钢铁2022年1月投资策略：盈利回升，行业格局长期向好

供给有顶，产能优化 12月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂有复产计划，但受能耗双控影响，钢材产量保持较低水平。预计随着春节临近，钢材产量有望继续保持低位，冬奥会限产力度将成为供给侧最主要的扰动因素。从中长期看，行业产能有望持续优化，十四五规划明确提出到2025年，粗钢产能只减不增，吨钢综合能耗降低2%，鼓励龙头企业实施兼并重组，废钢比达到30%以上等目标任务。 需求偏弱，冬储博弈 当前，钢材需求弱势运行，但改善预期逐渐升温。地产方面，新开工数据持续弱化，但近期政策基调有所缓和，有助于市场情绪改善。基建方面，随着基础设施投资的适度超前开展，投资增速有望企稳。汽车方面，缺芯问题逐步缓解，且目前行业存在补库需求，预期乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而带动钢材消费。12月，行业步入传统淡季，消费趋弱，库存降速逐步收敛，冬储行为接替真实消费。目前各钢厂出台的冬储价格较去年普遍有所提高，在较为理想的盈利状态下，钢厂生产积极性也较高，但受到政策限制产量仍保持较低水平。从钢贸商来看，高钢价下冬储意愿普遍较低。预期随着实际需求的弱化，若冬储保持低水平，节前钢价或随着成本价格回落而有所调整。 板强长弱，盈利回升 12月，央行降准后再降息，提振市场信心，但淡季高钢价下冬储意愿低，钢材成交冷淡。低产量下，钢材库存去化速度收敛，钢价震荡偏弱。但随着钢价企稳，原料价格回落让渡空间，钢厂盈利重回较高水平。 投资建议：多家钢企出台股权激励方案，看好板块长期发展 12月末，宝武系四家上市钢铁企业陆续出台股权激励方案，激励对象范围涵盖广泛，并设立了明确的考核指标，彰显企业信心。可以看到，供给侧结构性改革以来，行业供需结构和钢厂经营效率已经发生了根本性改变，大量钢铁企业保持高比例现金分红，产品结构持续升级，行业龙头盈利能力得到反复验证，估值中枢存在抬升空间。短期来看，钢铁产量仍将受到严格管控，需求虽处弱势但预期改善，随着钢价企稳，钢铁企业盈利改善，建议关注行业龙头宝钢股份、中信特钢，以及永兴材料。 风险提示 需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。 2021年12月板块及个股表现 12月，央行降准后再降息，提振市场信心，但淡季高钢价下冬储意愿低，钢材成交冷淡。低产量下，钢材库存去化速度收敛，钢价震荡偏弱。12月，申万钢铁指数上涨1.57%，跑输上证综指0.56个百分点。 图1：12月申万一级行业涨跌幅（%） 12月，普钢板块涨幅强于特钢板块，分别上涨4.1%、2.3%。从个股视角来看，申万钢铁板块中涨幅最大的三只标的分别为杭钢股份（32.1）、盛德鑫泰（16.1）、甬金股份（15.9）。 图2：12月钢铁股涨跌幅（%） 我们前期发布的钢铁行业12月投资策略《钢价企稳，板块估值筑底》中分析认为钢铁产量仍将受到严格管控，需求虽处弱势但预期改善，随着钢价企稳，钢铁板块或进入筑底阶段，建议关注行业龙头宝钢股份、中信特钢、永兴材料。 12月推荐组合表现弱于行业指数。 表1：策略组合收益情况（%） 供给有顶，产能优化 12月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂有复产计划，但受能耗双控影响，钢材产量保持较低水平。预计随着春节临近，钢材产量有望继续保持低位，冬奥会限产力度将成为供给侧最主要的扰动因素。从中长期看，行业产能有望持续优化，十四五规划明确提出到2025年，粗钢产能只减不增，吨钢综合能耗降低2%，鼓励龙头企业实施兼并重组，废钢比达到30%以上等目标任务。 低产量持续 11月，进入采暖季，重点区域限产加严，叠加部分企业出现亏损主动减产，钢材产量保持较低水平。1-11月，全国生铁产量8.0亿吨，同比下降4.2%；粗钢累计产量9.5亿吨，同比下降2.6%。从11月单月数据来看，全国生铁产量6173万吨，同比下降16.6%，较10月再降130万吨；粗钢产量6931万吨，同比下降22.0%，创2018年来单月产量新低。 图3：我国生铁、粗钢产量累计同比（%） 图4：我国生铁、粗钢产量当月同比（%） 12月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂有复产计划，但受能耗双控影响，钢材产量继续保持较低水平。Mysteel数据显示五大钢材12月周均产量为901万吨，较去年同期低147万吨。 图5：高炉及电炉开工率（%） 图6：五大钢材周度产量（万吨） 展望1月，春节临近，钢材产量有望继续保持低位。按照《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》要求，2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。但非限产区域内钢厂在完成2021年粗钢平控任务后，在高利润驱动下存在复产可能，据mysteel调研，12月24日至1月底有49座高炉复产，对应产能约17万吨/天。目前来看，冬奥会限产力度将成为1月供给侧最主要的扰动因素。 产业格局将迎持续优化 12月，工信部、科技部、自然资源部联合发布《“十四五”原材料工业发展规划》，按照“创新引领、市场主导、供需协调、绿色安全”的基本原则，提出了未来5年的总体发展方向和15年远景目标。针对钢铁行业，明确提出到2025年，粗钢产能只减不增，产能利用率保持在合理水平；钢铁行业吨钢综合能耗降低2%，关键工序数控化水平进一步提升。 围绕发展目标，钢铁行业提出一系列具体任务，细化了行业未来重点工作方向。 在促进产业供给高端化方面，围绕大飞机、航空发动机、集成电路、信息通信、生物产业和能源产业等重点应用领域，攻克高温合金、航空轻合金材料、超高纯稀土金属及化合物、高性能特种钢等一批关键材料。聚焦重大技术装备、重大工程等需要，培育一批耐候钢、轴承钢等高端材料团体标准。推动钢铁行业开展质量分级评价，加强与产品标准、计量、检测技术的有效衔接。 在推动产业结构合理化方面，完善并严格落实钢铁行业产能置换相关政策。探索建立钢铁等行业错峰生产机制。实施节能审查，严格控制钢铁行业的燃料煤耗量。鼓励钢铁冶炼项目依托具备条件的现有钢铁冶炼生产厂区集聚建设。引导钢铁行业依托城市矿山建设分布式短流程钢厂。培育一批具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。工信部原材料工业司副司长常国武表示，“十四五”将鼓励龙头企业实施兼并重组，打造若干世界一流超大型钢铁企业集团，依托优势企业，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育1-2家专业化领航企业。 在加快产业发展绿色化方面，制定钢铁行业碳达峰实施方案，确保2030年前实现达峰，鼓励有条件的行业、企业率先达峰。支持钢铁行业构建生产全过程碳排放统计核算、监测与评估体系。严格落实钢铁行业阶梯电价政策，完善有利于绿色低碳发展的差别化电价政策。推进实施钢铁行业超低排放改造。推动钢铁等行业废水深度处理与循环利用。 在保障产业体系安全化方面，加大铁矿石等紧缺性矿产资源探矿力度，积极开展现有矿山深部及外围找矿。开发“城市矿山”资源，支持优势企业建立大型废钢等回收基地和产业集聚区，推进再生金属回收、拆解、加工、分类、配送一体化发展。到2025年，大幅提高铁金属国内自给率，废钢比达到30%以上。 需求偏弱，冬储博弈 当前，钢材需求弱势运行，但改善预期逐渐升温。地产方面，拿地下行，新开工数据持续弱化，钢材消费疲软，但近期政策基调有所缓和，有助于市场情绪改善。 基建方面，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资。预计随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳，起到逆周期调节作用。汽车方面，随着缺芯问题逐步缓解，且目前行业库存处于较低水平，存在补库需求，预期乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而带动钢材消费。 12月，行业步入传统淡季，消费趋弱，库存降速逐步收敛，冬储行为将接替真实消费。复盘过往冬储情况，目前螺纹钢价格仍处于较高水平，各钢厂出台的冬储价格较去年普遍有所提高，在较为理想的盈利状态下，钢厂生产积极性也较高，但行业供给受到政策限制仍保持较低水平。从钢贸商来看，目前冬储意愿普遍较低，一方面因为钢价较高，另一方面因为春节后螺纹钢需求走势存在较大不确定。预期随着实际需求的弱化，若冬储保持低水平，节前钢价或随着成本价格回落而有所调整。 需求偏弱，预期略有改善 从行业相关数据来看，近期钢材消费表现偏弱，但改善预期逐步升温。 地产方面，2021年1-11月，全国房地产开发投资完成额同比增长6.0%，相对2019年的同比复合增速为6.4%。本年购置土地面积累计同比下降11.2%，相对2019年的同比复合增速为-8.2%。房屋新开工面积同比下降9.1%，相对2019年的同比复合增速为-5.6%，负增长快速扩大。商品房销售面积同比增长4.8%，相对2019年的同比复合增速为3.1%，增速不断收敛。三道红线约束下，房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，导致地产端建材消费疲软。但近期政策基调有所缓和，地方拖底政策的出台虽难以在短期内扭转开工表现，但有助于市场情绪改善。 图7：房地产开发投资完成额累计同比（%） 图8：本年购置土地面积累积同比（%） 图9：房屋新开工面积累计同比（%） 图10：商品房销售面积累计同比（%） 基建方面，2021年1-11月，基础设施建设投资同比下降0.2%，相对2019年的同比复合增速为1.6%，增速进一步放缓。今年专项债发行进度相对慢于往年同期，在一定程度上抑制着基建投资。11月，财政部表示正指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量。12月，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资。预计随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳，带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 图11：基础设施建设投资累计同比（%） 图12：地方政府新增专项债券额（亿元） 机械方面，2021年1-11月，挖掘机累计产量32.9万台，同比增长10.5%，相对2019年的同比复合增速为17.7%。随着国内地产新开工增速下滑，以及替代更新周期进入下半场，挖掘机国内需求回落。但海外市场高景气叠加国内企业全球竞争力提升拉动挖掘机出口量大幅提升，1-11月，我国挖掘机累计出口6.0万台，同比增长95.9%。 图13：挖掘机产量累计同比（%） 图14：挖掘机出口数量及增速（万台，%） 汽车方面，2021年1-11月，商用车产量累计同比下降9.1%，相对2019年的同比复合增速为5.4%；乘用车产量累计同比增长6.9%，相对2019年的同比复合增速为-0.8%。随着芯片供应的持续改善，缺芯问题正在逐步缓解，且目前行业库存处于较低水平，存在补库需求。预期乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而带动钢材消费。 图15：商用车产量累计同比（%） 图16：乘用车产量累计同比（%） 库存去化趋缓 随着行业步入传统淡季，建材成交不断转弱。据Mysteel，12月237家流通商建材成交量日均值为16.44万吨，同比下降18.5%，环比下降8.5%。从行业消费数据来看，12月五大钢材周均表观消费量为954万吨，同比下降11.0%，环比上升0.8%，其中螺纹钢周均表观消费量301万吨，环比下降4.0%。截至12月30日，五大钢材社会库存为875万吨，厂内库存为421万吨，合计较上周下降0.7万吨，库存降速逐步收敛。 图17：建材周均成交量（万吨） 图18：五大钢材表观消费量（万吨） 图19：五大钢材厂内库存（万吨） 图20：五大钢材社会库存（万吨） 价格高位，冬储冷谈 因为天气转冷、春节放假等客观因素的存在，每年春节前下游建筑施工会暂停，导致市场真实消费需求回落。而供给端钢厂虽会安排检修，但产量降幅相对有限，导致钢材库存发生累积。在此背景下，钢厂往往会出台冬储优惠政策，而下游厂商和钢贸商则依据当前的市场情况以及对年后市场的预期进行主动冬储或被动冬储。钢材市场上主要的主动冬储行为有下游厂商为保证放假期间正常生产而开展的囤货行为，以及钢贸商为博取超额利润进行节前低价购入、节后