兼论鹤岗为何触发财政重整：华西固收压力测试下的财政重整

——兼论鹤岗为何触发财政重整20220109 事件概述： 根据证券时报网报道，2021年12月23日，鹤岗市人力资源和社会保障局发布《关于取消公开招聘政府基层工作人员计划的通知》。通知明确，因鹤岗市政府实施财政重整计划，财力情况发生重大变化，决定取消公开招聘政府基层工作人员计划。 分析与判断: 关于财政重整的政策依据、基本概念以及两个公开案例（四川雁江区、安岳县），实际上我们早在2021年8月26日发表的《透视中国式地方债——地方债分析手册》中进行了详细的分析，本文不再赘述。 在本篇文章中，我们会将视线更多地着眼于微观和未来，基于现有数据对地方财政做一个系统的、可操作的排查和压力测试，来考察哪些区市县在未来可能面临着被财政重整的压力。 ► 鹤岗到底为何启动财政重整？ 鹤岗的财政重整实际上早在去年年中就开始了。2021年7月27日，鹤岗市政府十六届七十二次常务会议强调，当前，鹤岗市财政形势极其严峻，鹤岗市将启动财政重整计划。 根据《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案的通知》（国办函〔2016〕88号，以下简称“88号文”），触发财政重整的条件有两种： ①一种定性且非刚性触发：设区的市（基本等同于地级市）或县级政府触发I-IV级任意一级债务风险事件应急响应后，市县债务管理领导小组或债务应急领导小组认为确有必要时，可以启动财政重整计划。 ②另一种定量且刚性触发：设区的市（基本等同于地级市）或县级政府政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%的，或者专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%的，债务管理领导小组或债务应急领导小组必须启动财政重整计划。 那么，鹤岗缘何会在2021年启动财政重整？ 我们梳理了鹤岗全市、市本级以及所辖区县2020年财政预、决算数据。从财政决算数据来看，全市、市本级、所辖区县2020年一般债务付息率均未超过10%，同时没有专项债务付息支出产生。 站在全市角度，2020年鹤岗全市一般债务付息支出为14,030万元，仅占当年一般公共预算支出的1.0%。 分区域来看，2020年鹤岗市仅有市本级、绥滨县、萝北县产生了一般债务付息支出，分别为65、6,875、7,090万元，对应的一般债务付息率也分别仅有0.01%、3.0%、2.4%。 表1：根据2020年财政决算，鹤岗市2020年一般债务付息率并未超出10% 图1：《鹤岗市2020年财政决算审核记录补充说明》指出鹤岗无力支付到期债务还本付息资金 图2：2020年，鹤岗市未支付部分一般债务利息（单位：万元） 表2：若以宽口径政府性基金支出计算付息率，雁江区2017年达不到触发财政重整的标准（单位：亿元，%） 债务、专项债务付息支出。 ④根据第③步所得到的债务付息支出以及310个地级市当年一般公共预算支出、政府性基金支出，计算全市整体的一般债务及专项债务付息率。 ⑤对2017-2020年任意一年存在付息率超过10%情况的地级市所辖区县做进一步的梳理和测算。 ► 压力测试结果如何？ 对财政重整压力测试的结果可以两个角度进行分析。 1、哪些区县或市本级在2020年可能已经触发财政重整？ 筛选2017-2020年任意一年存在付息率超过10%情况的地级市，计算其所辖区县及市本级2020年一般债务、专项债务付息率，筛选2020年已经面临较大财政重整压力的区域。 根据测算结果，我们共筛选出19个地级市在2017-2020年至少有一年存在付息率超过10%的情况。 在对这19个地级市所辖区县及市本级进行进一步梳理后，共发现： ①有6个区域2020年一般债务付息率超过10%，包含1个区、2个县、1个县级市和2个地级市本级。 ②有17个区域2020年专项债务付息率超过10%，包含3个区、4个县、4个县级市和6个地级市本级。 图3：2020年一般债务、专项债务付息率超过10%的区域分布情况（基于测算值） ②如果2021年财政支出下滑10%，将有3个地级市一般债务付息率超过10%，7个地级市专项债务付息率超过10%。 ③如果2021年财政支出下滑15%，将有3个地级市一般债务付息率超过10%，13个地级市专项债务付息率超过10%。 图4：以地级市全市整体为考察对象，2021年财政重整压力测试结果 分析师与研究助理简介 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，四年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院，2019年加入华西证券研究所，主要从事城投债、地方债务、债券交易、非标资产研究。 孙嘉伦：约翰霍普金斯大学金融硕士，三年卖方固收研究经验，主要参与产业债、信用策略研究，重点跟踪地产、金融、煤炭、建筑等行业及永续债、二级资本债、美元债等债券品种研究。 张伟，对外经济贸易大学金融学硕士，两年卖方固收研究经验，主要参与利率债研究，重点覆盖宏观经济、宏观政策、流动性、地方债等领域。