深度研究报告：PDA海外拓展可期，数字货币加速智能POS渗透与改造

公司为IOT行业数字化解决方案提供商，核心产品为PDA、智能POS、专用打印机。优博讯成立于2006年，以智能终端产品为基础服务于物流快递、电子商务、零售等众多行业。公司目前业务与产品分为三大块：物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等）、软件及云服务平台UEE、行业智能移动信息化应用解决方案，其中智能移动终端收入占比较大。营收地区分布上，公司积极拓展印度、东南亚等海外地区，2019年境外收入占比约1/3,20年由于境外疫情控制不当收入占比稍有下滑。 PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为。PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。在AIDC（自动标识数据采集）领域，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等逐渐崭露头角跻身前20。在印度、东南亚等新兴市场，人口基数庞大叠加互联网普及率较高，电商有望快速发展，以印度为例，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势，国内厂商大有可为。而在欧美等成熟市场，Zebra 2020年北美地区收入超过23亿美元，市场空间广阔，在物流公司降本需求的催化下，国内厂商凭借性价比优势有望突出重围。 POS终端：我国智能POS机渗透率提升，数字货币带来升级改造需求。2020年全球POS出货量超1.35亿台，亚太、拉美占比较大；竞争格局上，全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。2020年我国联网POS机数量约3833万台，其中智能POS机则呈现井喷式增长态势，由2015年的9万台增长到了2019年的1143万台，对应渗透率则由2015年的0.4%快速提升至2019年的37%。此外，数字人民币加速发展，数字人民币与银行账户余额、第三方支付账户余额等相比，在货币交易环节需支持双离线环节。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 探讨公司两块业务不同的成长逻辑。 投资逻辑 公司为IOT行业数字化解决方案提供商，核心产品为PDA、智能POS、专用打印机。 1）PDA及专用打印机：印度、东南亚等新兴市场的电商有望快速发展，加速PDA及配套需求，以Zebra为代表的海外厂商并未建立绝对优势，国内厂商大有可为。而在欧美等成熟市场，在物流公司降本需求的催化下，国内厂商凭借性价比优势有望突出重围。 2）POS终端：全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。我国2020年联网POS机数量约3833万台，同比增长24%。数字人民币在货币交易环节需支持双离线环节。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 一、公司为IOT行业数字化解决方案提供商 优博讯正式成立于2006年，成立之初就专注于智能移动终端的研发及生产，多年深耕该领域。当前公司定位于IoT行业数字化解决方案提供商，其核心是研发、生产、销售包括智能移动数据终端（PDA）、智能移动支付终端（智能POS）、专用打印机、智能自动化装备等在内的物联网智能终端产品，并以智能终端产品为基础提供相关的软件及云服务平台，面向物流快递、电子商务、零售、生产制造、医疗卫生、食品医药、公用事业、行政执法及金融等多个行业提供数字化转型和升级服务。 图表1公司发展历程 （一）核心产品为PDA、智能POS、专用打印机 公司当前的主要业务覆盖物联网智能终端产品、搭载于产品之上的定制操作系统、应用软件及云服务平台和行业智能移动信息化应用解决方案三大方面，其中云软件以及行业解决方案则是智能终端产品下的进一步集成，为广大客户的数字化转型以及升级提供相应助力。 1、物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等） 公司的物联网智能终端产品是公司业务开展的基石，由智能数据终端、智能支付终端、专用打印机、智能自动化装备四大板块组成，而前三板块则是公司的核心业务，成为公司营收的主要支撑点。 图表2物联网智能终端产品 2、软件及云服务平台UEE（UROVO Enterprise Enabler） 公司以进一步满足客户管理与业务需求、提升智能终端硬件与软件的深度融合为目标，推出了跨平台、跨终端的软件及云服务平台UEE，具有高效率、低成本、安全灵活的优势。 图表3 UEE示意图 UEE在这个过程中提供： 批量部署：每台设备由设备管理人员提前设置成企业所需状态，对于中小企业而言尤其能够减少他们在信息系统建设和维护方面不必要的开支。其中批量部署包括快速设置同步工具、预装应用工具、系统特色设置工具三种工具。 设备管理：公司从移动应用管理（MAM）、移动设备管理（MDM）以及移动内容管理（MCM）三个维度进行一站式生命周期管理，实现各个环节的无缝衔接，进一步提升企业的运营效率。 远程诊断：当设备使用出现问题时，公司可以通过远程抓取log日志进行设备诊断； 同时公司也会定期或者不定期的进行全面检测，找出相应问题并及时解决。远程诊断的对象包括WIFI诊断、硬件检测、电池管理系统等多方面。 云服务：UEE支持SaaS云服务以及私有化独立部署模式。无论架设在私有云还是公有云上，UEE均可以满足不同层级的数据安全以及隐私保护的相关需求。 图表4一站式生命周期设备管理示意图 图表5 UEE设备管理内容 3、行业智能移动信息化应用解决方案 公司以自身研发生产的智能终端产品为载体，搭载基于行业客户定制化功能需求开发的应用软件，当前主要面向零售、物流、医疗、制造这四大行业推出相应的行业解决方案，当前均有可观的落地案例。 图表6行业解决方案介绍 图表7公司主营业务分类收入（金额单位：万元） （二）智能移动终端收入占比较大，积极拓展海外市场 2018-2020年公司营业收入分别为9.52亿元、9.51亿元、11.59亿元。其中智能移动数据终端、智能移动支付终端以及专用打印机为公司营收主要来源，在2018-2021H1营收占比分别为92.85%、91.1%、89.46%以及85.93%。 图表8 2018-2021H1营业收入及同比增幅（亿元） 图表9 2018-2021H1分类收入（万元）及同比增幅 2019年的境内外收入占比达到将近2：1，20年国内疫情控制得当、海外新冠疫情恶化，使得20年境外收入占比有所下滑。当前公司境内外的发展有向好之势，2021H1境内外营业收入相比同期分别增长32.68%和19.54% 图表10 2018-2021H1境内外营收（亿元）及同比增速 图表11 2018-2021H1境内外营收占比 公司归母净利润在2018-2020年分别为1.17亿元、0.51亿元以及1.19亿元，19年净利润以及归母净利润出现下滑是由于当年收购的子公司资产组合报告期内实现利润未达标计提了商誉减值。 图表12 2018-2021H1归母净利润（亿元）及同比增幅 图表13 2018-2021H1净利润（亿元）及同比增幅 二、PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为 （一）PDA与专用打印机应用场景广阔，国内厂商跻身AIDC行业前列 PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。PDA可分为消费级PDA和工业级PDA，常见的工业级PDA有条码扫描器、RFID读写器等等。专用打印机常见的包括标签打印机、票据打印机等。目前工业PDA及专用打印机可广泛应用于快递物流、零售业、医疗等众多行业。 图表14工业PDA应用场景广阔 图表15 PDA用于物流的分拣转运 图表16 ZebraZT600系列工业打印机 Zebra全球领先，国内厂商新大陆、优博讯等崭露头角。第三方一般以AIDC（automatic identification anddata capture，自动标识数据采集）作为统计口径，VDC researcch预测AIDC硬件产品市场规模将于2025年达到87.9亿美元，2020-2025年CARG为6%。全球参与者众多，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等已跻身前20。 图表17全球AIDC市场预测（金额单位：百万美元） （二）印度、东南亚等新兴市场：电商等快速发展注东风，国内厂商出海正当时 印度及东南亚电商市场有望蓬勃发展。截至2019年4月，东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）互联网用户渗透率均超过45%。较高的互联网渗透率为电商发展提供良好土壤。数据显示，东南亚各国在线购物者占比均超过30%。东南亚国家联盟电商零售占比从2018年的4%提升至2020年的9%，但距离中美20%以上的渗透率，后续提升空间巨大。再看印度市场，超过13亿的庞大人口基数叠加目前35%互联网普及率，尼尔森预测2025年印度互联网用户数据将达8.5亿。IBEF数据显示，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。 图表18东南亚六国互联网用户渗透率 图表19东南亚各国在线购物者占比 图表20各国电商销售额占零售总额百分比 图表21印度电商市场规模 印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势。根据世界银行LPI数据，泰国物流指数排名由2016年的45位上升至2018年的32位，提升明显；新加坡、越南、菲律宾2018年位次分别为7、39、60。LPI指数分为六项子指标（海关、基础设施、国际货运、物流能力、物流追踪、时效性），其中物流追踪则需要PDA信息采集支持。随着电商等加速，印度及东南亚PDA市场前景较为广阔。但从全球龙头Zebra的营收来看，其亚太地区的收入近5年均维持在4-5亿美元之间，没有大幅度增长，或许可以说明其在亚太地区并未建立绝对优势，国内厂商加速拓展或大有可为。 图表22东南亚各国LPI指数情况 图表23 Zebra近五年亚太区收入并未明显增长 （三）欧美等成熟市场：降本需求大，凭借性价比优势，国内厂商有望突出重围 龙头厂商Zebra营收增长，北美等市场广阔。AIDC领域龙头公司Zebra成立于1969年，目前产品包括移动数据终端、条码扫描器和数据采集、打印机等等。通过直销和全球大约10000万渠道合作伙伴，Zebra产品可销售至全球约180个国家。伴随着AIDC相关产品的广泛使用，Zebra的营收规模从2006年的7.6亿美元上升至2020年44.5亿美元。从其收入地区分