示。 2.6回顾：定位及运行体系决定应用场景 货币定位：数字人民币，即数字货币是M0的部分替代。 参考M0（纸币&硬币），数字人民币必然具有三个属性： ①本质是央行对货币持有者的负债，指居民或企业，因此具有国家主权信用背书，即无限法偿性； ②可以不需要账户就实现价值转移，也即本身具有“价值特征”； ③不计付利息。 基准场景：小额零售高频交易场景。 M0的使用场景及其明确，即小额零售高频场景，判断数字人民币的使用场景以此为基准，并根据新特性适度拓宽场景边界。 运行体系：“央行—商行”的二元运行体系。 根据穆长春所长公开发言：数字人民币采取的是双层运营体系，即：央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构，再由分发机构兑换给公众。 2.7场景蓝图：远期扩展至七大应用方向 基于M0定位、二元运行体系，我们将DCEP的C端小额零售高频应用场景进行拓展至七大应用方向。 央行-银行层面（宏观）来看，主要有三大应用（场景）方向，分别为：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景； 银行-公众层面（微观）来看，主要有四大应用（场景）方向，分别为：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景 2.8催化预期：冬奥会场景为集大成者 北京冬奥会是数字人民币落地的关键节点。 2022年2月4日，第24届冬季奥林匹克运动会将在北京召开。数字人民币应用全场景建设是冬奥会基础设施建设的重要一环。 早在2021年7月8号，人民银行宣布冬奥会将使用央行推出的数字货币；13号，央行召开北京——张家口冬奥会支付服务环境建设领导小组全体会议。9月，央行副行长范一飞到冬奥会张家口赛区和北京赛区调研数字人民币北京冬奥场景试点情况，部署解决试点过程中难点重点问题，跟进落实试点任务。 目前，数字人民币冬奥场景已经落地35.9万个。在北京赛区，冬奥组委园区内场景已全部完成，冬奥安保红线内数字人民币受理环境建设与场馆建设同步推进，冬奥安保红线外交通出行、餐饮住宿、购物消费、旅游观光、医疗卫生、通信服务、票务娱乐等七大类场景实现全覆 2.8催化预期：冬奥会场景为集大成者 冬奥会红线内支付场景基本实现了数字人民币全覆盖。 在张家口赛区，冬奥安保红线内支付场景基本全覆盖。已建成场馆的5个支付场景100%落地；未建成场馆的14个支付场景已100%签约，其余30多个在建场景已完成商户100%对接。 冬奥会期间，个人客