国产BIM软件领跑者，服务以新能源为主体的新型电力系统

专注BIM技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒：恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。公司确立了“BIM平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位，构建BIM平台及软件、BIM设计咨询、基于BIM的大数据应用、基于BIM的资产数字化应用、BIM数字化教育五大业务体系。恒华科技所掌握的核心BIM国产化软件平台技术具备稀缺性，行业壁垒较高。我们认为，恒华科技战略聚焦于BIM软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。 电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利和交通等新兴领域，业绩有望快速提升：“双碳目标”下，国内电力系统改造成为大趋势，当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。恒华科技作为国内电力系统BIM软件龙头公司，有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控BIM+GIS底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的BIM软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。 三维设计全面推进叠加国产替代大趋势，恒华科技有望进一步提升行业地位：恒华科技是国内少数基于自主底层技术平台进行BIM应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、BIM软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内BIM市场。此外，国家电网自2019年以来全面推进三维设计，要求公司新建35kV及以上输变电工程全面展开三维设计，给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任，行业地位领先。我们认为，恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年的归母净利润为1.43/2.88/4.28亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.24/0.48/0.71元，当前股价对应PE分别为44/22/15倍，考虑到国内电力系统BIM软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险； 国产替代进度不及预期风险 F 1.BIM技术构筑竞争壁垒，提供能源互联网一体化服务 1.1.深耕智能电网全生命周期，积极拓展业务范围 恒华科技是一家能源互联网综合服务供应商。公司立足电力行业，涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、BIM等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS产品，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。 政策拉动下游需求及国产替代趋势下，公司作为电力系统BIM软件稀缺标的，发展前景广阔。在“碳中和”、“碳达峰”的政策推动下，国内电力系统改革稳步推进，带动发电、输电、配电、用电端相关业务需求增长，恒华科技新能源电厂设计业务前景可期；政策规范下三维设计成为电力系统设计必需品，加之该领域BIM软件国产化替代已成趋势，恒华科技业务有望增长；此外，目前大数据应用以及数字教育板块仍处于起步阶段，未来具有广阔的发展前景，公司也有望实现营收来源的多样化，增强自身收入稳定性及抗风险能力。 图1：恒华科技历史沿革 经过多年研发积累，成为国内少数基于自主底层技术平台进行BIM应用构建的企业。 2020年，恒华科技围绕BIM产品及应用，按照业务属性及专业化经营策略构建了互为支撑的五大业务体系: 1）BIM平台及软件。BIM平台及软件为公司核心业务体系之一，涵盖自主可控的底层BIM平台、GIS平台、物联网平台及应用快速开发平台等，以及BIM设计系列软件、BIM造价软件、BIM基建平台、BIM运维平台等软件产品。 2）BIM设计咨询。BIM设计咨询业务以BIM行业应用市场为主要切入点，利用公司研发的BIM平台及相关软件开展电力、水利、交通等行业规划、设计、咨询、综合能源等业务，为公司BIM平台及软件切入相关市场提供专业的技术支撑和工程应用示范。 3）基于BIM的大数据应用。基于BIM的大数据应用业务依托自主BIM平台、IoT F 平台、大数据分析平台以及人工智能平台，开展基于电力大数据征信、能源数据分析、规划设计预测等电力垂直细分领域大数据应用，以及面向智慧社区的居家养老服务数据应用及运营等业务，通过构建智慧社区到智慧城市的BIM应用体系逐步推进互联网转型。 4）基于BIM的资产数字化应用。该业务主要分为三个板块——能源资产数字化应用、交通资产数字化应用以及水利水务资产数字化应用。其中，能源资产数字化应用基于多样的传感手段建立感知网络，实现对电网运营、用户用能、公共设施安全运维等场景运行数据的实时监控，面向各类能源供应商、用能用户等提供多元化能源服务的全产业链解决方案；交通资产数字化应用以GIS数字地球为载体，BIM模型为依托，向国内外交通领域的设计单位、施工企业、管养单位提供智能交通信息化解决方案；水利水务资产数字化应用则依托云、BIM+GIS、三维仿真、无人机等先进技术和手段，面向水利厅、水务局、水投集团和调水公司等政府和企事业单位，提供水利水务信息化解决方案。 5）BIM数字化教育。BIM数字教育业务主要围绕电力、交通、水利等行业开展BIM专业培训、认证、比赛、评优以及海外培训交流，为公司BIM相关的产品及服务国内外销售进行前期推广，获得客户的预认可。 图2：恒华科技业务体系 公司以技术创新为引领，以市场需求为导向，在二十余年的发展过程中逐步形成了自身独特的竞争优势，集中体现在以下六个方面： 经过多年研发积累，实现BIM底层平台自主可控，在业内具备稀缺性；以BIM平台及软件研发为核心，以专业设计咨询业务为技术支撑，以行业资产数字化应用为载体，以大数据智能化发展为驱动，以教育培训和认证为保障，构建了互为支撑的五大业务体系； 具备成熟高效的研发创新体系，保持高比例研发投入；拥有完善的资质认证体系，覆盖信 F 息化服务、工程咨询等多个领域，涉及电力、交通、水利等相关行业，构造了较高的行业壁垒；以专业的产品及服务为依托，相关研发成果曾荣获多项国家级、省部级荣誉，同时积极参与国家电网等单位三维设计系列标准编制，在行业内形成较大影响力；拥有优秀的技术人才和管理团队，可以确保公司发展战略的制定、产品的研发符合客户需求以及行业发展现状及趋势。 图3：公司核心竞争力 1.2.股权结构稳定，子公司表现优异 公司股权结构稳定，四位实际控制人合计持股48.01%。截至2021年12月22日，恒华科技的实际控制人共有四人：董事长江春华持有公司15.67%的股份；总经理方文共持恒华科技11.36%的股份；副总经理罗新伟共持公司12.74%的股份，同时为公司的最终受益人；董事会秘书兼副总经理陈显龙持有8.24%的股份。公司股权结构总体维持稳定，有望维持长期稳健成长。 F 图4：恒华科技股权结构（截至2021年12月22日） 子公司道亨软件是国内电力系统BIM软件的稀缺标的。子公司方面，恒华科技持股69.65%的北京道亨软件股份有限公司是通过国家认证的高新技术企业及双软企业，自成立以来长期致力于电网数字化、智能化技术的应用研究和市场推广，是国内领先的输变电工程专业设计软件开发商、工程全生命周期智慧化服务解决方案供应商。道亨软件专注于BIM平台及工具层软件研发，独立研发了三维图形平台、三维数字地球平台等，并基于电网BIM软件能力及成果逐步向交通、水利等行业进行拓展应用，相关软件的功能符合国网三维设计软件功能规范，移交成果符合国网GIM规范，能达到施工图级三维设计要求。 通过打通各专业工具的数据，实现设计、校审等协同办公，道亨软件显著提高了输变电工程设计的效率及质量。 BIM国产化前景可期，道亨软件存在稀缺优势。目前我国BIM软件仍处于发展起步阶段，BIM底层核心技术大多掌握在国外厂商手中，道亨软件掌握核心的BIM国产化软件平台技术具备稀缺性。同时，由于公司BIM产品与国外产品价格相差不大且相较于国外品牌有较好的可操作性、便利性，目前客户对该产品国产化意愿较强。2021年上半年，道亨软件入选为国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单及北京市2021年度第一批专精特新“小巨人”企业名单，体现了政府部门对道亨软件技术和产品优势、专业服务能力的有力认可。 1.3.专注BIM战略，业绩触底回升 1.3.1.营收及利润实现较快回升，新战略引领下未来可期 2021年前三季度公司实现营收3.98亿元，同比降低22.77%；实现归母净利润0.59亿元，同比降低36.52%。2011年至2019年恒华科技营收和归母净利润均实现较快增长，在2020年初新冠疫情的冲击下复工复产进度受到影响，加之上游原材料上涨等因素，公司业绩一度低迷。随着国内疫情得到进一步控制，电网改革进程进一步加快，公司业绩回 F 暖，2021年上半年业绩实现稳步回升。前三季度归母净利润下降的主要原因为1-9月份公司营业收入减少及相关费用增加。 图5：恒华科技营业收入（亿元，%） 图6：恒华科技归母净利润（亿元，%） 1.3.2.毛利率触底反弹，盈利能力表现良好 从恒华科技产品的盈利能力来看，2021年前三个季度销售毛利率为54.50%，较2020年同比上升4.57pp，销售净利率为15.90%，较2020年同比下降2.40pp。我们认为，随着公司遵循新BIM软件战略，减少毛利率较低的EPC业务占比，未来毛利率有望实现较快修复。 图7：恒华科技毛利率和净利率（%） 1.3.3.费用率整体保持稳定 恒华科技费用控制能力较好，费用率整体保持稳定，管理费用率相较2020年有所上升。2021年前三季度恒华科技发生销售费用0.28亿元，销售费用率为7.14%，相比于2020年末上升3.53pp；2021年前三季度发生管理费用0.50亿元，管理费用率为12.66%，相比于2020年末上升6.29pp。 F 图8：恒华科技销售、管理和财务费用（百万元，%） 1.3.4.专注BIM软件开发，研发投入维持高位 恒华科技2021年前三季度研发投入稳步提升。2021年前三季度恒华科技发生研发费用0.65亿元，占营业总收入比达到16.41%，主要投入方向为自主可控的BIM关键技术及相关产品。2018年至2020年研发费用率逐年增长。随着电网清洁能源的加入、输电等环节的改造以及国网对信息化的要求进一步提升，公司正在为此做软件与设计能力的技术储备。 图9：恒华科技研发费用率（百万元，%） 2.电力系统转型升级，公司拓展发电侧业务，成长空间广阔 2.1.“双碳目标”下，电力系统改造升级势在必行 2.1.1.电网多环节共振，新能源将成新型电力系统主旋律 在发电环节，随着电力改革的不断深化，以新能源为主体的新型电力系统将逐步构建。国家能源局数据显示，2020年我国能源消费产生的二氧化碳排放占总排放量的88% F 左右，而电力行业占能源行业二氧化碳排放总量的42.5%左右。南方电网预测，到2030年和2060年，我国新能源发电量占比将分别超过25%和60%，电力供给朝着零碳化逐步迈进。未来，我国新能源电力装机规模将保持较快增长，各类电源发展呈现出“风光领跑、多源互补”态势。 图10：中国各类型发电装机容量（亿千瓦时） 图11：中国新能源电力装机容量比重提升（%） 伴随新能源行业的迅速发展，分布式电源将进入增长快车道，分布式光伏进