重大事项点评之一：亚夏汽车拟更名为中公教育

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月15日 中公教育（002607.SZ） 教育 亚夏汽车拟更名为中公教育 ——中公教育（002607.SZ）重大事项点评之一 公司简报 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.20 总市值(亿元)：59.31 一年最低/最高(元)：4.06/15.11 近3月换手率：219.68% 股价表现(一年) -30%45%120%195%270%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18亚夏汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.93 7.79 113.79 绝对 6.74 6.44 87.82 资料来源：Wind 相关研报 中公教育过户完成，职教龙头剑指千亿——亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告 ·································· 2019-01-05 公务员和事业单位业务稳步向上，教师培训业务空间宏大——亚夏汽车（002607.SZ）跟踪报告一 ·································· 2018-12-17 中公教育借壳上市，A股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）公司深度报告 ·································· 2018-05-08 ◆事件：亚夏汽车（002607.SZ）拟更名为中公教育。2019年1月15日，亚夏汽车第四届董事会第三十次会议审议通过了《关于拟变更公司名称及证券简称的议案》，公司拟将公司中文名称变更为中公教育科技股份有限公司，证券简称变更为“中公教育”。2018年12月27日，中公教育借壳亚夏汽车事项已完成标的资产北京中公教育科技股份有限公司的100%股权过户手续及相关工商变更登记，中公教育已成为亚夏汽车的全资子公司。 ◆中公教育是国内职业培训龙头企业。中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。截至2018年4月30日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2018年收入分别为20.7、25.8、40.3和65.0亿元；2015-2017年参培学员累计288.46万人次（含面授和线上培训），3年CAGR约62.1%。中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次。公司2018年线下培训业务中，公务员实现约30亿元收入、教师约12亿元、事业单位约10亿元；其它包括线上业务收入约13亿元。 ◆投资建议。考虑到公司教师考试培训业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的稳定增长，以及双师课堂带来公司盈利能力的提升，我们维持中公教育18~20年净利润预测分别为10.17/14.26/18.55亿元，EPS预测分别为0.16、0.23、0.30元。当前股价7.23元/股和考虑股本增厚后61.67亿股本，440亿元市值对应19-20年P/E约为31x和24x，维持中公教育 “买入”评级。 ◆估值分析。中公教育较好未来仍有成长空间。目前好未来约1100亿RMB市值，中公教育约440亿市值。好未来FY2019为2018年3月1日——2019年2月28日；时间跨度与中公教育2018年年报基本一致。目前好未来FY2020 P/E为41x，中公教育2019年P/E约31x；好未来FY2017-FY2021年净利润五年复合增速为52%；中公教育2016-2020年净利润五年复合增速为55%；目前好未来PEG约0.8，中公教育PEG约0.6；中公教育的P/E和PEG水平均低于好未来，估值仍有提升空间。 ◆风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,561 6,664 6,598 9,237 11,546 营业收入增长率 25.67% 1.58% -1.00% 40.00% 25.00% 净利润（百万元） 66 73 1,017 1,426 1,855 净利润增长率 336.34% 11.51% 1284.75% 40.18% 30.09% EPS（元） 0.01 0.01 0.16 0.23 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.54% 3.84% 4.99% 6.59% 8.00% P/E 677 607 44 31 24 P/B 24.0 23.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月15日 2019-01-15 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：好未来和中公教育估值比较 资料来源：光大证券研究所整理 注：好未来FY2019区间为2018年3月1日——2019年2月28日； 2019-01-15 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,561 6,664 6,598 9,237 11,546 营业成本 6,207 6,240 2,705 3,741 4,618 折旧和摊销 84 87 162 165 165 营业税费 21 33 26 37 46 销售费用 143 166 1,428 2,032 2,540 管理费用 73 65 1,386 2,080 2,500 财务费用 48 53 -135 -342 -359 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 51 104 1,200 1,688 2,201 利润总额 86 105 1,215 1,703 2,216 少数股东损益 -2 -3 0 0 0 归属母公司净利润 66 73 1,017 1,426 1,855 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,248 4,628 21,141 22,653 24,416 流动资产 2,232 2,364 19,259 20,857 22,711 货币资金 856 822 18,540 19,887 21,526 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 44 76 81 114 142 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 44 38 38 53 66 存货 718 682 299 413 510 可供出售投资 186 213 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 758 822 825 780 711 无形资产 618 590 542 499 460 总负债 2,357 2,690 718 1,007 1,201 无息负债 1,376 1,386 706 995 1,189 有息负债 981 1,303 12 12 12 股东权益 1,891 1,938 20,424 21,646 23,216 股本 456 820 6,167 6,167 6,167 公积金 1,120 755 12,994 13,137 13,322 未分配利润 286 337 1,236 2,316 3,700 少数股东权益 29 26 26 26 26 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -47 -126 1,229 1,260 1,617 净利润 66 73 1,017 1,426 1,855 折旧摊销 84 87 162 165 165 净营运资金增加 540 178 -159 622 598 其他 -736 -466 208 -953 -1,001 投资活动产生现金流 -245 -86 178 -52 -52 净资本支出 -91 -91 -114 -52 -52 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -154 5 292 0 0 融资活动现金流 535 134 16,312 138 74 股本变化 99 365 5,347 0 0 债务净变化 -329 323 -1,292 0 0 无息负债变化 -128 10 -680 289 194 净现金流 243 -79 17,718 1,346 1,639 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%500%1000%1500%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -10%0%10%20%30%40%50%0 5000 10000 15000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-15 中公教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.67% 1.58% -1.00% 40.00% 25.00% 净利润增长率 336.34% 11.51% 1284.75% 40.18% 30.09% EBITDA增长率 32.48% 27.41% 427.01% 23.16% 32.79% EBIT增长率 86.32% 46.96% 632.44% 26.41% 36.75% 估值指标 PE 677 607 44 31 24 PB 24 23 2 2 2 EV/EBITDA 27 34 23 18 13 EV/EBIT 50 54 26 20 14 EV/NOPLAT 66 80 31 24 17 EV/Sales 1 1 4 3 2 EV/IC 1 2 8 7 6 盈利能力（%） 毛利率 5.39% 6.37% 59.00% 59.50% 60.00% EBITDA率 2.79% 3.49% 18.60% 16.36% 17.38% EBIT率 1.51% 2.18% 16.15% 14.58% 15.95% 税前净利润率 1.30% 1.58% 18.42% 18.44% 19.19% 税后净利润率（归属母公司） 1.00% 1.10% 15.42% 15.44% 16.06% ROA 1.51% 1.53% 4.81% 6.29% 7.60% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.54% 3.84% 4.99% 6.59% 8.00% 经营性ROIC 2.18% 2.58% 25.16% 27.63% 33.60% 偿债能力 流动比率 1.02 0.92 31.74 23.28 20.84 速动比率 0.69 0.65 31.25 22.82 20.37 归属母公司权益/有息债务 1.90 1.47 1743.38 1847.85 1982.01 有形资产/有息债务 3.63 3.03 1756.44 1889.27 2043.29 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.01 0.01 0.16 0.23 0.30 每股红利 0.00 0.00 0.03 0.05 0.06 每股经营现金流 -0.01 -0.02 0.20 0.20 0.26 每股自由现金流(